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凯雷高收益秘诀:旗下私募基金收益率超29%,一半失败因判断失误

凯雷集团旗下私募基金保持了29%以上的收益率,地产投资收益率则达到了33%。凯雷集团实现其高成长性的背后,不仅是投资项目选得准,还在乎企业内部管理、制度安排和企业文化建立上。

编者按|华盛顿,美国时间6月1日,国家发展和改革委员会国际合作中心主办的“国合·耶鲁全球领导力培养计划”项目近40位赴美游学的中国企业家开始首日课程,聆听凯雷集团高级合伙人、董事总经理,凯雷旗下*投资基金凯雷美国收购集团联席主席艾伦·M·霍尔特详解凯雷高收益率的诀窍,并与学员们展开热烈讨论。

  作为全球最伟大的投资公司之一,凯雷集团独特的发展路径、经验和教训皆为中国成长型企业*非常关心:如何与政府相处?如何回避投资中的政治和货币风险?如何在企业中对合伙人和雇员进行激励?如何提升被收购公司的价值?失败案例的教训是什么?

  凯雷集团旗下私募基金保持了29%以上的收益率,地产投资收益率则达到了33%。凯雷集团实现其高成长性的背后,不仅是投资项目选得准,还在乎企业内部管理、制度安排和企业文化建立上。

文章要点

  1、凯雷集团“三板斧”:募资,投资,提升被收购公司的价值。

  2、矿业和稀土行业当前处在非常困难的时期。凯雷不仅仅成功投资高科技行业,在传统行业和工业领域亦有很多投资。

  3、凯雷初期有很好的政府关系,但真正获得市场的认可来源于凯雷成功的投资案例和收益率。

  4、凯雷一般投资比较成熟的公司,一般持股五年左右退出。

  5、一般会用期权去激励管理层,进一步提升公司的价值。

  6、凯雷有一个独特的合伙人和雇员的激励制度,每个资深雇员都持有公司的股票,合伙人和自身雇员会用自己的资金和被管理的资金一起去投资项目,从而实现超高收益。

  7、凯雷会在投资收益和风险之间做非常谨慎的权衡,在政治或者货币风险较大时,宁愿选择低收益的项目。

  8、凯雷也有很多失败的案例,一半源于判断失误。

演讲正文

  凯雷集团高级合伙人、董事总经理,凯雷旗下*投资基金凯雷美国收购集团联席主席艾伦·M·霍尔特

凯雷投资集团是一家全球性另类资产管理公司,资产管理规模超过 1990 亿美元,旗下有120只基金和133只母基金。凯雷于1987年在美国华盛顿特区创立,目前已发展成为世界*且最成功的投资公司之一,拥有1600多位专业人员,在北美、南美、欧洲、中东、北非、撒哈拉以南非洲、日本、亚洲和澳大利亚设有 38个办事处。

  来自77个国家的1650多位投资人凭借凯雷从投资资本中实现丰厚回报。投资人包括公共和私营退休基金、资产雄厚的个人和家庭、主权财富基金、工会和企业。

  凯雷集全球市场策略部管理360亿美元企业资产,包括信贷、对冲基金、债务投资,还有一些小额贷款,能源和地产方面的投资。在美国以外,比如欧洲、亚洲,凯雷集团有超过400亿美元的业务。

  在资产管理方面,凯雷集团是全球*的投资公司之一。在美国境内外有超过300多个正在投资的地产项目。在私募基金方面,其收益率是29%,地产方面的收益率是33%。凯雷整个的资产组合达到700亿美元。

  我们要做的*件事情是先筹款。资金主要是由些养老基金来提供。在美国有很多的养老金基金,他们把资金分配到公共基金、公共债务、私募基金、地产、对冲基金等等。现在利息水平非常低,他们要获得收益,就必须寻找高收益的投资方式。全球有大量的这样的资金,根据不同的风险程度,来获得较高的投资收益。

  除了养老金以外,我们还有其他的投资方,比如主权基金,还有高收入人群、保险公司、银行等等,这些都是我们的有限合作伙伴。

  第二,我们要给收购的公司创造价值。多年前做私募基金,只要收购一个公司,把一些债务放进去,有一些资产之后,收益都会比较不错的。但是,现在竞争非常激烈,给这个企业提升价值,使它可以值更多的钱,是很辛苦的工作。一般是通过合作关系来做的,收购那些被出售的公司。有时候一些公司会找到我们,但是他们并不想出售所有的所有权。

