PE寻求转型突破试金石：垂涎定增 PIPE投资升温

导语：

　　近期在定增上格外活跃的是本土创投老大深创投，他们以6家上市公司的定增业绩备受关注。而PE机构参与上市公司定向增发（PIPE）并非是一件新鲜事，但近期却因 IDG、 创东方、深创投等多家主流PE/VC机构们的频频涉足而显得格外耀眼。

　　未上市公司中好项目逐渐匮乏，以及紧闭的IPO大门让PE机构们受尽苦头的同时，看到了已上市公司畅通的退出通道，因而对定增项目变得兴趣倍增。而不仅如此，对很多PE机构而言，尝试定增类投资也是其寻求转型突破的一个试金石。

PE发力定增

　　在停牌5个交易日后， 长园集团（600525.SH）29日晚间发布定向增发预案，拟向深圳 创东方投资有限公司拟筹建和管理的股权投资基金发行1.5亿股，用于补充流动资金。发行价格为7.11　元/股，非公开发行募集资金总额预计为10.665亿元，在扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后，发行对象将持有本公司14.80%的股份，成为公司第二大股东。

　　创东方成为了近期又一家跨入到参与增发行业的PE机构。资料显示，创东方为一家专业的投资公司，截至2013年10月21日，创东方管理的基金规模约30亿元。而此次参与投资 长园集团的定向增发则将耗资10亿余元，占到了其总基金规模的很高比重。

　　事实上，在创东方此前曾投资的诸多未上市股权案例中，很少有超过一亿元规模的投资项目，其能够在该笔交易中下此重注也可见其对这笔PIPE投资的信心。

　　在近几个月里，现身定增交易中的PE机构格外显眼。几乎从未见到过上市公司定向增发的 IDG资本也出现在了这一行列中。

　　停牌近 3个月的 全聚德(002186.SZ)10月11日公布定增预案，拟以14.03元/股的价格向 IDG资本（香港）和华住 酒店集团定向增发不超过约2495万股，其中 IDG资本认购约1782万股，出资3.5亿元成为 全聚德第二大股东。

　　而在此之前，9月30日， 青岛海尔（600690.SH）公告称将向 KKR非公开发行A股股票， KKR旗下的KKR中国成长基金的全资子公司KKR(卢森堡)以33.82亿元现金认购公司发行的10%的股份，锁定期为36个月，KKR成为 青岛海尔的战略股东。

　　PE参与定增早已不是新鲜事， 弘毅投资、 鼎晖投资等诸多PE机构曾在数年前对此PIPE类投资屡试不爽，而在近期PIPE投资的模式显得格外走俏，众多主流的PE/VC机构们都开始迈入到这一行列，这在以往却是*的。而PIPE模式能吸引到主流PE机构们纷纷垂青，无疑和当前的投资和退出环境有巨大的关系。

　　“一个原因是现在真正未上市的好项目比较少，好项目想进去太难了。另外，一级市场投资的项目退出太难，不管是IPO还是并购都变数很大，时间也会很长，而参与定增，相当于从最初投资时便已经有了一个明确的退出通道，锁定的时间也仅仅只有1年，这会比投资未上市公司操作的空间大很多。”上海一家PE机构投资总监称，对已上市公司的投资也可以遵循一级市场投资的思路，通过对行业研究、公司业务等方面深入研究找到价值洼地，除此之外，还能够充分和上市公司的资源结合，整合相关产业链，进行更大手笔的资本运作。

　　能够如此吸引PE机构注意力的是，定增项目也能带来实际的回报。 弘毅投资以参与定增方式投资苏宁云商（原名 苏宁电器）后从巨额浮亏到浮盈的“过山车”般变化更显得有些疯狂。去年7月，弘毅投资参与苏宁云商的定增，但由于当时股价与增发价格出现了倒挂，弘毅投资*天进入时便浮亏约50%。但依靠着火热的 互联网 金融概念以及弘毅投资与苏宁云商联合运作的并购交易，弘毅投资的此笔投资如今已经从巨额浮亏变成了浮盈。

　　“弘毅投资苏宁是一个活生生的例子，上市公司本身可以不赚钱，但是完全可以靠别的方式来赚钱，二级市场中能够运作的空间会比一级市场大很多。”上述PE机构投资总监称。

深创投样本

　　在定增上赚到钱的当然不仅仅只有弘毅投资。表现得更为*的是，本土创投老大深创投更是有过之而无不及，今年以来已累计参与6家上市公司的定增，分别为 欧菲光、 蓝色光标、 长城开发、 华英农业、怡 亚通、 天马精化，仅仅在今年9月份，其单月就投资了两个定增项目，今年对定增项目的投资已经成为了其今年投资业务的重点方向。这成为了PE业界中当前对定增感兴趣的典型样本。

　　深创投董事长 靳海涛此前就表示，在IPO暂缓的背景下，要重视上市公司定向增发的投资机会。靳海涛认为，创投机构应该加强一二级市场的联动。他举例说，深创投参与 欧菲光的定向增发，获益丰厚。

　　在欧菲光身上，深创投上演了在二级市场先卖再买数度进出的一幕。深创投曾在欧菲光上次前，于2006年11月和2007年5月两次投资欧菲光，投资金额近3000万元。而在2010年时欧菲光成功上市，深创投从中获得巨额回报后在2011年至2012年间逐步从二级市场变现卖出大部分所持的欧菲光股票，减持股票的价格大约在20元/股左右。

　　但令人颇感意外的是，今年一季度时，深创投在欧菲光进行定向增发时却再次参与其增发，总投资额约1.92亿元，而交易的价格则高达37元/股。这一颇有戏剧性的行为也正是映射出了深创投对定增机会方面态度的重大转变。

　　据悉，参与此次对欧菲光定向增发正是此前主导投资该公司的金燕再次主导。金燕公开表示，“公司现在投资策略有变化，现在直投有困难，我们在二级市场的中小板和创业板有30、40多家。我们突然意识到，今年的中青宝在二级市场涨了十倍。”对于之前没能在二级市场下注中青宝等公司，她也感到非常遗憾。而此后欧菲光增发时，正好也遇到了深创投内部对投资策略的调整，二级市场定增的机会开始被公司接纳，于是，在金燕的再次主导下，深创投重金参与了这次欧菲光的定增。

　　尽管37元/股的交易价格相当于前20个交易日股票均价的87.95%，比其当初减持时价格接近翻番，但欧菲光仍然给深创投带来了非常丰厚的回报，以11月13日欧菲光的收盘价（复权后）计算，欧菲光的股价较交易价格上涨了128%。

　　参与定增也为深创投向综合型资产管理平台迈进了一步。深创投一直希望能够发展成为一个多业务品类的综合型资产管理平台，以创投业务为核心，衍生上下游产业链，对二级市场的投资便是其中一个方向。近年来，深创投也曾以第二大股东身份投资了公募基金红塔红土基金公司，而目前也还有意申请公募资质。

　　转型成为综合型资产管理平台这也是很多PE机构的夙愿，众多PE机构也都在多条腿齐头并进，而二级市场自然是重要一环，参与上市公司定增是PE涉足二级市场最简单、直接的方式，获利水平有时甚至不弱于IPO，因而参与定增也逐渐成为PE机构们当下谋求转型的一个试金石。

　　事实上，国外知名PE机构们则早对已上市公司投资机会的把握中显得灵活多样，无论是参与定增还是通过并购进行私有化都屡见不鲜。如KKR此次不仅参与了青岛海尔的此次定向增发，在此前也早就投资了青岛海尔的母公司海尔集团；而 凯雷等则在多个中概股私有化案例中表现抢眼。