投资LinkedIn十大理由：风险因素少业绩突

　　据美国科技博客网站Businessinsider近日报道，美国职业社交网站LinkedIn将于周四登陆纽交所进行IPO，而一位匿名金融机构基金经理日前在自己的博客中建议投资者购买该公司的股票，并列出了投资LinkedIn的十大理由。

　　由于多数读者可能没有时间看完全文，因此我首先总结出一点：LinkedIn即将进行的IPO为投资者提供了拥有一家真正特殊且少有的互联网公司股份的绝好机会。

以下是十大理由的摘要：

　　1. 业绩突出

　　与近期许多进行IPO上市的互联网公司相比，LinkedIn的重要区别是业绩突出，同时也与2010年互联网泡沫时期的许多上市企业形成了鲜明对比。

　　LinkedIn的商业宗旨是“为世界上每一个职业人士创造商业契机。”该公司为此制定了宏远的目标。2008年，LinkedIn的注册用户为3200万，而现在这一用户数量已经超过1亿，复合年增长率（CAGR）达到80%。

　　有些人对LinkedIn的注册用户增速提出疑问，但事实胜于雄辩。LinkedIn的独立访问量在过去5个季度以超过60%的速度递增。今年*季度，LinkedIn的每名注册用户每月页面浏览量同比增长25%至23次。尽管部分页面浏览量增长部分来自于招聘企业，但注册会员显然也正在变得越发活跃。此外，我认为LinkedIn正在打造的新产品也有助于提高会员未来在网站上的活跃程度。

　　而且，这个不断增长的社区还吸引了付费企业用户的关注，这个群体数量自2008年以来增长了130%，达到480万。

　　述图表所反映出的LinkedIn的成功也同样显示在其年度财政报告中（我在下面将详细讨论），这进一步与2010年互联网泡沫时期的上市企业形成了鲜明对比。

　　2.网络效应明显

　　许多企业声称自己拥有网络效应（即业务规模越大，给新用户或新会员带来的价值也越大），但LinkedIn对其会员来说更具价值：其业务规模越大，带来的网络机遇就越多。更为重要的是，对于企业招聘人员来说，LinkedIn的人才库资料越丰富，其在企业寻找潜在求职者方面的价值就越大。

　　最后，到LinkedIn上面寻找职位的求职者越多，会员被企业相中并找到合适工作的机会就越大。这种循环完全可以满足LinkedIn自身运转的需要，从而在竞争中占据更加有利的地位（比如：eBay就拥有类似的卖家和买家网络效应）。

　　3.打造集体智慧平台

　　Facebook和Twitter已经为第三方开发应用程序构建了各自的网络平台，我认为，LinkedIn也在打造一个可以让第三方通过应用程序接口（API）使用其数据的平台。这个平台充分利用“集体智慧”以及一家单独的公司永远无法创造的活力，使LinkedIn的数据成为互联网职业人士圈子的核心内容，并让LinkedIn无处不在。尽管LinkedIn的盈利能力及其对财务方面的影响当前还很难作出全面评估，但同大多数平台一样，LinkedIn最终会在财务方面展现其重要价值，使市场能够看好该公司的长期盈利前景。

　　4.市场潜力巨大

　　投资互联网企业的一个重要前提就是目标市场不仅要潜力巨大，而且还要具备相对新鲜的事物。LinkedIn的市场也不例外。据市场研究机构IDC估计，2010年全球人才招聘市场规模为850亿美元，而LinkedIn在2010年的营收只有2.4亿美元，还不到全球“招聘解决方案市场” 270亿美元规模的1%。

　　而LinkedIn营收中只有1亿美元来自于“招聘解决方案”，所以该网站对这一市场的渗透率仍然很低。即便营收在2014年增至10亿美元，LinkedIn占有的市场份额仍然低于4%。考虑到全球职业劳动力大军超过6.4亿以及劳动力超过30亿的现状，LinkedIn的用户群拥有巨大的增长潜力。

　　5.竞争优势突出

　　成功的商业模式、业务的网络效应及其所打造的平台性质等因素使其他竞争对手很难抢占LinkedIn市场份额。LinkedIn的规模对企业招聘人员颇具吸引力，他们当然不愿将费用投放到规模更小的职业社交网站。

　　Facebook和谷歌拥有企业规模，也有能力向职业市场渗透，但这并不是两家公司的核心业务。尽管Facebook仍将垄断社交网络领域，但我认为LinkedIn却是职业社交领域当之无愧的*。

　　此外，我认为Facebook将业务拓展至职业社交领域也会面临诸多困难，因为Facebook用户一般不希望与同事分享亲朋好友的信息。更小、更专注的网站凭借其高度专业化可以在短期内与LinkedIn共存，但从长期看，这些网站必须留意LinkedIn将来能创造出什么样的产品和服务。

