北京二环内，从宣武门外的亚泰中心往西北方向走500米，就到了北京最古老的名刹法源寺，而如果往正北方向走两公里，就是著名的西单。
2017年4月26日，对于在亚泰中心六楼办公的孙震而言，是个大日子，因为就在这天，他的公司北京元隆雅图文化传播股份有限公司（下称“元隆雅图”）IPO闯关成功，也就是俗称的“过会”。
孙震这个名字对于许多人来说，是陌生的。作为元隆雅图董事长，同时也是全国工商联礼品业商会会长，孙震1986年毕业于北京工业大学经济管理学院，之后在学校任教，1992年他拿出3万元从事礼品行业，1998年创立元隆雅图 。
今天的元隆雅图是这样介绍自己的：专业的促销品提供商，主要为世界 500强公司及国内知名企业供应促销品，同时为客户提供与促销品有关的促销服务。
时间再拉回到上世纪90年代，孙震的*桶金来自于摩托罗拉，1995年他成功接到了后者的定单，30出头的他买了辆当时来说很时髦也很贵的捷达轿车，穿梭于北京的大街小巷。
此后孙震的事业进入加速期，2007年，元隆雅图被授权成为北京2008年奥运会特许生产商/零售商，2008年公司设计制造的“天坛福娃珍藏套装摆件”、“蓝梦水立方摆件”等四件奥运会特许商品被首都博物馆的*馆藏，2009年 公司成为中国礼品行业十大*影响力企业。到2016年，孙震公司的营业收入已超过7亿。
孙震从礼品行业发家，而这个行业经过20多年的发展，现在年产值已近万亿，从业企业超过15万家，从业人员已超过100万。
礼品行业的问题自然不会少，脑海中*时间闪过的是礼品回收店有没有？还有比如当前的反腐大背景，但是孙震在接受媒体采访时曾经这样说道，“现代礼品业不是请客送礼，或者用来搞腐败。”
其实，孙震的经历简单地说，就是一个北京的大学老师乘着改革春风下海创业，并且取得了某种程度上的成功，而现在他的公司离真正上市只有一步之遥，在中国大家都知道，上市公司是“皇冠上的明珠”，公司一旦上市，你就是塔尖上的人群，你在塔尖俯视众人，众人在塔底仰视你。
好了，好话说多了难免给人广告之嫌，下面要开始非常严肃的烧脑之旅了，野马财经（微信公号：ymcj8686）将从元隆雅图480页的招股说明书里扒一扒相关财务数据，看看有什么问题，*不是为找茬而找茬，讨厌数字、数学不好、看到数字就想睡觉、会计知识为零的请注意避让。
大客户风险
大家知道，北京金融街富凯大厦里的证监会发审委非常非常重要，你的企业能不能上市，可以说就是发审委说了算，它能决定你最终是站在塔尖还是塔底，是做人上人还是一般人。
发审委这次对孙震的元隆雅图是放行了，对于大股东孙震而言，他离塔尖只有一步，等到最后敲了钟上了市，他就站到了塔尖上。
不过，放行归放行，发审委也问了不少问题呢，其中一个问题就是，要求元隆雅图针对新客户开发、现有客户维护、合同续签或终止相关约定以及在手订单等情况，作出进一步说明，并详细指出“发行人是否存在销售客户集中的风险，与主要客户的合作是否有长期协议支撑，是否存在协议终止、重要客户流失的风险，与现有主要客户的业务是否具有稳定性和持续性，2017年来自主要客户的销售收入是否存在大幅下滑的风险”。
这个问题的确好长，来5个这样的问题就是一篇高考800字的作文了，简单翻译成一句话，就是问：你的大客户是不是太集中了，他们跑了你怎么办呀？
野马财经（微信公号：ymcj8686）根据招股说明书第188页披露的“主要客户框架性销售协议执行情况及历年业务合作情况”信息发现，元隆雅图在报告期内保持长期合作的客户共有8家，其中合同到期时间为2016年末的已有一家，为辉瑞制药（对，就是那个辉瑞，是不是想到了伟哥？），而辉瑞制药在2014年和2015年分别以3687.3万元和5022.29万元的采购额，以及6.82%和9.07%的销售贡献度，分别位列元隆雅图同年第3和第2大客户的位次，但是在双方合作到期的2016年，辉瑞并未出现在元隆雅图的前五名客户名单中。