  我们在美国、在欧洲都是百分之百控股企业,但是在中国并没有这个控制权,都是少数股股东,我们拿出一部分钱帮助这个企业完成他的目标。有一次我跟几百个美国企业家对话,我问他们的目标是什么?有的人就想出售,出售了以后就退休,就去海滩度假,拿到钱就可以了。有些人就是需要获得一些支持,支持他们增长,他们在寻找资金。

  有一些公司要上市不想出售,上市就意味着要给成千上万的股东们打工、服务,尽管他们和你没什么关系,但是他们却给你提供了资本。

  提升价值是什么意思呢?要增加它的利润率。我们总是在寻找*的经理人,有些企业的管理者本身就很不错,可能只需要一些资本和一些其他方面的辅助。所以私募基金公司和管理层的合作非常重要,可以决定这个公司*的发展途径是什么。

  如果是大公司决定要拆分,我们帮助他们做拆分剥离的工作,帮助他们选择哪个部分剥离,我们会派出管理团队来接手这个管理工作。他们剥离的资产一般都不是战略性的,而且当时管理得也很不好。我们发现有很多的机会可以在管理上下手,帮助他们发展。

  另外一个工作是,我们和成百上千的CEO等管理团队合作,我们在这方面经验很丰富,哪些有效,哪些是无效的;有的是试过了无效,有的试过了有效,这方面我们可以提供非常好的建议。除此之外,我们在全球有网络,在全球都有投资公司。

  我们在中国有办事处,有自己的合作伙伴,他们会帮助我们在中国投资,增长业务。我们有专门的人员与客户保持合作。客户常对我们说,我现在又在要找一些分销商,在某个地点找一些制造商,你有没有一些关系可以推荐?

  同时,我们还有一组人,他们做的工作就是保证监管合规。如果客户想在其他的地区拓展的话,就帮助他们找出一些当地的不同的法律法规,这可能对你的公司有很大的影响。

  2009年,我们在中国投资了一个儿童奶粉公司雅士利,恰值中国三聚氰氨事件之后。我们投资雅士利集团后,使用中国境外奶粉原料、设立全球专家参与的质量顾问委员会着重对产品质量进行改善,同时加强公司治理结构。这个公司最后在香港联交所上市了。

  另外一个例子。有一家小的意大利奢侈品公司,制造非常昂贵的夹克、毛衣等,主要是冬季的服装。我们收购他们的时候,占了少数股份。这个公司的创始人当时有6家商店,都是在意大利。我们介绍了一个新的管理团队,利用我们在消费行业的经验,使他们的公司从六家店拓展到135家店,包括在美国的一个大店,在亚洲也开了一个店,在我们加入之前他们在美国和亚洲都没有店。最后这家公司也上市了,这是一个很成功的案例。

  下面我再用几分钟讲讲凯雷在中国的业务。我们在中国投资了将近60亿美元,一共有88个交易。最近,刚刚在亚洲完成了一个40亿美元基金的募集。我们在中国采取的是投资少数股份的模式,投资在一些中小企业。当然我们也投资过一下大型的企业,比如中国人寿

  中国经济发展非常有活力,尽管中国的发展速度在减慢,但是和美国与其他地方比较起来,这个速度并不慢。中国是一个很好的投资目的地,我们希望未来长期都在中国投资。

  艾伦与走出去智库创始人白桦合影。他说,走出去智库由跨界实务机构发起,非常有创意,并有兴趣加强交流与合作

问答环节

矿业投资仍然很困难

  提问:您如何看目前矿产业的投资前景?在高科技和传统公司的投资方面,凯雷更加倾向于哪个方面?

