【每日投资事件】国泰君安甩卖股权大猜想：或为IPO铺路

券业“大佬”国泰君安甩卖多项股权：或为IPO铺路

在上海联合产权交易所转让平台，国泰君安正悄无声息地出售多项股权。业内人士分析称，国泰君安 证券在这个时点上出售多项股权，或许在为其IPO进行资产清理 .

　　在顺利解决“一参一控”问题后，国泰君安 证券第二次正式进入A股上市辅导期，这位券业“大佬”A股IPO之路已正式开拔。

　　与此同时，在上海联合产权交易所的股权转让平台上，国泰君安证券正悄无声息地出售着其所持有的多项股权。业内人士分析称，国泰君安证券在这个时点上出售多项股权，或许在为其IPO进行资产清理。

　　据《 第一财经（微博)日报》记者统计，截至昨日发稿前，上海联合产权交易所共有平安产险、云南证券等6个股权项目在进行挂牌转让，而据受托机构上海国证产权经纪有限公司工作人员称：“加上之前的几个项目，其实国泰君安此次委托的共有10项股权转让项目。”

　　从上海联合产权交易所的公开资料可以看出，上述10个项目分布行业包括 保险、证券、地产、能源等各个行业，而国泰君安此次对这10个产权项目均意向出售其持有的全部股份。

　　5项目折价二次挂牌

　　上述受托机构工作人员称，这10个股权项目中，华能海南发电股份有限公司50万股、华泰 保险集团股份有限公司1870万股以及国银 金融租赁有限公司0.0474%股权均已有买家提出购买意向，目前正在交易过程当中。从挂牌信息来看，这3个已成交项目共计能够为国泰君安证券收回4141.47万元。

　　而余下的7个项目有6个目前已挂牌，包括云南证券交易股份有限公司1115万股，占总股本的6.5141%；万通投资控股股份有限公司77万股，占总股本的0.0537%；三亚亚龙湾开发股份有限公司1849万股，占总股本的2.7556%； 中国平安财产保险股份有限公司17万股，占总股本的0.001%；安徽国祯集团股份有限公司2080万股，占总股本的25.12%；北京西都地产发展有限公司2.1739%股权；以及截至昨日正在等待第二轮挂牌的 中国平安 人寿保险股份有限公司12.4974万股，占总股本的0.0004%。

　　其中，国泰君安是安徽国祯集团的第二大股东，另外国泰君安证券在北京西都地产、云南证券以及三亚亚龙湾开发中也均占据前五大股东之列。

　　从这些项目的挂牌价格较为“平易近人”。以保险股为例，平安产险17万股的挂牌价为36.41万元，即每股2.14元；而根据挂牌信息，截至 2012年8月底平安产险每股净资产为1.42元，2011年每股盈利0.29元。由此测算其市净率（PB）仅1.51倍，对应的市盈率约7.38倍。 Wind资讯统计显示，已上市保险股的市盈率均远高于这一水平，其中 中国人寿的市盈率为66倍。

　　挂牌信息显示，上述7个项目中有5个项目是在第一轮挂牌无人问津之后“二次挂牌”，且这次挂牌均为折价挂牌。其中，北京西都地产较评估价折价 2.4%，其余均折价10%。其中云南证券1115万股第二轮挂牌价为685.94万元，甚至低于其691.53万元的账面价值。

　　该工作人员表示，二次挂牌平安人寿12.4974万股，国泰君安“降价甩卖”也几乎已成定局。

　　“甩卖”着眼IPO？

　　从这10个项目标的公司的情况看，似乎有好有坏。其中已成交的华能海南发电2010年净利润为负数，但2011年净利润为1亿元，而2012年上半年其净利润已达2.8亿元。

　　但也有出现经营下滑的“非优质资产”，云南证券2011年盈利1497万元，但2012年前8个月变为净亏损541万元。同样“二次挂牌”的三亚亚龙湾开发和北京西都地产2012年前8个月同样遭遇业绩“滑铁卢”，出现亏损。

　　国泰君安证券为何在现在处理这些行业各异、表现各异的股权，甚至降价出售呢？

　　“这次出售是国泰君安证券清理资产的过程。”一位接近交易的人士对本报记者表示。

　　一位投行人士称，对于拟上市企业来说，其股东结构是最受关注的，但其所持资产也会列为监管核查范围，尤其是持股5%以上的被投资企业。拟上市公司在IPO前通常会集中处理相关资产，以避免关联交易，突出主业。此次国泰君安在上市辅导期期间集中出售股份，甚至不惜降价甩卖，也很可能出于以上的原因。

　　据悉，国泰君安证券于去年12月发布了上市辅导公告，其第一轮对旗下所持股份的挂牌转让也始于这段期间。

国泰君安IPO大备战：打包处理9家子公司股权

最近的上海产权交易所几乎成了国泰君安的专场，在这里，国泰君安旗下9家子公司股权正在挂牌寻找新买家。如此大规模地打包处理旗下子公司股权，国泰君安到底意欲何为?有业界分析认为，国泰君安此举很可能是为了备战IPO而加快旗下资产融合速度。种种迹象表明，昔日的 龙头券商离资本市场的脚步声已经越来越近……

