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律师+投资人:制度红利不断释放,市场对新三板如何期待?

9月16日,由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。竞天公诚律师事务所合伙人胡冰,东北证券股转业务总部总经理胡乾坤,洪泰新三板基金合伙人CEO冯志等共同探讨“制度红利不断释放,市场对新三板如何期待”的话题。

9月16日,由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。在话题二环节,竞天公诚律师事务所合伙人胡冰,东北证券股转业务总部总经理胡乾坤,洪泰新三板基金合伙人CEO冯志,中钰资本董事总经理任健,君联资本合伙人邵振兴,齐鲁证券中小企业融资部执行总经理史国梁共同探讨“制度红利不断释放,市场对新三板如何期待”的话题。 

以下为嘉宾精彩观点:

竞天公诚律师事务所合伙人胡冰:未来新三板应向A股交易模式一样去放开


  今天的题目叫制度红利不断释放,市场对新三板如何期待,其实这个题目我们几位在下面简单沟通过,其实应该分为两个层面来聊,第一个层面就是目前已经出现的或看起来必然出现的制度红利何在?另外从各个中介和投资人的角度,新三板还需要什么样的制度,才能进一步提高它的规模和活性,解决主持人说到的市场冷淡,或者是交易量不足的问题。

  抛砖引玉,这里面作为律师来讲,其实对于制度本身关心,而制度红利关心是不足的。从律师角度,前一段时间股转公司发布了新三板最新的审查指引,这个指引很明显提升了对问题信息披露的强度要求,以及对问题以信息披露为解决方式的比例。

  我们从律师的角度认为,这样一个审查制度实际上体现了整个市场对于新三板向公开化,向更大范围的投资放开这样的一个倾向性。我觉得未来的新三板实际上还是会鼓励他去尽可能地向已有的A股市场交易模式去放开,对更多的投资者放开。

  信息披露不能成为将来过会不过会的问题,你做了详细的信息披露,就应该给公司一个信息:我会把这些信息预期披露之后,直接交给市场,直接交给投资人去判断,这种制度对于整个新三板的发展,是有很大的好处,也是推动发展的。这实际上就引出了,最开始说的议题第二个层面,就是说对于未来大家希望在什么样的时间,出一个什么样的政策,来进一步推动我们的新三板整个板块的发展。

  我觉得大家有共识,有分歧,共识就是说新三板是一个目前来讲初级市场,从目前的制度来看,依然面对的是专业的投资人,而以往已经出现的制度更多的红利,体现在尽可能的扩大了参与新三板企业的范围和投资者的范围,原来的红利是做大盘子。我们的分歧在哪里,其实说是分歧,也是一个共同点导致的分歧,是因为我们把盘子做大了,但是从审查、挂牌,再融资,投资者的退出或者更换,整个这个链条上面制度上还是有缺陷的,我们把盘子做大了,后继怎么来操作,现在还不是很明确的状态。大家在这个共识里面的分歧,中介更希望你尽快推出来,使得我们这个盘子可以更容易做得更大;投资人似乎更希望稳健形成一个固定的模式,把它从一个原来说的为创业板做准备的初级阶段,变成一个有独立的价值,像美国纳斯达克的独立市场。 

东北证券胡乾坤新三板发展让券商累得上气不接下气


  各位现场的朋友大家好,非常容幸跟大家做分享,我是来自于东北证券的,刚才介绍股转业务总部,我们是叫中小企业转让系统,我们是股转业务总部,也是场外市场部,是场外市场部应对整个新三板市场的发展,我们成立了一个总部,这个部门还是做新三板的推荐,还有做市,还有投资,这个市场我们几个嘉宾也做了交流,虽然写的是叫做整个制度上在不断的完善,但是可能还达不到整个市场的预期和想法,如果我们回想新三板从06年开始,头七年那个发展更加缓慢,在座的朋友有多少人在五年前关注过新三板,可能就券商对新三板还是比较关注的,大部分的投资机构坦率来讲还没有关注到新三板,因为新三板的企业数量比较少,质量也比较弱。