  艾伦:目前世界范围内的大宗商品都处于低谷,这是周期性行业,未来应该可以回升,所以有好的标的也会投。但有些传统行业就是夕阳行业,不可能再恢复繁荣,及早判断出行业趋势,越早卖越好,还能卖个好价钱。

  在稀土行业,包括其他的矿产都是很难投资的。主要原因是,矿产业和其他行业关联度不高,非常昂贵,资金需求非常大,投资这个领域的私募基金会不多。

  我们对高科技公司和传统公司的投资很比较大,比如我们在过去的几年非常重视投资金融软件行业,这个行业就是给保险公司,银行、资产管理、对冲基金、私募基金等提供工具的。同时,我们投资一家在北卡的公司,这个公司主要做电缆和无线网络的一些配件、设备等等。我们对传统的商业,消费品企业,零售业等等的投资也做很多,比如我们投资一家做维他命营养品的公司,在中国我们也投资类似的公司,这家公司提供鱼油等不同的营养素。还有香波公司,这些都是传统的企业。

  在工业方面也我们投资很大,我们曾经投资一个半导体公司、一个汽车公司,一个汽车租赁公司,同时还投资做泵、压缩机等等的公司。

凯雷与政府的应对之道

  提问:请问凯雷集团如何与政府打交道,你们投资过政府的项目吗?你们投资地产项目吗?

  艾伦:这一点我们是非常小心谨慎的。在早期的时候,一位美国国防部的前部长是我们公司的主席,所以我们投资了很多政府项目,还有一些私人项目,当然了,这些私人项目的客户是政府,这对公司的发展具有巨大的推动作用。

  政府里知名人士加入凯雷集团,可以给我们做一些关于项目方面的介绍,与政府的关系很重要。但是如果我们的投资业绩不好的话,也没有用。非常幸运,我们的业绩做得很好。

  在地产投资上,我们主要做比较具体的地产项目,而不是以发展商为主。比如说我们会购买个体的项目个体的酒店,不是去买一个酒店集团。我们有300亿美元投资在地产业。

  现在政府工作人员已经很少加入凯雷集团。我以前主管凯雷在航空和国防方面的投资,这是一个受到政府严格监管的领域,很多投资者不愿意参与,我们就没有什么竞争对手,可以较好价格收购企业,给我们带来很大的现金流。用这个现金流偿还债务,可以获得很棒的收益。

让管理者挣钱,投资人才会挣到钱

  提问:凯雷在收购一个公司时,如何确定收购股份的比例以及持股时间,达到什么目的你们才会选择退出?

  艾伦:这取决于你是少数股东还是控股股东。我们如果要控股一个公司,我们的控股期限一般在5年左右。如何处理这个资产呢?多数股东会做一个协议,我们一般不会直接出售,一般会有一些战略的计划。在我们目标实现以后,比如已经创造了价值,股票比以前上涨了很多,我们这个时候就退出。

  要实现以上目的,只有其他人挣了钱以后,我们才能挣钱。这也是为什么如果我们占有多数股权的话,就会给经理和雇员一些期权或者是股票,让他们成为这个股价增长的受益者。一般来说,别人没挣钱的话,我们也挣不了钱。只有股东和管理层目标是一致的,这样才能开展工作。

回避政治和货币风险

  提问:当你们在选择一个投资标的的时候,如何在风险和收益之间作出权衡,如何回避政治或货币风险?

  艾伦:这是非常棒的问题,也是投资最困难的环节。我们对一些公司做模型做评估,假如有15%、20%或者30%的收益,收益15%的公司的风险一定比30%那个低很多。这个时候只能自己去评估,没有公式可以去套。

  举一个例子,我们刚刚接触一家巴西的很好的公司,我们的团队对它做了分析、预测、贴现等,发现这个企业可能会有20%的收益。但是问题是它在巴西,当今巴西政治和经济情况太复杂,货币风险和政治风险都很大,我们不会去投资,除非模型显示这个公司会有25%到30%的收益。

  我们考察过一些名气很大的公司,比如一家出租车公司,可能会给我们带来18%的收益率,如果情况比较好的话,收益率可能会达到20%。但是如果情况不好的时候,收益也会更低,但是由于公司品牌好,管理好,没有很大的风险,我们也会选择投资。

  提问:如何找到投资目标公司,并如何选择投资与否?

  艾伦:我们全天做的工作就是寻找这些公司,我们有多种渠道可以获得这些公司的信息。有一些是我们的一些关系介绍的,有些是和这些公司的高管交流中知道的,如果他们想出售他们的公司,或者需要投资的话。

  很多公司的总裁在出售股权时,都希望有多个竞标方,比如由投行推荐的,或来自全球的。我们的这个团队每年会在全球范围内看几千家公司,但最终可能只做20个交易。

  提问:凯雷如何退出企业?

