被高温炙烤的夏日，随之升温的还有“资本寒冬”一词。从去年9、10月至今，一整个春夏秋冬过去了，“资本寒冬”的论调却未曾有过退意，依然高频率出现在创投圈各大场合、隔三差五刷屏朋友圈，张颖、王冉等投资人更是高喊“寒冬又来了！”
与VC/PE行业的寒风凛冽相比，天使投资领域感受到的似乎是另一种温度。徐小平老师近日回应媒体采访时表示“你看我这满头大汗，哪有寒冬。”这是否意味着，天使投资人不买“寒冬论”的帐？经历了2014、2015年的高速发展，国内天使投资机构在2016年上半年出手是否依然阔绰？投资策略有何变化？
8家机构投资数据全剖析：真格独占鳌头，“天使VC化”趋势突显
投资界统计了8家国内天使投资机构上半年的投资数据（包括种子轮、天使轮、Pre-A、A轮的数据），试图从机构的数据变化入手，一窥2016上半年天使机构的行情。其中，真格基金、隆领投资、阿米巴资本、联想之星、梅花天使创投、风云资本、青山资本等7家机构独家向投资界披露了2016上半年投资总数及投资总金额；英诺天使基金在7月29日已公开2016上半年投资清单。
筛选出来进行统计的8家机构，都是入围清科集团“2015年中国天使投资机构30强”榜单的机构。可以说，它们的一举一动，都折射着整个天使投资行业的风向，影响着创业市场的起伏。
从8家机构总体情况来看，投资项目数量最多的前三位分别是——真格基金、英诺天使基金、梅花天使创投，其中真格基金以96个项目的投资总量“独孤求败”，英诺天使基金和梅花天使创投的投资量分别为42个和34个；投资总金额方面，前三位分别是——真格基金与风云资本并列首位，投资额为4亿人民币，阿米巴资本紧随其后，共投资近3亿人民币。
图1 2016年上半年8 家机构投资数量和投资金额情况对比
需要特别指出的是，有两家“投得少，但钱多”的机构，分别是风云资本和阿米巴资本。风云资本上半年投资数量为30个，总金额4亿元人民币；阿米巴资本投资超过10个项目，总金额近3亿人民币。
动辄就超过千万，天使还是天使吗？天使投资是指对小型初创企业的早期投资，金额一般从十几万到数百万人民币不等，在美国投资金额超过10万美元已经算是“超级天使”。对此，阿米巴的解释是“淘实惠和指点无限两个项目加一起投了将近1个亿。阿米巴是一只长期基金，从早期到成长期都有投。所以才会有早期投资额较小的，也会有投资额大的。尤其对我们portfolio里面优秀的项目，阿米巴也会一直跟投下去。”
实际上，天使机构“巨额投资”、投资A轮的案例已经数见不鲜，“天使VC化”成为一个不可忽视的趋势。
一方面，天使投资在中国起步较晚，发育不成熟，因此一些天使机构对投资额没有太明确的概念，往往会根据自身需要进行大笔金额的投资。另一方面，随着近年中国创投市场的高速发展，国内天使投资机构出现爆发式增长，天使投资机构化、天使机构VC化的特点也日趋明显，不仅表现在投资金额大幅增加，还表现在投资阶段的变化，一些机构不只是投注种子期和天使期的项目，在A轮、A+轮、B轮的阶段也开始布局。
总体情况又如何？根据清科集团旗下私募通统计，2016年上半年中国天使投资机构新成立40支天使基金，上半年共募得60.77亿元，基金募集规模呈现爆发式上涨趋势；投资方面，上半年共披露818起天使投资案例，披露案例金额约为51.85亿元。从总体数据上看，2016年上半年，中国天使投资市场活跃度环比回升，但总体回归理性。
图2 2016年上半年中国天使市场募资总量的季度环比比较（2015Q1-2016Q2）
VC大佬纷纷喊“过冬”，天使们笑了“捕猎正当其时”
“每当冬天来临，就会有：张颖同志内部发言流出，王冉同志发文跟上，包凡同志总结陈词……其他同志（比如我）默默转发。”高榕资本高翔在朋友圈如是说。但VC大佬们口中的“寒冬论”，有没有反映整个创投市场最完整、最真实的情况呢？当下的投资环境，是否真的那么惨烈？听听天使投资人怎么个说法。
东西差异
VC大佬们不断给已经够冷的创业环境泼下一盆又一盆的冷水，自己也忙着“盖棉被”。天使们看了笑了笑，说“快脱下你的西装革履，换上拖鞋短裤，来感受咱们西部的创业热浪！”