  最近两年的发展,其实我们觉得已经非常开心了,整个新三板的发展真的是日新月异,大家可以看得到,今年年底能看到4500家企业,至少有10%是属于特别好的企业,30%也是很有投资价值的企业。最近我们也看到关于分层和降低投资人的门槛,还有很多的交易没有推出来,我们也很期待,今天也有机会和几位嘉宾跟大家做分享,我们一块简单讨论一下这么几个制度,到底推出的时间,缓慢的时间,有什么样的影响,还有纳斯达克几十年的发展,71年刚刚诞生,头十年没有交易,纳斯达克市场也是这样,新三板说是经过十年,实际上从股转系统开始算起不到两年的时间,我们感觉还可以,而且这个市场发展让券商累得上气不接下气,东北证券今年能挂牌100-120家企业,但是我们发现还是第十名,前九名也是100家企业,这个市场发展得非常快。

  我们要看一下最近两年来的制度,不管是会里面,还是更高层级国家领导人对新三板的态度,其实发展已经非常快了,在证监会的严格的监管之下,新三板有这么好和这么快的发展,我们已经非常开心,当然我们还期待以后更好的政策。

  我觉得今天的嘉宾分歧很少,特别是三位投资机构,都是比较长期和中线的投资人,对这个市场我的感觉,大家的想法还是一致的,还是希望给这个市场时间。

  我自己有一个理解,现在我们希望股转公司,或者会里面能够给一个比较确定,比较早的一个时间表,但是这个时间表觉得也不太操之过急,我们要给这个市场更充分的流量,现在这个市场还不够,现在有一大批好的企业正在路上,包括东北证券最大的一个项目,今年3.5亿的净利润,也正在路上。还有中信证券几个企业也正在挂牌,还有中信资本。所以我们感觉到今年年底或者到明年年中是一个比较好的退出时点,那个时点上,这个市场有一定量的企业,能够让这个分层出来。

  第二步可能就是混合交易,混合做市商,现在对做市商的垢病非常多,券商既是推荐,又是做市商,自己本身也做投资,现在感觉券商的力量和资本都还不够,这个市场上让券商来接盘是不可能的。所以混合交易制度迟早是要推出来的。混合交易跟投资者的门槛是相关的,三百万和五百万到底是拍脑袋出来的,还是说是一个精准的计划,其实很难说。但是我们感觉在这个时点还是非常必要的,你一旦分成,一旦开始混合交易,我相信最高一个层级的门槛,一定会降下来,这也是整个一个体系化的改革。

  第三块是转板,我们也能看得到海外一些投资人,包括海外的一些华人,甚至汪潮涌先生对新三板的兴趣非常大,他们经历过纳斯达克是怎么发展的,我们跟他们几个合伙人有交流,我觉得他们对新三板并不是很着急,他们觉得新三板未来可能就跟纳斯达克一样,可能这个市场经过几年的发展,整个制度和创业板有很大的差异,创业板会做注册制,可能会有变革,至少新三板这个市场,整个制度的变革会比较慢,但是会是一个体系化的。刚才讲到关于分层,很重要的一个方面,现在新三板的企业没有经过那么严格的审核,你凭什么跟创业板一样的条件,一样的便捷,这是有很大的矛盾。

洪泰基金冯志:在新三板的项目听见“过会没过会”,我觉得有点吓人


  我是来自于洪泰基金的冯志,很荣幸接受清科集团的邀请,来这里参加这么好的一个题目,特别有意思的一个题目,最近我们发展得也比较迅猛,我们希望有好的新三板的项目多多跟我们合作。