打包处理子公司股权

　　在11月底至12月中旬短短半个月内，国泰君安发布9例挂牌转让子公司股权的公告，转让的标的企业包括 金融领域的平安人寿、华泰保险集团、云南证券交易、国银 金融租赁，也有实用企业华能海南发电、北京西部地产，还包括投资与资产管理企业如安徽国祯集团、万通投资控股、三亚亚龙湾开发等。

　　除了平安人寿、华泰保险集团分别通过子公司北京富泰华管理 咨询有限公司和海南国泰置地物业有限公司间接持股外，其他企业均由国泰君安直接持股，甚至还挤入部分转让标的企业的前十大股东行列，如国泰君安持有安徽国祯集团股份占比高达25.12%，名列第二大股东。

　　“此次国泰君安旨在全面进行资产清理，将上述所持有子公司的股份悉数挂牌转让，均为一次性付款。”国泰君安受托机构相关人士如是解释。挂牌公告显示，挂牌期满为一个月，在挂牌期间，如征集到两个及以上符合条件的意向受让方，选择以下交易方式确定受让方——网络竞价、多次报价。一旦挂牌股份如愿转让，国泰君安至少能净入账4.3亿元。

大举清壳只为IPO?

　　如此大规模地打包处理旗下子公司股权，国泰君安到底有着怎样的盘算?

　　值得注意的是，早在国泰君安此次打包处理旗下众多子公司股权之前，市场上关于国泰君安上市的传闻就一直没有间断过。

　　本月中旬，市场就有消息称，国泰君安已经正式接受银河证券、华融证券的上市辅导，拟在境内证券交易所进行IPO。据了解，国泰君安未来极有可能在上海证券交易所上市。

　　很显然，此次打包出售资产，跟上述消息的出炉相隔仅仅只有半个月的时间。

　　“从公开消息来看，国泰君安此次大规模的资产出售，应该是与该公司的IPO进程有关。”北京一资深券商人士表示，“任何一家公司进入IPO辅导期之后，都会在保荐机构的辅导下进行一系列的资产整合，整合的目的一般是为了理清公司资产框架，突出主营业务，增强公司的盈利能力，将一些与主业不相关且盈利能力不强的资产剥离出上市主体，这样能够为公司IPO上会时增加过会的筹码。”

昔日龙头之困

　　对于国泰君安来说，要想维持其在业界的地位，上市扩张或许是惟一的选择。

　　国泰君安、银河证券和申银万国曾被市场誉为券商业界的“老三家”，“老三家”在业界的地位曾经一度如日中天，但近年来， 中信证券、 光大证券、广发证券、 海通证券、 招商证券和 华泰证券等一大批券商相继上市，凭借着资本市场融资的东风，这些上市券商业务扩张迅速，“老三家”的行业地位已是每况愈下。

　　以沪市交易量为例，2008年之前，“老三家”的经纪业务量如日中天，明显拉开了与二线券商的差距，但这种差距正在逐年缩小。 同花顺iFinD提供的数据显示，今年前11个月，“老三家”中的申银万国已被挤出前三，国泰君安虽仍然占据着榜首位置，但领先的差距已变得越来越小，随时都可能被 海通证券、 中信证券等上市券商拉下榜首;与此同时，在利润率最高的股票承销市场，“老三家”最近三年IPO承销收入排名最高的国泰君安也只排名第14位。

　　在业界看来，国泰君安等大牌券商如果想保持领先的行业地位，上市扩张几乎是惟一的出路。

国泰君安二度上市辅导：2013年现券商上市潮？

虽然2012年的证券市场一片凄凉，但券商上市的决心依然坚定。

　　国泰君安证券于12月11日发布了上市辅导公告，标志着该公司的改制已经完成，按照正常上市流程计算，国泰君安有望于明年下半年登陆A股市场。

　　除了国泰君安之外，东方证券、国信证券、第一创业证券、中原证券、浙商证券、东兴证券和银河证券也在争搭2013年A股IPO(首次公开发行)的班车，总体融资规模将会超过两百亿元。

　国泰君安IPO申请已备案

　　国泰君安称，目前已进入上市辅导期，其保荐机构为银河证券和华融证券。其在A股IPO的申请已经在上海证监局备案。

　　所谓上市辅导，是指有关机构对拟发行股票并上市的股份有限公司进行的规范化培训、辅导与监督;是上市过程中的一个阶段。按照中国证监会的有关规定，拟公开发行股票的股份有限公司在向中国证监会提出股票发行申请前，均须由具有主承销资格的证券公司进行辅导，辅导期限一般规定为3个月以上。

