“到今年11月6号，我进入风投行业整整20年”，在中粮广场的IDG中国办公室里，熊晓鸽回顾自己的投资经历，1991年11月6日——这个正式加入IDG的日子，被他视作自己投资生涯的起点。
从那一天起，熊晓鸽一路见证了IDG资本从筹组创办到发展壮大，终于成为行业中坚力量的全过程，他说自己并没有想到当初的星星之火会有今日的燎原之势，而这么多年风雨沉浮，最深的感触也只是简单的几个字——“要有一点坚持”。
拓荒者IDG
“我们1992年开始在中国做风投”，熊晓鸽回忆，“第一次在深圳银湖宾馆开创业投资论坛，没有人愿来，因为都没人听过创业投资，后来我们只好改名叫IT投资论坛，一下子来了很多人”，他谈起当年筹组基金时的情形，“没人管理基金，在香港和硅谷倒是有200多人来应聘，但懂风投的不懂中国，懂中国的不懂风投，找了半天也找不到人，所以我自己就当了第一任的头”。
这并不令人惊讶，中国的证券市场那时不过处于初始阶段①，直到那年的5月21日，上海股票市场才全面放开股价，终于名副其实；10月底中国证监会才成立。对未上市企业的风险投资，大多数中国人根本闻所未闻②。而熊晓鸽在1988年，就以《电子导报》（Electronic Business）记者的身份，奔波在美国东海岸128号公路和硅谷之间，采访创业者和风投，并编撰了美国电子行业最活跃100家VC的名单。
经过1年多的筹备，1993年6月，由上海科委发起的上海科技投资公司与IDG集团各出资1000万美元，成立了上海太平洋技术创业有限公司。半年后，北京科委下属的一家科技开发公司与IDG集团各出资1500万美元，成立了北京太平洋技术创业有限公司。再过半年，广东科委下属的投资公司又与IDG集团各出资500万美元，建立了广州太平洋技术创业有限公司。
IDG建立这些中外合资的风险投资公司，借到了中国经济发展的大势，1992年邓小平南巡讲话之后，中国经济进入高速成长周期。根据国家统计局的数据，1993年全年中国国内生产总值34634.4亿元，比上年增长13.5%，全社会固定资产投资总额13072.3亿元，比上年增长61.8%。那时各地方正掀起建设高科技园区的浪潮，伴随而来的是招商引资的狂热需求。
对那时的中国风险投资行业而言，IDG是真正的拓荒者，整个1993年，熊晓鸽都在费尽唇舌向有关主管官员及创业者解释什么是风险投资，“像马克思主义刚传入中国，需要宣传和普及”。
拓荒者面临的问题远不只如此。按照当时的法律，自然人不能和外资股东合资成立公司。IDG只能在国内设立合资风投。由创业者重新注册公司，再以这个公司与合资风投成立合资企业。政策规定，外资投资占股25%以上才能享受合资企业的优惠待遇，这就要求合资风投的投资占股需达50%以上，这让创业者很难接受。合资公司模式也对被投资企业的管理造成了很大困难。最初涉足中国风投行业的外资VC，无论IDG、华登国际、汉鼎亚太，无一例外陷入了“合资企业”的陷阱。以至汉鼎亚太创始人徐大麟后来接受媒体采访时，仍感慨不已，“1992年到1995年，国内的合资公司大多都失败了，太难管理了。”中国市场上的VC们，在1995年左右，才开始找到通过离岸控股公司投资国内企业的模式（红筹模式）。
退出也是大难题，IDG直到2000年才有了在中国市场的第一笔退出，而且不是通过上市，是通过股权转让实现的。熊晓鸽谈起那时美国的LP不明白怎么还不退，“其实是没法退”，当时国内A股发行3年以内法人股不能转让，3年以后只能在法人之间转让，不能进行全流通。
从1993年到2000年，近七年没有退出的日子让熊晓鸽非常感慨，“真的要赚钱还是要有年头，看准了一个方向就要坚持一段时间”。这个观点的最好佐证是IDG对搜房网的投资。1999年，IDG以100万美元获搜房网逾20%股份，2006年8月澳洲电讯2.54亿美元收购搜房网51%股权时，IDG卖出10%股权，得到4500万美元现金。搜房网正准备在今年下半年上市，而IDG在这一个项目上的持股时间已经超过十年。