  我看到这个题目的时候,我觉得挺有意思的,就是制度红利,制度是一个名词,红利是从这个制度衍生出来的。红利是针对投资者和参与者的,新三板最大的制度红利早就释放了,在13年49号文,那里面只有大约6、7条,一页纸,但是一页纸带来的红利是非常巨大的,这种红利远远超过了投资者,或者创业者资金本身的范畴,对整个国家经济的转型也是巨大的红利。

  这里面规定了几个最基本的点,是很有意思的,第一,规定这是一个机构投资者的市场,培育机构投资者的市场。第二,规定了低的审核门槛制度。我们回头看看A股主板市场,一个严格的几乎残酷的,随时关停的一个门,这边的投资者是一群根本不把投资者适当性原则放在眼里的散户。新三板是反的,一个专业的机构投资者队伍,或者一个能承受高风险投资风险的这么一个投资人队伍,对着一个低门槛进来的企业。这个形态是市场化的形态,我用早上的一个例子让大家想一想这个制度带来什么样的变化,早上三位大佬,天星资本的王总,我相信他会持续押宝新三板。深创投的陈总,是一个老牌的机构,要拥抱新三板,把它作为了另外一种方式,我要调整我的竞争方式。九鼎说会用新三板实现我的资管大梦想,三位大佬在早上就给出了三种不同对新三板的看法,这就是市场化的本质。

  刚才胡总说了,13年之前,或者14年之前谁关注新三板,但是你看一看,你不要看一天的指标,你去看一个流量指标,你会发现新三板在过去这几个月,从火热到现在,逐月的融资额是逐月上升的,之前是没有低于的,可能9月低于8月。回顾49号文,那里面还强调了一点,新三板是解决中小微企业融资难的问题,所以融资功能在过去两年,既使在交易功能已经降到平均每天只有几个亿的水平下,融资仍然在节节升高,所以最大的制度红利已经有了,我担心的是呼声太高,最后你把原来这么一种平衡,变成另外一种平衡。比如说能够看到一种趋向,严审核,也是很怪异的。我在微信里面会看见谁谁过会,我很恐怖,过不过会对我们投行人员来说,简直就是生杀大权。但是现在在新三板的项目居然听见过会没过会,我觉得有点吓人。

  一个伟大的事情一定需要时间来验证,不可能一开抢就放倒,一个市场化的东西跟行政化的东西比起来,就是效率低,磨合到一个好的态度的过程效率低。如果磨合出来了,把市场各方利益就考虑进去,效率就会高,我说这个话,旁边几位投资大佬不开心,站着说话不腰疼,因为我的基金还没有出手,洪泰新三板基金是3+2,代表了洪泰对这个市场的看法,成熟,需要时间,大家说红利的用的词是好,好的政策就是让更多的投资人参与,如果让不能承担风险,大家都要明白新三板里面企业的投资风险,你让不能承担风险的机构或者个人进来,这些人去跳楼,去证监会门口闹事,领导就说替人民做做主,我们审核一下,坏了,我们已经闹了不是创业板的笑话,新三板难道要创业板化,所以一定要给市场时间,难得在中小企业第一次打开了直接融资制度,头十年我们打开了一个窗口,就是贷款,解决的是流转资本,这次我们在解决创新创业的资本,我特别害怕变成一个非市场化的东西。

  上半年新三板的火爆,大家对转板分层有一个很强烈的预期,发行了很多短期的产品,大家在市场上抢票。大多数中小企业并没有那么优秀,还需要时间发展,这样把整个市场抬上去了,投资这个事越来越不好做了,现在这个状态在发生变化,现在股转系统要给新三板上运作有一个预期,我是往独立发展纳斯达克的制度去走,是坚持市场化原则,我们长期投资者就知道该怎么做,你说我们就是一种机会主义,我们想把它弄成一个转板,弄得大家都在玩,很热闹,我们也知道我们该怎么做。我感觉这个预期不是特别稳定,但是一个多月前,也是股灾发生之后,我问一个股转系统的老总的问题,我说你们初心改了没有,他说没有改,等于给了我一个比较稳定的预期。

