2016年12月6日-8日，由清科集团、投资界主办，联想创投联合主办的“第十六届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。在圆桌讨论上，通江投资集团董事长张保国、赛富亚洲基金合伙人蔡翔、东方富海合伙人、副总经理黄国强、华映资本中国创始管理合伙人季薇、景旭创投CEO兼创始合伙人钱庭栀、光大控股资本投资及融资部主管及董事总经理陶石、凯旋创投合伙人陶冶，以及松禾资本合伙人袁宏伟八位嘉宾对“风口在哪儿”这一主题进行了精彩的讨论。
以下为论坛对话实录，经投资界（ID:pedaily2012）编辑整理：
张立辉：谈到风口，有很多人脑海里面，第一个浮现可能的是被大风吹起来的猪。我觉得猪被大风吹起来，有两个因素，其中之一是风足够大，第二是自身的重点，如果说自身的重要性足够，风会把它吹得更高，直到长出翅膀，如果无足轻重，就不知道吹到哪里去了。
今天我们所谈的是2016年风口，这一年炙手可热是三个词，一个是互联网+，一个是大众创业和大众创新，再就是中国制造2025。中国制造处于一个典型二次元时代，还有就是中国新经济模式为代表的，集中在七大战略新兴产业。今天谈到了风口当中，无非从三个维度，第一是宏观结构，第二个是制度变迁，再就是产业升级。我们也有嘉宾说了不喜欢风口这个词，不管我们是否喜欢，但是投资的热度，或许会集中在这里。另外，在展开讨论之前，请台上的嘉宾，简单一句话介绍一下自己。
蔡翔：赛富在中国已经超过了15年的时间，我们的前身是软银亚洲，过去一些的风口或者热点行业，我们或多或少都参与过。
黄国强：东方富海主要围绕TMT、新材料、医疗健康和节能环保，包括国家所谓战略新兴产业。现在为止，我们在这些领域大概有30多家A股上市公司，而且还会继续持续投资。
季薇：华映资本成立于2008年，主要专注在TMT、文化娱乐方面的投资。我们主要的投资策略是专注A轮，近几年向前延伸到后面，并购一些行业的重要项目。我们现在一共投资了120多个项目，四分之一会在文娱方面。另外我们在消费、互联网金融以及在企业服务方面，也都有投资。现在华映管理了120多个公司，其中退出有20多个公司
钱庭枙：景旭创投是最年轻的一家公司，成立于2014年十月份。我们专注于医疗大健康领域，所以投资板块主要集中在三个领域，一个是医疗器械，主要是看进口期间的耗资耗材。再就是投资医疗服务，主要投资于中小型医疗服务机构。第三类是投生物制药、投资临床的研究，以及进入临床一二三阶段生物制药领域的创新性企业。
我们的团队主要分布在北京、上海和深圳，成员都比较年轻，主要强调投资的专业性。自成立了以后，我们投资了27起，目前向更成熟的专业投资机构迈进的过程中。
陶石：光大控股是在光大集团的海外公司，我是资本投资融资部业务的创始人。从2010年开始，我们大概投了超过10亿美金，23个项目，以美元投资为主，也有人民币的项目，偏向于行业的整合，不太冒产品和技术的风险。
陶冶：凯旋创投成立的时间不长，每期基金2-3亿美金，每年的项目投资不超过10亿，我们崇尚的是每一颗子弹要消灭一个敌人，目前投资企业当中有超过20%已经完全退出了，对投资人带来了非常强的回报。我们坚持技术驱动的消费升级领域，我们崇尚好的基本面，还有全球化的技术领先和市场的视野，我们团队合伙人都是有超过15年的技术和中美投资经验。
袁宏伟：松禾资本正式成立是在2007年，我们的创始合伙人是从1996年就开始用深港产学研这个平台做早期高科技投资，算是最早期一批的本土基金。本土基金偏保守一些，刚开始我们投资看得见和摸得着的科技公司，投资的领域还是科技创新，在模式创新方面我们可能涉足得不多。