与此同时，还有5家大客户的合同将于2017年内，也就是今年年内到期，名字都是如雷贯耳的，阵容豪华，分别为宝洁、惠氏、百威、拜耳和华为，其中宝洁、百威和惠氏均位列元隆雅图2016年的前五大客户名单中，合计销售占比高达29.62%。
也就是说，如果元隆雅图与这几家客户的合作关系在2017年底出现变数，感情破裂了，将对公司的经营规模和盈利能力产生重大影响。由此来看，发审委针对元隆雅图主营业务可持续性的关注，绝非空穴来风，也算尽责。
图片来源：来源：招股说明书
其实，与长期客户的合作业务到期终止，进而影响到上市公司业绩并非没有先例。
比如上海家化，该公司针对花王产品的代理权于2016年末到期，未能续期，直接导致上海家化2017年1季度的扣非后净利润，在2016年同期已经同比下滑33.54%的基础上，再次出现了26.59%的同比下滑。
前车之鉴，不能不令投资者对元隆雅图未来的主营业务可持续性、稳定性和业绩表现担忧。
不过元隆雅图的董事会秘书边雨辰似乎并不担心，他对野马财经是这样解释的：公司与主要客户保持了多年的合作关系，与主要客户签署的框架协议的合同期限通常为一年或一年以上时间。公司主要服务的客户为世界500强企业及国内知名公司，该等客户对于职能外包中供应商的选择较为谨慎，通常会建立严格的供应商资格认证体系，同一类外包业务使用的供应商数量不多；一旦成为客户的合格供应商，除非发生不可抗力（如客户不再开展相关业务）或公司重大产品质量事故等情形外，客户不会随意更换供应商。……截至本招股说明书签署之日，公司与宝洁（广州壹加）、戴尔、惠氏、拜耳、微软、辉瑞、百威、华为等客户的框架性协议均处于有效期内，公司与主要客户的合作处于正常履约状态。
这个回复也是好长，简单地说也是一句话：我们和大客户的感情很好，除非缘分真的尽了，否则我们还是会好好地处下去的。
来源可疑的应收账款
此外，野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，从元隆雅图与销售相关的细节数据来看，也存在问题。根据招股说明书第310页披露的“应收账款主要客户情况”信息，截止2016年末该公司对大客户雀巢的应收账款余额为6312.39万元，且账龄全部为6个月以内，并使之位列*大赊销客户的位次。
简单地说，就是雀巢在2016年欠了元隆雅图6千多万，这个钱呢是要在半年内还清的。
来源：招股说明书
高级会计师沈纪对野马财经表示，在正常的会计核算逻辑下，应收账款是用于核算与主营业务相关的未结算款项，因此针对同一客户的应收账款余额，不可能少于同一时间区间内针对该客户的含税销售收入。
具体到元隆雅图与雀巢之间的应收账款，账龄为6个月以内的款项余额就多达6312.39万元，这就对应着元隆雅图在2016年7月至12月期间，对雀巢的含税收入至少为6312.39万元。
但事实上，根据招股说明书披露的数据显示，元隆雅图在2016年全年对雀巢（含惠氏）的销售收入金额也不过才4743.06万元，即便考虑到增值税销项税额的影响，并假设该公司针对惠氏的销售没有实际收取一分钱、全部处于赊销状态，都不足以产生出6312.39万元的应收账款，更何况元隆雅图披露的这笔巨额应收账款账龄还是6个月以内的。
也就是说，元隆雅图卖给雀巢的货和雀巢欠元隆雅图的钱对不上喽。
来源：招股说明书
沈纪分析认为，元隆雅图所披露的针对大客户雀巢的超6千万元应收账款，其中可能有很大部分是没有实际业务作为支持的，“这非常可疑”。