  分层我是有忧虑的,我原来也是做过投行,当证监会要调整某个事项,出了一个数量标准的时候,这个数量标准就如同一个指挥棒一样,会把整个市场大部分的公司指向那里,好多年前上市公司再融资有要求就是净资产收益率10%,你做一下分析,上市公司很多净资产收益率基本上向10%靠近,就是用什么标准分层,这个标准是可以人为操作的,这是我比较担忧的一个问题,我是希望用市场的方式来把它分出来。

  第二,降低投资者的门槛,如果要的话,应该用机构代持,操作者是公募基金,公募基金有较强的交易动机。总之,政策要有一个稳定预期,现在出稳定预期的可能性在增大,注册制很显然不会像原先预测的主板政策那么快推出了,准注册制的新三板其实就是一块宝,可以把它预期出来。第二你让公募基金有序的入市,券商投行部在过去市场里面的盈利模式是非常清晰的,我们去发掘一个不错的企业,通过证监会审核的企业,20倍市盈率,我们拿到我们的承销费,其实证监会的发审制度保证了我们的盈利,券商里面有中国做金融最聪明的人,原来这种清晰的模式,和你在新三板掘金模式是不一样的,做市是一种交易性的制度,不能以做市商的理由去拿了很低价股,这个巨大的差价和交易利得是完全不同的。你怎么形成在新三板有几千、上万家公司股票做市稳定的盈利模式,这种盈利模式形成对券商是有意义的,对市场也有意义。  

中钰资本任健:我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资


  首先感谢主办方给我们这样一个机会,给大家做这样一个交流,我是来自于中钰资本的,我们公司也是一家比较年轻的投资机构,专注于在医药、医疗健康产业做私募股权投资,其他行业我们都不看。

  在过去两年多里面,我们的主业围绕着三个方向在发展,第一个方面是做得比较传统的PE和VE业务,第二块是从去年开始,在跟上市公司发力去做跟上市合作的产业并购基金。第三个是从今年年初开始的,在新三板发了几个新三板基金产品,也算深入参与到整个新三板投资中来,我们更希望在这个领域,无论是在新三板,还是在私募股权,还是在产业并购基金领域,我们做到了两个自己的理念,第一个就是更专业一点,就在这个领域深入挖掘企业价值。

  第二,做得更加纯粹一点,纯粹业务模式不是特别的复杂,建立在专业基础上去做。在新三板这一块,其实更加偏向于做拟挂牌企业的投资,因为从这个制度的角度来看,经历了这么几年的发展,像09年开始的创业板,整个行业进入到了一个全民PE的时代,大家都在找非常成熟的项目,去争取把它挂在主板和创业板上,但是我们看主板和创业板的门槛还是相当高,符合主板和创业板门槛能进来的企业,毕竟还是少数,而且在各行各业里,像这些比较成熟的企业,已经上的差不多了。

  中国更缺的是更多创新型的小微企业,举一个例子在医药企业,中国不乏这些高精尖的创新,我们在企业里面看不到现金流,但是在做一个非常伟大的事情,中央的企业在中国A股和创业板不可能接受这样的企业,你能挂上板上去融资,他们的融资怎么办,第一债权融资,没有什么东西做抵押。第二个是引入VE和PE机构,对他们的帮助也是有限的。新三板的推出给中小企业提供出了一个融资的渠道,在新三板有几家明星的企业,实际上并没有形成一个很好的销售,但是有很好的预期,新三板给了这样一个好的机会,让中国的小企业走向资本市场,获得资本市场的亲睐,才能得到发展。