  艾伦:在退出企业的时候,我们有两个选择:一个是出售,我们就请投资公司,会有一个企业来作为买方。有的时候我们让它上市,我们通过IPO来退出。

艾伦与赴美游学的中国企业家交流

凯雷成功的秘诀

  提问:请问凯雷成功的秘诀是什么?

  艾伦:成功的秘诀很难讲。我刚进入这个公司的时候,在美国管理了一个一亿美元的基金,有25名员工。那时候如果有人说,20年以后,公司可能有1600名员工,遍布全球近40个国家,我当时会笑的。

  我们成功的秘诀就是抓住“收益率”。如果没有带来好的收益的话,你就没有办法筹款。投资者非常精明,不管你是什么样的背景,投资者都只看收益率。每四五年,我就会到全球旅行一次,和我的投资者们进行下一轮的筹资。每年我们都会和投资者进行投资分析,这个组合有很好的收益,可能做得不错,但是他们总是愿意和你讲那些做得不成功的交易,如果你有太多不成功的交易的话,他们就不会向你投资了。我们很多的投资者都是重复的投资者,他们在很多的基金上向我们投资,因为我们做的很好。

  提问:你们公司对于合伙人和自身雇员的激励制度是如何安排的?

  艾伦:凯雷现在是一家上市公司,两年前上市的时候,每个员工都有这个公司的股票。合伙人也持有上市公司的股权,另外,合伙人自己还会有一些自己的私人基金,我自己就有一个,如果我们的基金做得非常好的话,我们把它出售。如果我要拿投资人的钱放在交易里面,那*的做法是把自己的钱也放到这个投资里面去,合伙人其实是我们基金中*的投资方,雇员们也可以选择在私募基金里投资。当然了,那些资历特别浅的非常年轻的员工没有权利获得这个投资权,但他们一旦在公司工作三四年以后,他们就可以投资了。

  提问:凯雷的投资决策机制是怎样的?

  艾伦:每个基金都有一个投资委员会,管理人员都在这个委员会。任何一个投资都要经过委员会的批准,每个人都要同意。首席投资官如果说可以,这个交易才可以做。但是一般不会到那一层,除非这是委员会要特别上交给首席投资官员,一般是委员会批准就可以了。

凯雷也有失败的案例

  提问:凯雷一般收购什么阶段的公司?你们失败的案例有哪些?

  艾伦:我们一般收购一些比较成熟的公司,有些增长很快,有些增长很慢。一般是这些企业的的收入、盈利都是比较稳定了。我们不做早期的投资。

  第二个问题,如果你做投资,总会有一些损失。我们收购一个公司会有损失,29%收益率的公司也会有一些损失。如果你永远没有损失的话,那么你就没有承担足够的风险,你就太保守了,在你的投资过程中永远不会有很高的收益。

  举个例子,比如我们损失了4亿美元的资产在一家夏威夷岛上电话服务公司身上。他们要出售有线部分的服务,我们用很便宜的价格收购这家公司。我们预计这种有线电话每年的使用率下降2%。进去以后,很快就发现这个下降率大大地超过了每年2%。大家都从有线电话过渡到了无线电话,看来我们判断错了,我们损失很大。

  提问:在中国有这样的挫折吗?

  艾伦:我们在亚洲也有一些不太成功的案例。比如在日本的东京的一个无线方面的业务的损失也比较大。主要是在这方面竞争太激烈,我们管理不当,没赶上竞争。

  在中国的损失也有那么一两次收益率非常低,我现在记得不是很清楚。

  提问:你如何看中国企业的杆杠率?

  艾伦:凯雷很多交易都有很高的杠杆率,但是在中国杠杆很低。中国目前的一些不良资产,可能是不错的公司,但是负债率非常高。我们就进去收购这家公司,对他的资本负债率等都来重新谈判,有很大的部分是打折之后收购,通过这个我们可以有盈利。

  (以上实录根据现场录音整理,未经发言者审阅,如有疏漏,敬请各方谅解) 

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