尽管面临的问题很多，但这一阶段IDG在团队组建上却颇有斩获，早期的投资团队核心成员先后加入进来③，他们没有当时欧美VC的标准履历——“10年以上管理基金经验，读过哈佛、斯坦福等名校的MBA”，但背景多元、经历丰富、各有擅长——大多数行业的拓荒者也往往如此。
周全是IDG中国在创投方面的第二个员工，在1993年加入IDG资本之前，光纤专业博士毕业的他已主持参与多项美国航天局的光纤器件研究，是典型的技术背景出身，周全从1995年开始主持IDG资本在中国的投资工作。1994年加入IDG资本的章苏阳，最早从上海101厂起步，1988年底赴德国参加为期18个月的制造业管理培训，归国后曾任上海贝尔公司中央计划协调高级主管、上海电话设备制造公司副总经理、上海万通工业公司总经理。加入IDG资本后，章苏阳担任了上海太平洋技术创业有限公司的总经理。林栋梁1995年进入IDG资本，在此之前他曾就职纽约花旗银行，并曾任国务院发展研究中心高级研究员。1996年加入的是王树，在那之前他是南方基金总经理，并担任过广东国际信托投资公司证券部副总经理、广信基金常务经理。他在IDG资本曾任职广东太平洋技术创业投资公司董事总经理、IDG资本合伙人。后来在2006年加入鼎晖。1997年杨飞加盟。早在1995年，时任广东省证监会上市发行部部长的杨飞，就曾兼任10个月的广州太平洋技术创业有限公司总经理，并在一年多后正式加盟IDG资本。1998年，在万通时已投资过亚信的王功权接受周全、林栋梁的邀请加入IDG资本。王功权2005年离开IDG资本，应吴尚志之邀加盟鼎晖，发起组建鼎晖创投基金。1999年，李建光和过以宏加入IDG资本。此前，李建光作为Tinhtic Trust & Investment的助理总经理，主管投资银行部并负责该公司直接投资业务。过以宏则自1996年起在纽约索罗思基金（Soros Fund Management）协助管理金额达30亿美元的Quantum Industrial Holdings对冲基金。
对IDG资本团队建设颇具意义的组织结构转型在1999年开始酝酿，由公司制转变为合伙制被熊晓鸽视作一个关键节点④，“我们是第一个用合伙制在中国做VC的”，熊晓鸽向记者表示。在中国市场上度过了漫长摸索期之后，IDG资本开始从“合资公司”的泥淖中脱身，逐步引入国际成熟市场的一些通行做法，合伙制的组织架构是其中重要的组成部分。
同样是这一年，规模为1亿美元的IDG技术创业投资基金Ⅱ成立。IDG中国的第一支基金规模为7500万美元，单笔投资额很小⑤，1998年至1999年先后两次注资金蝶软件共计2000万元，是其在华投入大型项目的开端⑥。自此之后，IDG资本日渐成为中国IT领域，尤其是互联网发展历程中最具代表性的投资机构之一。
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①1990年12月9日，上海证券交易所成立。1991年7月3日，深圳证券交易所成立。
②1984年11月，国家科委向中央呈报《对成立科技风险投资公司展开可行性研究的建议》的报告。1985年9月，在国家科委和中国人民银行支持下，国务院批准成立了国内第一家风险投资公司——中国新技术创业投资公司（简称“中创公司”），注册资本2700万元。该公司其实为官办民营模式，后来主要进行贷款、债券回购等银行业务，甚至步入信托投资公司的行列。到1997年底，中创主要投资项目达90多个，包括办公室、工矿企业、高尔夫球场等。1998年6月22日，中国人民银行责令其停业关闭。
③IDG资本早期的投资团队核心成员加入时间：1993年--周全、1994年--章苏阳、1995年--林栋梁、1996年--王树、1997年--杨飞、1998年--王功权、1999年--李建光、1999年--过以宏
④1996年，PTV（太平洋技术创业有限公司）更名为IDGVC（IDG技术创业投资基金）。熊晓鸽对投资界记者表示，1999年IDGVC从公司制变为合伙制。此前有媒体报道，这一进程在2000年6月完成，IDGVC正式形成合伙制组织结构，并按有限合伙制原则对过去投资的项目进行了追溯处理。