  从投资机构的角度来讲,我们对新三板的看法是这样的,过往的制度红利有预期,降低投资者的门槛,现在是交易模式,由协议转向做市,之后转向竞价,这都是比较预期明确的,新三板一定会推出来的制度。但是从我们国家来建立新三板这个市场来看,这些制度也不可能一下子就几枪就把这些制度全部打出来,有一个逐步释放的过程。从我们的机构角度来讲,我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资,所以这个时间就跟我们的基金一样,也是一个3+2,或者2+3,两年投资期,三年退出期,今年说上半年参与了定增,下半年要有一个什么结果,这个是不太现实的,这就是新三板的发展和制度红利的推出,有一个预期,一定会在一个相对节点时间上进行退出,新三板市场上的参与者也是比较成熟的机构,我相信大家的行动实际上都是差不多的。

  我们是非常关注这个市场,而且据我记忆中,有很多我们投资过的企业,实际上也在考虑去新三板挂牌,但是为什么到今天是这么一个状态,我想回到今天这个主题,首先谈一下我对这个红利的理解,刚才两位嘉宾也提到了创业板,创业板因为受大环境的影响比较低迷,但是创业板一度给它起了一个好听的名字叫神创板,为什么叫神创板,已经讲的不是市盈率,不是简单估值的方式,都叫市梦率。

  新三板在3、4月份的时候我参加过一个活动,当时有几家基金,他们提到一个企业挂牌了,现在一年之内翻了三倍。我在清华上课的时候,身边的同学参加了某一个新三板上市的公司挂牌,大概也是两个月之内翻了三倍。我觉得这个不是红利,这个叫暴利。我们的制度是不是支持这种暴利行为的存在,而且长期去发展,我相信这个也不是监管层,以及我们机构希望看到的,虽然作为投资机构来讲,投资者是要逐利,我们追求的还是一个合理的回报,我们能够掌控的一个回报,而不是在这个之外的一些被经过各种热炒,经过各种非理性的行为产生的回报。所谓红利就是让自己真正发挥它的机制,未来信息更加公开透明,适度的监管,可能是在挂牌以后,而不是在挂牌过程中去审核。这样的话我觉得未来才有可能是一个比较健康,比较理性的一个市场。

  所以我想说红利释放同时也是投资人,包括挂牌企业大家去学习,去接受教育的这么一个过程。最后对新三板要有一个比较理性的期待,认为一个准备去挂牌的企业,去新三板的目的是什么,能给你带来的好处是什么。从投资机构无非就是投资的退出,投资未来有没有可能选择到希望认可的,有价值的投资标的。另外就是说我们将来有没有在上面实现一个项目的比较顺畅的退出,这个实际上都有赖于首先这个市场机制本身发挥作用。第二,有比较成熟,比较理性的投资机构,在里面能够活跃去买卖,去交易。否则的话,我觉得可能迟早会有新的问题。

  今年上半年有大批的新三板基金成立,在投资期内没有结束投资,这个基金是会出问题的,这种背景下他们被迫和被动去做一些投资,我觉得也是可以理解的,这个融资额里面必须要考虑这个因素的存在。真正是不是融资功能发挥作用,可能还要拉得时间长一点,可能是三五年,任何一个市场成熟也需要给他一个足够的时间。 

  从投资机构的角度来讲,我们现在已经深深参与新三板挂牌投资中来,我们看到市场是这样一个现象,在我们一开始投资的时候,已经注意到了这个现象,新三板在过去三个月到四个月的时候,曾经出现过一票难求了,很多机构来抢这个票,当时我看到了定增的价格,已经脱离了原来的本质,新三板不是一个二级市场,只能是一级半,具备一定的流动性,这个流动性是非常不太高的流动。如果在一个企业占比较高的股权,想在新三板完整以一个好的溢价退出来是很难的,现在一些企业去做市,你以散户的形式去收票,也是很难的,每年的成交额只有10万元的数量级。所以从我们投资机构的角度来讲,我们的看法新三板还是以一级市场的思路来做的。

