作为新三板实业*股，对大部分新三板投资者来说，神州优车一直是一个谜。
神州优车CFO兼董秘陈良芸，曾任中金投行部执行总经理，熟悉美股、港股和国内资本市场，堪称新三板*董秘。
在开始陈良芸的口述实录之前，先剧透一下，陈良芸女士将参加由读懂新三板主办的2017首届中国新三板做市商大会，并担任中国新三板做市商奖项评选评委。
市值400亿的公司，为什么要来新三板
之前在中金投行部的时候，我一直在做神州的项目，包括神州租车的上市。所以，神州究竟有怎样的发展前景，我是最清楚的。2016年年初，我到神州优车集团担任CFO和董秘，因为神州优车要做的事情很多，整个蓝图很大，需要很多优秀的人才加盟，所以我就加入进来了。
优车集团目前有四块业务，神州专车、神州租车、神州买买车和神州车闪贷,所有都和汽车相关。我们会沿着汽车产业链，在垂直领域做精做深。
很多互联网企业喜欢去美国资本市场，因为他们即使两三年内不能盈利，也可以通过GMV来吸引投资者，支撑其估值。比如亚马逊，直到去年，在上市18年后才盈利，但依然可以支撑一个很大的市值。对于那些短期内不盈利，长远看还要靠流量支撑估值的公司，并不符合国内资本市场尤其是A股的发行条件，所以去美国上市比较适合。当然，美股对于发行人来说也不是*的市场，如果公司有一些负面信息出来，导致股票被恶意做空或大幅下跌，股东可能会直接发起诉讼，造成很多的麻烦。
但不同公司有不同选择，神州租车选择了香港上市。香港投资者普遍很看重稳定增长的利润，如果投资者喜欢盈利多、有分红的企业，可以去选择香港上市的公司，神州租车就是这样的公司。但如果投资者能够接受短时间的战略性亏损，未来获取更大的收益，那么在新三板市场反而能获得更好的回报。
神州优车不是纯互联网企业，比如神州专车的商业模式是O2O，是基于实体经济的互联网升级。我们每一个业务板块的盈利模式都非常清晰，虽然今年暂时不盈利，但明年可能就会有不错的盈利，公司全面盈利后我们完全可以用市盈率进行估值，所以选择国内资本市场很适合。
从另外一个角度讲，全球资本市场低迷，境内好企业的估值还是明显高于境外市场。所以，国内资本市场是一个好选择。
而且，我们也希望投资者能成为我们的消费者，选择登陆国内资本市场以后，无论是现在待在新三板，还是未来可能去主板、中小板或创业板，神州优车就在大家身边，这会是一个比较良性的互动。
当然，选择国内市场的话，可选的路还是挺多的，到底是做主板、创业板还是新三板，不同路径差异挺大。
目前上交所和深交所都是审核制，一个IPO“堰塞湖”就有六七百家企业，想象一下如果去主板，到底什么时候才能上市？从时间表的可预期性来看，新三板确定性更强，从申报材料到挂牌，我们三个月就搞定了。在企业高速发展的过程中，时间表的确定性非常重要。
更重要的是，我们本身也非常看好新三板，我们对中国资本市场的改革很有信心，新三板的发展只是时间问题。不管是投资者门槛的降低，还是公募基金、QFII入市，都很值得期待。但我们都需要保持耐心，不要指望一两天政策就能落地。另一方面来讲，如果两三年后新三板的各项改革政策还是没有实质性进展，我们也会考虑转板，不管是主板还是创业板。
当别人远离做市时，神州优车为什么选择做市交易
现在很多好公司选择不做市，但我们和他们理解不同。
我们在挂牌前就决定做市交易，因为我们希望交易活跃，也希望借着新三板市场给企业定价。协议转让的价格断断续续，定价说不清楚，容易受到质疑。但做市每天都有相对稳定公允价值在那里，我们的很多股东都是实力强、体量大的知名投资机构，透明、持续、稳定的公允价值对他们很有意义，对我们后续业务开展和资本运作也有很大帮助。
有些企业不选择做市，有一个原因是做市以后的价格变得不再容易操控，所以企业就选择不做市。但对于神州而言，如果认定自身企业价值400亿，做市交易出来也是400亿，全市场都看得见，那为什么不做市？神州挂牌前做了一轮定增，当时的估值是369亿，现在400多亿市值，就说明这个价值是充分反映我们真实的公允价值的，选择做市就是一个正确的决定。
当然，我们相信神州优车的内在价值要远远高于当前市值，毕竟现在账面上还没有实现大规模盈利，这对估值会产生一些负面影响。但是，随着各个板块业务的迅速成长，神州优车明年就有望实现不错的盈利。等持续两年盈利后，到时要是想转板，也就符合财务要求了。
当然，有人会说做市可能带来不必要的麻烦，比如报IPO要清理三类股东，还要国有股减持。对我们来说这些都不构成太大问题，我们在前期已经做了安排，这类股东在入股神州优车之前签署的股份认购协议，里面的标准条款就是如果神州将来去IPO，投资主体不符合要求的话，要配合清理。所以我们做市基本没有后顾之忧。
实际上，对企业来说，无论选择什么样的资本运作道路，首先还是要先把业务做好，商业模式要靠谱，盈利模式要清晰，结合这些去设计资本运作路径。
*董秘眼中的新三板
我之前在中金的时候主要做IPO，*个接手的三板项目就是咱们自己的神州优车。接触新三板后，发现和其他市场相比，差别还是挺大的。
从监管角度看，新三板非常市场化，我们和股转的沟通非常顺畅。
从企业端来看，新三板的挂牌企业偏中小型，整体成长很不错，但是企业价值亟待挖掘，这和A股市场存在一定的估值泡沫完全不同。新三板的企业需要不断告诉市场，自己的商业模式是什么，企业价值在哪里。可能现在有些企业还很小，但是假如每个企业都能把自己的价值挖掘得很清楚，那么整个新三板都会有一个价值提升。
在投资者这一端，坦率说新三板的投资者活跃度还是没有A股那么好。当然，这也是可以理解的，现在市场比较低迷，投资者比较谨慎。
而且新三板这个市场，需要投资者有自己的判断能力，相应地门槛也就高了许多，这部分投资人群其实实力更强，问的问题也更专业。但也是因为门槛问题，在新三板我们的流动性没有达到预期，虽然每天都有交易，但交易量和我们在香港的神州租车比起来，差距太大了。
还有一点没有想到，挂牌后新三板定增不接受外资投资者。所以境外投资者只能在挂牌前进来，挂牌后就只能接受境内投资者用人民币投。我觉得这是新三板制度设计上可以改进的地方，因为公司要做大成为全国甚至全球性的企业，你不能持续得到国际资本的认可，也是非常遗憾的，至少每个公司都应当享有这个权利和机会。