比较经典的就是像柔宇科技，光启科技等，现在算是在风口上。现在总共算下来，我们大概投了不到300个项目，其中有40多个通过IPO或者是并购的主板上市公司，还有30多个非上市公司的，非常感谢清科给我们提供这样的交流的机会。
风口还是泡沫？
张立辉：刚才说到风口，无非是两个方面的概念，从投资人的角度，我们希望借助风口，打造出自己的独角兽；当然说到风口，可能另外一个概念，如果从哲学概念的高度来说，就像羊群效应一样的，头羊跑到前面，见到木头会跳一下，后面的羊都会一样的，把木头撤掉之后，还会跳，在投资行业是不是有这样的羊群效应？
今年关注的整个投向里面，能站在这个行业最前沿，都是一些什么样的产品或者概念？这个问题想问一下袁宏伟。
袁宏伟：风口这个概念，我的理解是来源于二级市场。实际上，二级市场大家关注说风口在哪里，机会是在哪里，都是对股权投资这块，尤其是像偏早期的投资，实际上有可能是热点，但是并不一定适合能投下去，因为投资在早期和股权投资这一块缺乏流动性，并不是说你知道什么是风口，你就可以马上去投，然后马上实现，因为我们是有一个相对来说不能长的周期
对于我们来说，创始人厉伟一直说不熟不投，这是整个公司的共识。但我们也会关注风口，我们这样的基金还是要退出的，而且会退出的时候，市场对它的估值更高，给投资人的回报更好，用我们的理解是一个水到渠成的过程，而不是我们去追逐的过程，这是我们的理解。
张立辉：凯旋创投一直关注在早期技术方面，而且做得非常优秀。我想问一下陶总，你怎么理解风口的定义？
陶冶：可能是性格使然，可能是长期的经验，我们非常介意投到时下的风口或者是热点当中，所以有一种反周期、反潮流的投资风格，所以有意识规避风口，或者是投资热点。但是不是就没有风口了呢？其实中国可以说遍地都是风口，但是这个风口一定是留给有真正价值基本面、有真正耐心的创业家和投资人，我们常常讲改革进入深水区，其实投资也进入了深水区。
传统玩互联网的轻经济和虚拟经济那一波已经完了，该上的已经上了，该成功的已经成功了，剩下全部都是传统行业的互联网化，或者是新经济化，那么在这个大的潮流下面，没有说处处都是风口，可能是十倍或者一百倍市场规模。我们对市场非常乐观，但是不希望是一个逐利、短期套利的心态去投资，不管是境内上市的，还是境外上市的，真正能够十年磨一剑的企业或者是企业家，我们愿意跟这样的企业结伴而行，成就他们伟大的事业。我们不愿意投非常短视的热点行业，但是我们坚信中国还有很多的风口会刮起来。
张立辉：风口其实到处都是，关键是你能否挖掘。今天在台上都是中国一流的投资机构，有关注不同的行业，不同的机会点，下面问一下光大的陶石，从这个角度来讲你所认为的风口和机会点。
陶石：我们是做私募股权类的投资机构，我们投的是中长期的趋势，风口我的理解是什么？就是一个短期的大量的资金，流入到每个特定的行业，或者某种业态。
对我来说，这种机会主要是退出的机会，事实上我们的投资组合，在2013年之前的项目，在过去一年全部都退掉了，这个就是我们对风口的理解。从现在宏观经济的角度来看，我个人觉得现在钱很多，可供投资的资金量很多，但是现在的情况就是新经济的公司，成长性公司的估值，总体来说是贵的。另外就是传统经济的公司，整个增长情况和盈利能力总体来说是不好的，现在并不是没有什么可投的。
我们关注整合和产业的重组升级，多于关注增长，这是我们现在的一个主要的投资逻辑。现在全球的经济根本问题，我们觉得是需求不足，我们是追求可控风险下的高的回报，一般不需要VC做的几十倍的增长，而是在找稳定的需求。