元隆雅图董秘边雨辰是这样解释的：2016年末，公司对惠氏的应收账款余额较大，甚至超过公司全年对雀巢（含惠氏）的销售额，主要原因是公司为惠氏运营“惠摇好运”数字化促销活动平台，需要为平台发放的红包全额垫付资金，2016年公司累计为惠氏发放微信红包的金额接近1.5亿元，而公司该项业务按一定比例的服务费确认收入，2016年收入993.15万元。因此公司对惠氏的期末应收账款余额会超过全年对惠氏的收入额。
是不是又看晕了？别急，野马财经给你翻译一下，就是说，元隆雅图帮助雀巢搞促销，用的是微信发红包的方法，然后呢这个代发红包要收费的，就是993.15万。
沈纪对董秘边雨辰这个说法持反对态度：按照信息披露规则，主要客户销售数据需要涵盖从这一客户确认的所有类型收入，关于应收账款的问题，如果包含有垫付资金，应该计入到“其他应收款”科目中核算（感兴趣的读者可以找一本入门级会计教材来看看）。
高新技术企业？
根据招股说明书披露的信息，“经北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局批准，元隆雅图于2014年10月取得高新技术企业证据，并据此享受到15%的企业所得税优惠税率”。招股说明书披露的数据显示，元隆雅图在2014年到2016年享受的企业所得税优惠金额合计为1676.91万元，相当于该公司2016年实现净利润金额的三分之一。
野马财经（微信公号：ymcj8686）查阅《高新技术企业认定管理办法》发现，被认定为高新技术资质的公司需满足的条件之一是：“最近一年销售收入在20000万元以上的企业，研究开发费用总额占销售收入总额的比例比例不低于3%”。元隆雅图在招股说明书中披露的相关信息显示，2016年公司研发费用为1891.6万元，占营业收入的3.11%，具体如下表所示：
来源：招股说明书
看来元隆雅图的高新技术企业身份好像是符合政策的呀，让我们继续往下看。
沈纪认为，根据会计准则的规定，公司的研发投入只存在两种核算方式，要么计入到“开发支出”，并最终结转成无形资产，要么就需要计入到管理费用中的“研发费用”科目，抵减当年利润。就元隆雅图而言，从来没有将研发投入计入到“开发支出”里，那么就只可能是将全部的研发投入计入费用、直接抵减利润。
来源：招股说明书
根据招股说明书第388页披露的“管理费用明细”，其中也并未设置“研发费用”这个科目，同时2016年度除职工薪酬金额为1577.54万元之外，其余发生额*的科目即设计费，也不过才325.86万元。如下图所示：
来源：招股说明书
那么问题来了：2016年度金额高达1891.6万元的研发费用支出，体现在哪里了呢？
沈纪分析认为，这只有两种可能：要么是元隆雅图并未将这笔研发费用计入到当期的期间费用当中，可能导致该公司少计费用、虚增利润；要么就是该公司将若干与研发、创意设计并不直接相关的费用，全部计入到了研发费用当中，借此达到《高新技术企业认定管理办法》中的数据要求，可能“进而导致获取企业所得税优惠政策”。
这后半句还是得翻译下，意思就是“元隆雅图可能通过把不属于研发的钱算到研发里了，借此拿到高新技术企业的身份，然后就能享受各种税收优惠”，好处你懂的。
元隆雅图董秘边雨辰对此是这样解释的：公司研发费用主要由人工费用、直接投入、设计费用等构成，三项费用合计占研发费用的比例在99%左右。如下图所示：
沈纪并不同意边雨辰的解释，他认为，“他们的解释没有正视提问，等于没说”。
好了，今天的头脑风暴就到这，耐心看完的值得鼓励，都散了吧！
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