⑤章苏阳、王功权在接受媒体采访时曾提及早期IDG一些项目的单笔投资额只有20万美元左右。
⑥1998年5月，IDG通过旗下广州太平洋技术创业有限公司向深圳金蝶投资1000万元，获得12.5%股权，这是中国财务软件业的首笔风投。1999年8月，IDG再次追加1000万元风投，使其在深圳金蝶股权增至25%。2001年2月15日，金蝶（股票代码：8133）在香港联合交易所创业板挂牌上市，发行股票8750万股，成为国内第一个在海外上市的独立软件厂商。
时势与英雄
熊晓鸽常以“lucky”来形容IDG资本最初的成功，一是赶上了中国改革开放、经济起飞，二是赶上了以IT与互联网为代表的新技术周期的兴起。作为风投，与这样两股大势相逢，经历国家经济与产业发展的黄金盛年，已然是最大的幸运。
搜狐、腾讯、百度、搜房、当当、8848、3721、易趣……这一长串投资企业名单，让IDG资本成为回顾中国互联网发展历史时，难以绕过的名字。
这些企业的创始人与IDG资本的携手，常在后来被描画为创业英雄的传奇，但细究当初情形，却更像是互联网与风投两个行当的拓荒者相识于微时的彼此成就。
IDG资本遇到的，是第一笔“天使”融资消耗殆尽，靠着10万美元“桥式”贷款度日的张朝阳；是拿着改了6个版本的商业计划书踏上寻找风投之路的马化腾；是在互联网泡沫破灭后的寒冬中进行A轮融资的李彦宏……而这些创业者遇到的，是单笔投资百万美元上下，采用“广种薄收”策略，常以合作投资者身份出现的IDG资本。
他们相识的细节，在功成名就的日后曾被媒体反复提及：腾讯要融资时，曾李青透过刘晓松找到IDG熊晓鸽。林栋梁那时问马化腾，他的核心价值是什么。马化腾以ICQ的用户量和出售价格类比，说腾讯现在有多少用户，所以就值这么多钱。IDG后来向腾讯投资110万美元，获20%股权⑦。2000年夏，周全与杨飞在北京恒基中心IDG公寓里与李彦宏第一次会面，李彦宏告诉杨飞，百度准备10个月融资1000万美元。杨飞告诉李彦宏说没这么多钱投，但一定要投。
他们相处的情形，却少有人知。譬如融资成功后“烧钱”的浮躁是否充斥企业。用户数量达到相当规模时，企业与风投如何费尽心思赚取真金白银。互联网泡沫破灭时，企业是否足够幸运赶上上市的时间窗口，又如何在寒冬里挣扎求存，曾一度携手的投资人选择了留下还是离开。
但总体来说，与背负着“原罪”的第一代民营企业家和跋涉于产权改革之路的国企老总相比，这一批创业者无疑是羁绊最少的。他们得以在市场化程度很高的领域，避开其他行业中常见的高度管制，相对自由地成长。
规制他们的力量，更多来自于市场和资本。
而风投，作为资本力量的代表，无论出于怎样的动机，为了维护自己作为少数股东的利益也好，为了符合海外上市的严格要求也好，自觉不自觉地希望企业产权清晰、治理规范、信用良好。
他们共同向公众呈现了“阳光”财富的创造过程，呈现了与以往不同的成功路径。
这个过程，后来往往被更为夸张与戏剧化的词语修饰，在当时其实是寻常的创业活动与投资行为。正如马化腾获IDG投资不久后接受媒体采访时提及的“象我们的这样的小公司仅在深圳就有上百家之多……腾讯的故事其实就是他们的故事”。“英雄传奇”的背后，是一个庞大而沉默的“创业群落”，这个群落栖身在深圳赛格科技园的写字楼里、聚居于北京双清路清华创业园的格子间中……，以奋斗改变自己的生活，也日渐改变着世界，IDG和其他活跃于中国的风投在过去的18年里所做的，就是从中找到自己的合作者，彼此成就。
季琦，这个携程、如家、汉庭三家纳斯达克上市企业的创始人，便是其中的一员⑧。今年年初他在一篇名为《携程十周年》的博文中回顾当初，“创立携程时候的我们，都是再普通不过的青年，再普通不过的职业和经历。30刚出头，有外企职员，有民营企业主，有国企管理人员，中国像我们这样的年轻人千千万万。”而今，熊晓鸽与记者谈及他，“到现在为止，VC投资的历史上，还没有人像他一样，在这么短的时间内连续创业，7年内3次作为创始人创办的企业都到纳斯达克上市，每家公司的市值都超过10亿美元。IDG也是前无古人，连续3次都投了他。”讲述这样的故事，是身为投资人最具幸福感的瞬间，因为有幸见证并参与，目睹一切发生。