张立辉：钱总重点关注医药方面的投资，从你的判断里面，风口在哪里？
钱庭枙：现在医疗是从防御性的行业转到主动性的行业，我们抓住了几个机会。一个是刚需性的机会，风不管大小，我们也会找一直有风的地方，一直有风的地方就是刚需。整个环境的变化和整个人口结构变化来说，包括癌症，在医药领域还是带来持续性的增长动力，京津冀地区过去几年癌症发病率每年都会提高30、50%，这是非常可怕的事情。对于肿瘤的放射治疗和肿瘤精准用药，这样的项目是有持续的需求。
第二，我们会关注突然来的风，就是政策风，政策对医疗方面的影响是非常大。今年在仿制药和化学药是一致性评审的要求，造成了每个药都要去做的，瞬间出来了五年近千亿的市场，但是这个市场到底怎么去做，还需要挖掘优秀的企业。
第三，我们关注整个制造业的升级。从医药产业大的方向来说，中国和美国以及欧洲，我们还是有一个10-20年的差距，包括研发的能力，包括制造的能力，包括生产的能力，中国已经涌现出了一批制药企业，包括医疗器械企业，他们如果对标全球先进性的企业，还是有这样那样的差距。对于我们的早期投资，我们还是寻找在中国土壤能够承受和承接全球比较先进的产品，在中国进行一个再开发能力的企业，然后把他们作为一个持续的动力。
到了后面有各种各样的风，你能不能飞起来，还是取决于整个的管理团队和管理体系。因为我们还是一个非常有纪律性的工作，不仅是选择一个有风口的地方，还要看能不能持续往前飞，所以团队的选择是很重要的。
最后一点，创业者80%都是搞技术出身的，从技术到产业之间还有相当长的路要走。我们不仅仅是看技术，还是评判这个团队凝聚力，以及他们对于市场的变化，最终的退出还是基于这个产品本身。生物医药的投资一般需要5-7年，比TMT要慢得多，我们的强项就是稳定和抗周期的能力。
张立辉：今年以来，大健康这个词被上市公司和投资者所关注，上市公司也成立了很多医疗方面的并购基金，从你看来，这个大健康在中国市场上，就今年所涌现这么多对大健康的关注，究竟是泡沫，还是风口？
钱庭枙：其实两方面都有，第一层面，大量的资金涌入了医疗健康板块，因为这个板块整体抗周期能力还是非常强大的。而且在这里面，一些小型的企业通过资金，然后通过并购的方式，有机会变成一家中等，或者符合中小板或者是创业板上市规则的企业。
不过这里面还是有非常大的难度。两年前，我印象当中有几十家上市公司都设了医院投资基金，大家觉得医院现金非常好，人最多的地方就是医院。如果有医院，包括医药上下游产业链都有各种各样协同的事情，当时忽略了一个问题，医院是一个非常慢的产业，一家三甲医院建设周期是3-5年，前期运营周期是2-3年。所以说从规划到运营结束，正常已经有7、8年，上市公司设立并购基金，如果设立的周期太短，比如说3、5年的基金，这样有时候难度非常大。
张立辉：如果你具备这个行业的资源，或者具备这个行业的整合能力，你能抓住风口。如果都不具备，只是跟风，有可能迷路了。
钱庭枙：对，有时候风还没有来，就掉到坑里面去了。
泛文化领域“风继续吹”
季薇：文化现在肯定是风口，我们是中国做文化产业投资的基金。几年前，我们连文化到底是什么，可能都不是特别清楚，这个产业的机会在哪里也不清楚。
如果仔细看一下风为什么会形成，我觉得有两种风，一种风是可预见性的，从行业数据观察到整个行业的规模得到了非常大的扩张，11年移动互联网的爆发，智能手机的普及，以及在互动互联网创业特别多，然后市场的规模得到了非常大的扩张。