　　6.管理层与董事会效率高

　　许多投资者在购买某家公司的股票时都会将管理层的效率考虑在内，我认为董事会的效率同等重要。LinkedIn管理层和董事会的表现恰好都十分出色：管理团队由CEO杰夫-韦纳（Jeff Weiner）领导，他曾在雅虎供职7年之久，在业界享有盛誉；而与韦纳相得益彰的公司CFO是曾在Ask Jeeves和TiVo等两家上市公司担任过CFO的史蒂文-索德罗（Steven Sordello）。

　　LinkedIn董事会由联合创始人雷德-霍夫曼（Reid Hoffman）担任董事长，他在2003年至2007年担任过公司CEO，此前还是PayPal执行副总裁。另外，备受尊崇的红杉资本合伙人迈克-莫里茨（Mike Moritz）也是LinkedIn董事，他还一直是谷歌、雅虎、Zappos以及董事会成员，并在近期进入了Green Dot的董事会。

　　此外，LinkedIn董事会还有Ask Jeeves 前任CEO斯基普-巴托（Skip Battle）、Netflix CMO 莱斯利-基尔戈（Leslie Kilgore）。我认为LinkedIn的管理层与董事会正专注于实现LinkedIn长期价值*化，并不会因华尔街的压力而攫取短期财务利润。

　　7.产品物美价廉

　　LinkedIn打出的宣传口号就是：为招聘客户创造更加经济的投资回报。我不仅看到LinkedIn产品（为会员创建网络基础）的核心价值，而且还认为LinkedIn向寻找合适求职者的企业客户提供了更为经济的手段。LinkedIn针对企业客户推出的服务包年费为8000美元。

　　所以，通过LinkedIn网站的服务，无论是招募一名新人，还是填补多个岗位空缺，费用都是固定的。这给企业节省了大量成本，也可能是LinkedIn客户群急速增长的一个重要原因。

　　8.IPO文件中风险因素少

　　在向美国证券交易委员会（SEC）提交的IPO “S-1”文件中，LinkedIn详细列出了财务信息和业务模式。此外，LinkedIn还在“S-1”文件中尽可能多地披露了对其业务的警告。例如，当Demand Media向SEC提交IPO申请时，其在“S-1”文件披露的一个警告就是该公司业务极易受谷歌搜索算法调整的影响。而谷歌算法调整确实已经伤害到Demand Media的流量。

　　但我在阅读LinkedIn的业务警告（官方称作“风险因素”）时，惊讶地发现上面没有真正严重的问题。虽然也有运营历史短暂、股价波动可能很大、易于遭受网络攻击等风险因素，不过这些都不是特别让投资者担心的地方，这对他们而言是个好消息。

　　9.增长前景乐观

　　如果缺乏有力的财政数据作为支撑，我以上列出的所有理由就会显得苍白无力。根据我的估计，LinkedIn今年的营收增长可能会超过70%，截至2013年底的复合年增长率（CAGR）也将超过50%，到2014年该公司营收应该达到10亿美元。鉴于客户一般与LinkedIn签订都是为期一年的服务协议，这种营收增长易于预测。

　　今年LinkedIn营收应该有50%来自于“招聘解决方案”，同比增长130%，其他两项业务“营销解决方案”（Marketing Solutions）和“高级订阅内容”（Premium Subscriptions）的营收增长将分别达到70%和50%。

　　海外业务也将继续对LinkedIn营收作出很大贡献，但鉴于2010年该公司营收仅有27%来自于海外业务部门，这方面的业绩增长潜力同样巨大。与此同时，LinkedIn的长期利润增长空间很大，目前LinkedIn的息税折旧摊销前利润（EBITDA）率仅维持在5%左右的低水平，原因在于该公司正在加大包括打造基础架构和增加销售人员在内的未来资金投入。

　　LinkedIn的利润率在未来几年会开始增长，估计到2013年将达到20%，长期EBITDA利润率将超过30%。这种增长意味着利润增长快于营收增长，对于企业和投资者来说当然是利好消息。

　　受投资力度加大影响，LinkedIn今年的现金流应该与去年持平。最后，随着IPO进程的推进，LinkedIn将来很可能实现零债务，现金流达到3亿美元。该公司可以利用这笔现金进行进一步投资、收购，为长期利润增长注入活力。

　　10.估值更合理

　　根据LinkedIn提交的文件，发行价在42至45美元之间，按照这一发行价区间的上限计算，该公司的估值为42.5亿美元。投资者更愿意出高价购买此类公司的股票，并长期持有以获得更大的投资回报。

　　业界分析师估计LinkedIn营收在2014年将超过9.5亿美元，EBITDA利润率接近25%，每股收益超过1美元。但我认为这些数字有些保守，因为企业一般是依据较有把握的数字做出业绩预期的。

　　因此，我认为LinkedIn在2014年营收可能会超过10亿美元，2015年营收增长20%，达到12亿美元。如果按照EBITDA利润率为27%（该公司称长期利润率应该超过30%）计算，这意味着每股收益超过1.60美元，自由现金流（FCF）超过2.1亿美元。