这个段子，来源于英诺天使基金李竹的“东西部温差论”。VC和天使，由于聚集的地理范围差异以及自身特性、风格等原因，对资本市场冷暖的感受是不一样的。譬如，北京东部朝阳等地就像极了纽约，汇集了大批高大上的VC、PE机构，投资人们个个西装革履，思维理性，对一级市场二级市场的数据、趋势变化较为敏感；北京西部中关村等地则恰似美国西部的硅谷，有海量创业者和天使投资人扎堆，拖鞋短裤，热火朝天。
回归理性
在投资界统计到的8家机构里，跟去年相比，也出现了投资项目数量减少的情况。如阿米巴资本上半年投了10个项目，阿米巴资本创始管理合伙人赵鸿表示：“今年的整体投资项目数量不如去年同期，但总体投资额度却大幅提升。市场的回调有助于使大家回归理性，此前市场太过浮躁，事实证明那些曾经收到资本追捧的项目并不意味着模式会成功。资本寒冬是暂时的，时间是我们的朋友，阿米巴坚持长期价值投资的理念，在资本寒冬时选择加磅跟投现有已投资的项目”。这是阿米巴作出的一个策略调整。
联想之星的策略则是“注重研究，强调商业本质”。联想之星总经理、主管合伙人王明耀介绍，机构总体上不做热潮主题型的投资，因此过去一两年在热门的P2P、O2O等方向上没有形成一窝蜂投资；同时，联想之星在TMT、医疗健康、智能机器等三大方向上构成一定的组合。每半年，联想之星的投资数量都在20-30个左右，从项目个数和投资金额看确实非常稳定。
梅花天使吴世春说，去年是一个“大跃进时期”，所有人都陷入了不可自拔、前所未有的疯狂。你这一秒不投，下一秒就被其他机构疯抢。大量投机的创业者和投资者涌入市场，估值被拉高5倍、10倍是常态，所有人都在比谁的估值高、谁融的钱多融得快。2015年A轮平均融资额超过了同年B轮C轮的数字，甚至超过了2014年E轮平均融资额。
张野接受投资界采访时表示：“我之前说过‘天使不惧寒冬’的观点。即使现在是资本寒冬，我们也保持着自己的投资节奏以及对行业的独立判断。从以往国内国外的投资历史来看，比如腾讯、Facebook等好的项目都是在所谓的资本寒冬、恶劣的经济周期下投出来的，大多数好项目也都是在寒冬中走出来的。所以，对青山资本来说，行业看起来一片大好之时，我们不跟风，看起来不景气时，我们也不畏惧，不会放慢自己的投资节奏。”
2016年，注定是一个估值回归理性、商业回归本质的一年。从长远来看，寒冬能把跟风投机者“过滤”出去，形成良好的生态循环。至于今年的整体估值，也降低了。真格基金合伙人兼CEO方爱之给出一个数据：目前投资估值都比去年降低10%-20%，以前占项目股份的10%，现在能占到12%或者15%。
估值没有去年那么疯狂了。
周期变化
“你看我这满头大汗的，哪来的寒冬？”徐小平在日前的采访中更是诙谐地回应，他表示，“5年前我就说过，VC的寒冬并不是天使的冬天，估值低了，能多投一些。寒冬之后就是春天，现在是天使投资最好的机会。事实上，真格基金还在加速，把那些胆小者放弃的好项目，尽情揽至麾下。”
梅花天使创投创始人吴世春的态度是“寒冬是我最好的狩猎季”，他职业生涯回报率最高的一笔投资，就是发生在资本寒冬，投资“基调网络”，最终得到1500倍回报。
对于“资本寒冬”，英诺李竹认为这是一件规律性的事情。“我觉得现在由于资本市场的波动影响到了一级市场，影响了投资人对项目的估值和信心，造成现在整个估值、投资的速度都受到了影响。这个是正常现象，因为这种事情每几年都要发生一次，至少十年会发生一次这种金融危机，这是一个规律性的事。”他把这一规律总结为“天使投资的反经济周期规律”。在经济低潮、投资低潮期，如果你敢于去做天使投资，投到一些比较好的项目，那么你就有机会获得超额回报。李竹建议大家积极出手——等经济好转时，大家都去追逐项目，投资价格就会被抬的很高，竞争也会更加激烈。
结语
8家主流天使投资机构的真实投资数据，一定程度上反映了机构对于资本环境的信心，以及机构自身的投资策略调整。“在别人恐惧的时候我贪婪”是巴菲特的致胜名言，保持平稳发展和快速增长的机构值得关注，敢于在别人都“恐惧”的时候出手，下一个独角兽很可能就会从他们手里诞生。