还有去年的移动直播也算是一个风口。从数据上来说，去年移动直播大概不到100亿的市场规模，今年去看肯定是超过200亿的市场规模，明年数据会超过300亿。这样一种情况下，明显可以感觉到这个风其实还是蛮猛的。有时候你的预见性强一点，互联网起来的时候，有一些应用商店起来的，在细分领域的阅读、视频和社交，那个时候创业机会风口还是开着的，那个时候很多创业的公司也都出来了。但是如果这些领域，基本上已经退出细分领域，已经被巨头所把控，没有太多机会了。
这几年，文化其实是得到了非常突飞猛进的进步，要不然没有那么多的创业者出来创业。整体行业打击盗版，内容收费在兴起。另外一个侧面是移动互联网红利的消失，做好内容性价比比较高的获取一些精准细分领域的用户，从这几个角度来讲，文化的兴起还是有必然性的。
而且从垂直细分领域来说，垂直细分领域都得到了爆发性的增长。粉丝经济在文化领域非常垂直的领域，我们团队看过的企业有20多家。可想而知在垂直细分领域、产业链的完整程度还是规定了这个行业风能持续多久一个非常重要的因素。
但确实有一些风是偶然性，我们也没有办法预计到。下半年的单车风来得很猛烈，但是我也不是特别敏感，所以对于投资机构来说，不可能每个风口都会去抓，甚至每个风口抓的时候，还要想清楚你到底能干吗。投是一个环节，投完之后要管，包括退出，包括碰到问题你得解决，所以跟每个团队的能力也要匹配和平。
张立辉：季薇总说得很明白，泛文化领域的风口继续吹，在黄总的投资经验里面，怎么看待这个风口？哪些是有效风口，哪些是无效风口？
黄国强：我自己在TMT产业做了很长的时间，TMT行业做投资也做了十年，最开始的门户，到后面的电商，到O2O，到互联网金融，然后到跨境电商，还有VR和AR，还有新媒体的直播、新文化、大消费品。我个人也不是特别喜欢风口这个词，更多是作为一个热点，一个时间范围之内的一个热点。风口的形成是由很多因素来形成的，用户有真实的需求推动的，也有用户伪需求来推动的，也有可能是媒体的差异，资本方大量的投入，还有万众创业大的格局之下，创业者热情高涨往这个领域去冲，还有政策上的鼓舞和支持，风口由很多方面的因素形成的。
从这么多年的观察来看，真正有效的风口两点是非常必须的。第一是不是有足够大的风，第二这个风是不是可持续的风。这个市场是不是一个持续的，可规模化的一个市场，这两点对风口是一个很重要的因素。
东方富海在这些年从来不踩着风口去做投资，我们投了很多非常不错的企业，比如在2010年投的游戏，之后是互联网金融。在互联网金融，我们围绕数据、场景做了布局。游戏领域我们投了昆仑万维，还投了联络互动。到目前为止，今年刮得比较热的风是企业服务，最近我们很多的投资人，还有媒体都在说企业服务得风已经来了，企业服务的方向也到了一个市场发力的拐点。对于东方富海来说，我们在企业服务不单单是现在，还在安全、存储、视频、通信等领域投了一批的上市公司。
风口不是投资的机会
张立辉：我们所谈到的风口不具体在某个行业，其中之一，比较明显的是模式创新，比如说一个传统行业借助互联网，把商业模式升级，把服务做到更贴近人性的求。从这一方面来讲，蔡翔你来谈一下所认为的风口。
蔡翔：其实谈到风口这个事情，我也在想，在一个投资人聚集大会上不是最合适的，应该在创业者大会上谈风口最好的，风口是一个融资的机会，而不是一个投资的机会，风口你去追高是不好的，对于风口而言投资人可以抓的是前端和后端两个机会。
当一股大风来了之后，可能过了一段时间消停了，反而捡那些掉下来金子的机会。在任何一个行业里，很多事物的发展都是一个螺旋上升的，回顾整个中国互联网的产业，01、02年经历了非常大的下调，早期的互联网都已经跌到了谷底，0年的风口之后去接中国互联网的概念股，就发了大财。当风起来的时候，可能有过分的成分，当落来的时候，没有必要把很多很好的东西过早的抛弃。从投资人角度来讲，真正判断一个风口在哪里，倒不如判断一个风洞在哪里，真正很长一条隧道，好的领域自然会爆发出来，但是风口这个点什么时候来，其实非常难去判断的。