　　而实际上，国泰君安的上市脚步已经略有放缓。在今年年初，国泰君安内部人士曾表示，争取在今年三季度就能递交A股上市申请。

　　作为净资本最大的未上市券商，国泰君安的上市进程已经推进了若干年。早在2007年国泰君安就曾提出公开上市计划，并于2008年2月首次进入上市辅导期;2008年3月，证监会发布《关于证券公司控制关系的认定标准及相关指导意见》，明确证券公司“一参一控”政策，提出凡股东、实际控制人不符合“一参一控”要求的证券公司不得上市。国泰君安的上市进程被迫止步。2010年7月份，受阻于“一参一控”规定的国泰君安，不得已转道至香港交易所上市。

　　当年国泰君安香港子公司国泰君安国际在港的融资规模为19.39亿港元，而计划中A股IPO的融资规模约为百亿元。

　　所谓“一参一控”是指中国证监会在2009年发布的文件规定，一家机构或者同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不能超过两家，其中控股证券公司的数量不能超过一家。此监管要求实际上成为券商上市的前提条件之一。

　　而在2012年之前，国泰君安持股比例超过5%的股东中，中央汇金公司和上海国际集团除了持有国泰君安的股权之外，还持有申银万国等多家证券公司的股权。

　　行至2012年初，国泰君安的股权问题得到了解决。两股东达成股权互换加期权回兑的协议，汇金退出;上海国际集团为其实际控制人。

　　国泰君安2012年半年报显示，截至上半年底，国泰君安的净资产为302.7亿元，总资产942.8亿元;仅次于已在A股上市的中信证券、海通证券、 华泰证券和广发证券，为未上市券商中总资产规模最大。2012年上半年国泰君安实现净利润18.11亿元，排在中信证券和海通证券之后，位列所有券商第三位。

“裁员降薪”冲刺IPO

　　值得关注的是，国泰君安此次的保荐机构是银河证券，不出意外的话，银河证券将以“特批”的身份，或先于国泰君安登陆A股。之所以称之

　　为“特批”，是因为银河证券的实际控制人是中央汇金公司，至今仍不满足“一参一控”要求。

　　银河证券由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人，联合4家国内投资者共同发起设立，于2007年1月26日正式成立。今年上半年，银河证券实现净利润8.86亿元，净资产168.22亿元，总资产560亿元。

　　而今年11月底媒体报道的银河证券裁员潮，便是在其召开的内部动员大会上传出的。“就是银河证券为了上市，而做出的若干筹备计划之一。”一银河证券内部人士说道，他并预计，此次裁员规模之大，或许为银河证券成立以来之最。

　　不仅是银河证券，目前在筹备上市计划的券商都或多或少地处于“节衣缩食”的状态。

　　一家谋划上市券商的内部人士坦言，由于2012年市景惨淡，券商的经营数据都不太好，只能降低成本支出从而使业绩达标。“我们2010年和2011年的年终奖都没有发，而在以往，年终奖要占到我们全年收入的三分之一以上。2012年的年终奖是否能到手，要看公司的上市进程。”“公司之前承诺过，等到上市会补偿给我们。”

　　但由于IPO闸门自10月初开始关闭至今仍未有开闸迹象，因此他很担心2012年的年终奖是否仍将为上市而做贡献。

券商再迎上市潮

　　根据各家券商的上市安排，如无意外，2013年将成为券商上市的“大年”，年内完成IPO的券商可能超过8家，总体融资规模可能将达到两百亿元。

　　根据证监会公开的IPO进程，证监会已受理的A股IPO申请包括东方证券、国信证券、第一创业证券、中原证券和东兴证券5家;而除国泰君安外，浙商证券也已进入上市辅导期;而安信证券、首创证券、南京证券、红塔证券4家券商也筹划IPO已久，明年进入IPO申请程序的可能性很大;银河证券有望在明年进行 A+H两地上市，中信建投证券的H股上市进程也或许在明年成行。

　　此前一次的券商上市集中期是在IPO重启的2009年下半年至2010年，当时共有5家券商以高估值实现上市。而本来有望在2012年再次迎来上市 高峰期，却因市场行情低迷、监管政策等原因，年内只有一家中小型券商 西部证券登陆A股。

　　值得一提的是，券商上市的标准有望放宽。根据目前证监会的监管方向，券商的上市标准将最终与普通公司趋于一致。

　　今年1月1日，证监会降低了券商IPO要求，对其审慎性监管要求被细化和相应放宽——对市场竞争力达到一定标准的券商，可不要求其具有良好的成长性;对于成长性达到一定标准的券商，可不要求其具有较强的市场竞争力。至今年10月份，证监会相关负责人公开表示，拟取消券商业绩排名等IPO审慎性监管要求，且预计年底前可实现。

　　而在此前很长一段时间内，券商上市依然要符合行业业务排名要求。包括申请IPO券商须“具有较强的市场竞争力”和 “具有良好的成长性”，公司在上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或至少有一项业务收入位于行业前10名，而且应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上。

　　如此一来，新业务开展速度与净资产规模紧密捆绑的证券公司，必然将掀起新一轮的上市高潮。