  现在新三板有将近3400家企业,就已经在这上面挂牌了,充分体现了新三板整个包容性,也有好几个亿的企业,也有亏损得非常多的企业。我们现在把所有的企业放在一个盘子里,不能说任何一个机构都能把3千多家企业看得很清楚,没有散户参与,只有机构参与,就需要一个分层的机制,我们把一些类似于主板的企业,可以做一成,还有创新性爆发性潜力,他们会在一个层里面,这样有利于新三板更好的发展和规范。

  第二点,我相信也是所有投资机构,所有的投资人都期望的,新三板现在参与者还是相对比较少的机构为主,门槛也比较高,参与者少和门槛的高,造成了新三板市场流动性是比较低的,所以做新三板的投资一开始就要面临1-3年流动性比较低的准备,所以新三板的投资从我们的角度来讲,还是要坚持类似于一级市场的价值投资,而如果以炒股票的心态来做这个新三板,是完全行不通的。所以我们这个角度来看,第一点就是新三板的企业分层,然后把层分清楚,让投资者对新三板有一个更清楚的认识。第二,就是在新三板引入更多的参与者,就像冯总说的散户通过专业的机构来做这个事情。

君联资本邵振兴:新三板流动性不会像创业板一样,未来流动性肯定比较低


  新三板的确不应该是一个散户来炒股票的场所,必须是一个专业机构来进行买卖,实际上去支持企业融资,支持企业创新发展,刚才讲到的分层和转板也好,实际上未来都是来支持投资机构的退出,这个市场我相信流动性不会像创业板一样,未来流动性肯定比较低的,主要参与者肯定也是机构,机构就要解决好退出的问题,如果没有解决好退出,同时又有大量的散户,机构可能就不会介入。

齐鲁证券史国梁:非常看好新三板市场,专门做新三板的团队达到了200


  我是来自齐鲁证券的,非常感谢清科和投资界提供给大家交流的机会。刚才说不的投资人和投资机构,可能有不同的观点,我讲一下我们的观点,我们的是用全身心来拥抱这个市场。齐鲁证券专门成立了中小企业融资部,在大扩容的前夕,目前我们出函的挂牌企业将近200家,做市家数成交量和成交额,协助企业融资额都是市场第一。我们是非常看好这个市场,从公司来说也投入了极大的人力和物力,专门做新三板的团队达到了200人。

  我们对这个市场的认识,随着市场自身的发展,随着越来越多的企业来认识到新三板,并且随着今天我们谈的制度红利的释放,因为这个市场需要人,市场需要呵护,需要保障,应该是越来越好的。今年6月份的时候,有一段时间因为这个市场相对比较热,以前500万的门槛,一段时间来查新三板以后,我想以后随着这个市场的波动,开户会不会有一些变化,我想应该会的。

  我几乎每天要见十几家,多的时候一天都见十几家企业,给大家介绍一下市场基本的状况,市场目前基本状况特征,二级市场目前是一个比较冷的状况,但是一级市场很热,这里面有好多的思考,二级市场很冷,也没有成交量,整个市场做市成交额还不如创业板一只股票,为什么一级市场还很热?最近一个月二级市场的冷,渐渐传导到一级市场,刚才介绍了融资额有增加,从我接触了很多企业,他们并没有因为这个市场的相对比较冷,而明显的会降低了整个融资的频率和速度,融资额还是相对比较高的,一个特点是二级市场已经传导到一级市场。

  总体来说一级市场还是比较热的状态,市场上大家知道钱是不缺的,二级市场又比较冷,我想可能有几方面的原因,一个是市场发展有自身的规律。第二,这种越来越多的企业在2014年,也就是说进入市场的主体,质量也在不断的提升。随着市场主体,各个挂牌公司的质量,这些互联网、文化、教育、传媒、还有医疗,国家战略新兴产业,越来越多的企业进入这个市场,会促使这个市场变得越强。