站在我们的角度来看，真正有潜力成为风口的行业和领域，无非具备两种特性，一种特性必然是稀缺的，也就是说当前这个领域里面，刚需这个词也可以，有需求，都是供给是远远不足的。刚才提到了文化类的领域，经过过去那么多年大家对于产业内这种产品的升级，生产过剩已经很明显了，精神上的需求不足，造就了文化上的风口。过去并不知道这个点什么时候来，但是经过判断这个是稀缺的。
另外一个很重要的能够构成潜在的基础，某个时间点成为一个风口，就会有各个突破的潜力。赛富的背景是源于海外，我们现在比较看好的一个风口，是在新媒体这个领域，和文化稍微差异化一点，我们认为新媒体的领域，核心的推动还是以技术升级为前提。简单看新媒体的本质概念，就是人机交互的界面。早年的互联网60年代产生，90年代才爆发出来的，是由于浏览器，整个交互界面的升级，才产生了互联网时代，到了移动互联网APP的产生，整个互联网交互应用就爆发出来了。
张立辉：有一些行业道路虽然曲折，但是前途仍然光明，时间不能紧张。请问一下凯旋创投的陶冶，刚才风口总结为模式创新、科技创新，您觉得真正的风口在哪里？
陶冶：过去十年，中国的风口主要是模式的概念，但很难算是创新。基于新的科技浪潮，互联网也好，手机也好，其实都是美国现有模式的改良版，我们不能回避这个话题。
张立辉：在消费升级这一方面，未来的风口在哪里？
袁宏伟：在消费领域，中国现在形成了全球最庞大的中产阶级消费群体，消费能力非常强，与之不匹配的是供应。我们希望做到供应方面的不再是物美价廉，而是做一个升级类的供应，比如在新材料领域去做更多的布局。
张立辉：因为时间的关系，最后请各位嘉宾用一句话，来结束今天的论坛。或者一句话送给大家。
蔡翔：对于风口，作为投资人可能要拿出12分的小心来去判断，作为融资方则要百分之百的投入。
黄国强：创业者应该抓住所谓的风口，或者是热点的机会，要把风口的能量要快速的沉淀转化成自己的势能，然后变成自己的能量，利用好这股风，并快速形成自己独特的特质，或者是护城河，这样才能真正具有竞争力。
季薇：我还是从投资人的角度来讲，与其讲风口，不如讲方向。风险机构往往还是要形成自己对未来方向的判断的依据，从华映资本的角度来讲，我们未来会非常看好新生态人群，或者90后，他们在文化方面，在消费领域他们一些升级需求。
钱庭枙：在风大的时候，我们坚持自己投资的原则，而且发挥自己的特色，比如像在医疗器械领域，我们今年的七起投资，三起是批了，我们要发挥自己的优势，在其他的热点方面我们也会有更多的布局。
陶石：从投资人的角度来说，我还是想强调应该关注于中长期的方向，这是我们过去这么多在坚持的。很多的项目最后是拿到了非常好的回报，其实这个高回报，跟风口有关。当然，如果是追求一个长期健康正收益，还是应该关注一些长期忽视的领域，另外也要培育自己的核心能力。
陶冶：现在创业者真的生活在一个伟大的时代。我经常早上起来都有一种创业的冲动，放眼望去机会太多了。给创业者的忠告，一定要对资本有敬畏之心，对自己的事业有十年磨一剑的决心。
袁宏伟：有风终归是个好事情，不管对投资者来，还是对创业者来说。这个时代真的是前所未有的，投资人和创业者都能在这个时代大胆地布局，但是也要小心地去做好自己应该做的事情，迎接这个风口的到来，不辜负这个大时代。
张立辉：补充一点，风口在哪并不重要，重要的是商业模式必须回归商业本身，真正能去创造价值，创造财富，这才是真正的风口。谢谢大家！