但江湖之上，成败总是并存，只是成功者为众人瞩目，失败者往往销匿无声。对此，熊晓鸽并不讳言，“我们也有失败，投资了200多个公司，19个不见了，最重要的一点是要从失败中学到什么，还有把失败的教训和创业者去分享。”
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⑦在2000年第一期的《深圳特区科技》中，一篇名为《“美元”看中了“OICQ”什么》的报道如此描述这轮融资，“几年前还只是网虫一个的他，成功推出了OICQ软件，转眼间招来美国、香港数百万美元的风险投资”。彼时，腾讯正栖身于深圳赛格科技园众多雷同的写字间中，在那篇报道里，马化腾说“象我们的这样的小公司仅在深圳就有上百家之多，我们希望腾讯的经历为他们提供启发。腾讯的故事其实就是他们的故事。”
⑧1999年5月，季琦与梁建章、沈南鹏、范敏共同创建携程旅行网。融资时，季琦找到章苏阳。第二次见面，章苏阳、周全、IDG波士顿总部的技术分析专家与季琦、梁建章作了交流。1999年10月，IDG50万美元首轮投资到账。2003年12月，携程在美国纳斯达克成功上市。
2002年6月，季琦从携程抽身创办如家快捷酒店。2003年2月，IDG资本及梧桐投资出资400万美元首轮投资如家。2003年11月，梧桐投资及IDG资本二轮投资如家80万美元，前者投资50万美元，后者投资30万美元。2005年11月海纳亚洲等500万美元三轮投资如家，其中海纳亚洲出资440万美元。2006年10月26日，如家在美国纳斯达克上市。
2005年季琦创办汉庭连锁酒店，出任CEO。2007年2月，汉庭向天使投资人吴炯发行400万A类优先股。2007年3月，汉庭向IDG发行总额为400万美元的可转换本票，双方约定该本票在2007年6月转换为B类优先股。2007年6月，汉庭向成为基金、鼎晖、保银资本、北极光创投和IDG发行约3200万B类可转换可赎回优先股，价值4100万美元，每股1.27551美元。此时，IDG将之前的可转换本票转为370万B类优先股。汉庭还以1.53美元价格向上述投资者发行1300万B类优先股。其中面向成为基金发行的480万B类优先股的期权，最后转移给北极光创投和吴炯，于2008年6月行权；向鼎晖发行的480万股，鼎晖放弃行权。除此之外，还有310万股B类优先股，价格为1.27551美元，向成为基金、鼎晖、IDG发行，均在2007年12月执行。按照2008年1月的B类优先股股票认购协议，季琦、吴炯等三人又购买1170万B类优先股，价值1800万美元。2010年3月26日，汉庭在美国纳斯达克成功上市。
挑战与转变
很大程度上，IDG资本是与投资企业共同成长的。2000年互联网泡沫破灭⑨，投资企业经历着寒冬的考验，IDG资本的资金其实也相当紧张，一些过早的退出多少与之相关。2004年、2005年，投资企业纷纷上市，IDG资本在获得回报的同时，也树立起自己的品牌。IDG本身是一个媒体集团，却因为在中国的投资而于国际VC界声名鹊起。2004年6月，硅谷银行率领包括红杉资本、KPCB在内的30多家美国顶级VC来到中国，在中华创业投资协会举办的欢迎宴会上，投资成功案例最多的IDG广受关注。
与其投资的企业一样，经过考验初尝成功滋味的IDG资本，也面临着发展的瓶颈。
外部，以2004年那次拜访为起点，国际顶级VC在2005-2006年间纷纷以合作方式落地中国，来势汹汹。而此时，IDG在中国10多年的累计投资总额才和美国一支中等基金的规模相当，周全曾因此发出感慨，“IDGVC还只是一家中小型VC”。