  我们可以简单估计一下这个市场的发展,从2006年一直到2008年8月,到2013年1月份,再到2014年,每一次新的制度出台之后,市场都有一个比较大的发展,2013年应该在2月8日业务发布之后,带来了2013年整个市场融资量和挂牌的家数,应该已经接近了2009年和2012年,2012年更是这个市场有一个比较大的发展。大家看到制度的红利,我想未来肯定有一些新的制度出台。比如说现在正在研究分层的制度,这些制度的推出,肯定会促进市场的发展。各个机构都在一起交流的时候,这个市场冬天来了,我说什么时候见过夏天呢?夏天在哪?没有夏天,哪有冬天。所以这个市场经过一段时间的调整,不久的将来或者是明年这个市场会蓬勃发展。

  回应一下信息披露的问题,我个人的认识,信息披露制度是这个市场的基石,我们在喊包容和创新,包容不是让你造假,包容是你把你的问题体现出来,告诉投资人的问题在哪,让我们知道我们敢投,不是说我是不是为了融资,我把我的利润做得高一点,任何一个市场都不允许的。所以比较规范和比较严格的信息披露,对我们券商来说是比较赞成的,也是降低风险的一个方式。

  第二点,应该来说这个文件的出台,其实内容也不多,一个就是子公司信息披露不需要那么多,现在明确提出来子公司占的销售收入10%,要求更详细一点的披露,这是对财务规范的一些要求,报告期之内有一些过度随意的调整,可能就不受限制。这个企业就没有建立规范的财务制度。

  第三,像一些财务额定征收,你已经上了资本市场来融资,你采用额定征收的方式,你没有调整过来,这个肯定是不允许的。

现在我们在探讨的政策上有几个方面,第一个是分层,目前达成共识比较多的,分层可能比较快的推出来,这也是分层推出有什么好处,我们已经3400家企业了,不同的机构和投资人在选择企业的时候,有的时候比较迷茫,对于还在一定层级的企业,让它更严格的监管,更严格的信息披露,这可能也给未来的竞价,或者说其他制度的推出留下空间,但是市场上还有一种建议,分层可能是跟未来的竞价没有任何关系的。但是我觉得不管从什么方面来说,分层应该是一个好事,体现了我们是为市场服务的观点。这是第一个分层。

  第二个是竞价,上半年竞价和转板呼声比较高,市场高涨跟预期有比较大的关系,竞价肯定是要推出的,这个市场交易方式是三种,竞价、做市还有协议,迟早会推出来的,现在为什么推不出来的,一个制度的推出是有条件的,一个市场体现的是供求关系,当我们在市场上提供供给比较少的情况之下,或者说我们目前的状态,股权高度集中,股份公司成立不满一年,都处于锁定期,新三板公司很多的规模也比较少,市场上可流动的股份是比较少的,一级市场,主板和创业板的市场,和新三板的市场是有一定趋同性的。这个时候竞价推出来的话,这些公司股价会涨到什么样,有些股票远远偏离了这个价值,就是这个原因,一个是市场的制度,你拿不到票,大家还想拿,所以这个制度在什么时候推出。应该今年4月份,市场比较热的时候,我们预期至少有1千家左右,已经搭建了海外架构公司,这种公司把架构拆了,回到国内的市场,拆这个价格至少需要3、4个月的时间,这些公司是比创业板公司的质量会好的,这些公司进入到这个市场,还有一些国内创业板公司加入进来,扩大了市场的面。要求挂牌公司你在挂牌的时候,比如说拿出一定的股份来在市场上流动,具备一定的条件下,竞价的推出是一个水到渠成的事情。

  第三个问题,投资人门槛的下降,2013年12月14日文件明确写着,这个市场是以机构投资人为主要的市场,为广大投资人提供一个股权转让的平台,不是股票。这就意味着他对投资人会有一定的要求,没有一定的门槛,这个市场是一定会乱,所以为了这个市场长远的发展,我觉得投资人门槛的下降,如果从长周期来看是有可能的,随着国内的投资人越来越理性,短期来说是有一些困难的。 

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