内部，这样的规模和与之相伴的问题亦对合伙人团队造成了影响。王功权在2007年6月接受“VC人生”的采访时，谈及2005年离开IDG资本的决定，“那时候IDG的基金规模不是足够大，我们的合伙人相对比较多，应该讲IDG在风险投资领域当时不管从规模，合伙人的结构，以及他的投资风格和特点，在之前是比较适合当时的情况的。但是往后看，实际上都已经在面临挑战了，基金规模小，合伙人多，然后做的项目都是特别早期，每个项目投的比较少，投的数量比较多，带来一些其他方面的问题……当时这一个舞台已经显得有点拥挤了。”熊晓鸽也对投资界记者谈起了当时的困扰，“过去我们做VC比较多，因为我们的基金规模比较小，做成长期与Pre-IPO投资的时候我们的钱就不够了，所以也就丧失了一些机会。”
随着早期投资企业的日渐成长和成长期投资机会的增多，IDG资本原有的基金规模和投资策略都面临挑战。这样的背景之下，IDG资本开始借助外部力量实现规模扩张。2005年11月，IDG与Accel Partners⑩共同发起的IDG-Accel中国成长基金I （IDG-AccelI）成立，预定规模2.5亿美元，实际总额达3.1亿美元。此前的十余年间，IDG资本都只有一个LP——IDG集团，从这次融资开始，IDG资本将外部LP引入进来。在3.1亿美元的承诺资本中，有2.6亿美元来自于世界知名LP，其中80%以上是Accel Partners的长期合作伙伴。这只是IDG资本扩张的开端。2007年6月28日，IDG-Accel中国成长基金Ⅱ完成募集，预定规模4.5亿美元，实际规模达5.1亿美元。2008年6月，规模为6亿美元的IDG-Accel China Capital Fund募集完毕。
IDG资本的投资策略也发生了相应的改变。投资行业从TMT领域向包括传统行业在内的其他领域扩展。投资阶段从以早期投资为主，转变为以成长期为主，早期、成长期、Pre-IPO投资并存。熊晓鸽向记者表示，“我们继续保留了做早期的Seed Fund，并且和Accel Partners做成长基金。成长基金的单笔投资规模在2000万到3000万美元之间，现在的IDG-Accel China Capital Fund只做3000万美元以上规模的项目。”2009年8月，IDGVC改名IDG资本，从侧面显现出这种改变。
另一个挑战，是人民币基金的崛起。红筹路径受阻和国际金融危机对外资基金冲击巨大。创业板的财富效应和全国的流动性过剩，则促进了人民币基金的快速发展。默默耕耘、蛰伏多年的本土创投在中小板和创业板上表现亮眼。IDG资本的应对亦相当迅速，今年6月10日，社保基金理事长戴相龙向外透露，将向IDG旗下的和谐成长基金投资12亿元，这支人民币基金的总募资目标为35亿元。
熊晓鸽在采访接近尾声时，不断提到“学习”二字，他说“企业有企业文化，基金也要有基金文化，这种文化是与合伙人的素质分不开的，是大家共同建立起来的。一个基金的管理团队要做到长盛不衰，我认为一个勤于并善于学习的文化氛围非常重要，要不断学习，根据市场变化作出调整。”而IDG资本的团队在一起这么多年，是因为在工作中有一个比较好的环境，“不是比谁资深谁职位高，而是有比较平等的互相学习的气氛。” “在分配上也有较为公平合理的激励机制，大家都能有所参与，这样就使得在一起待的比较久。有些团队没赚钱的时候挺好的，赚了钱就闹分家，共患难容易同欢乐难，我们可能比较好的解决了共患难和同欢乐。”
正如IDG资本过去18年在中国曾见证过的，一个国家加速追赶世界的脚步，令很多巨大的变化往往发生在并不遥远的过去与未来。今日的中国正处于新经济周期的起点上，面临着结构转型的巨大挑战。创业者与风投，面对的将是愈加复杂的竞争环境，惟有“且学且前行”。
所有人，仍然在路上。
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⑨2000年3月10日纳斯达克指数触及5048.62点。3天后，几大高科技股被大量抛售引发连锁反应，投资者纷纷清盘。纳斯达克短短6天时间损失近20%，股指一度下滑到4580点。互联网经济泡沫破灭。
⑩Accel Partners是国际知名VC，创建于1984年，总部设在美国加州。Accel Partners曾多次被排在全球VC百强的前列。
