市场期待已久、倍受瞩目的首批公募FOF终于面市了！9月26日，南方、华夏、嘉实、建信和海富通5家基金公司旗下的6只FOF扎堆发行。其中，南方、华夏、海富通的3只FOF已经在苏宁金融的线上平台与大家见面。
下面，我们来详细解析一下：FOF基金有什么特点？国内外的FOF基金表现如何？将给行业带来什么影响？
什么是FOF？
FOF就是组合基金，是指投资于若干只基金的基金产品，用户投资于一只FOF基金就相当于投资了若干只子基金。
FOF基金有两大特点：
一是配置，FOF基金会采取一定的资产配置策略，比如会在股票基金、债券基金、黄金基金等各类精选基金中分散投资，这样买FOF与其说是买了一只基金、不如说是买了基金公司提供的资产配置和基金选品服务；
二是省钱，当用户有若干心仪的基金但无法每只都进行购买的状况下，只投资FOF就是一种可行的方法。
在国内公募基金公司发行FOF以前，国外对冲基金和国内私募基金已经发行过FOF基金，因此可以来看一下国外FOF和国内私募FOF的运行情况。
国外FOF：收益稳定，适合定投
从国外FOF的情况来看，FOF基金具有收益平稳、波动较低的特点。
HFR（Hedge Fund Research）是国外对冲基金的专业研究机构，其把对冲基金分成5大类策略：宏观策略（macrostrategy）、事件驱动策略（event-driven strategy）、相对价值策略（relativevalue strategy）、股票对冲策略(equity hedge strategy)、FOF策略(fund of funds strategy)。
其中，宏观基金和CTA基金属于宏观策略，比如CTA基金就是投资于股指期货、商品期货或国债期货的基金；股东激进、并购套利和困境套利等属于事件驱动策略，比如股东激进基金就是买入公司股份进入董事会，然后积极参与公司发展战略及重大决策的基金；ABS套利、可转债套利等属于相对价值策略，比如可转债套利就是在可转债和标的股票之间进行套利的策略；股票市场中性策略、价值策略、成长策略等属于股票对冲策略，比如股票市场中性策略就是做多一篮子股票的同时做空一篮子股票的策略。
五大类策略中，FOF策略长期收益率*、但波动率也小，综合来看收益与风险的性价比较高。具体来说，1990年至2016年，FOF策略的长期年化收益率为6.68%，在5类策略中*；但FOF策略的年化波动率也低于宏观策略、事件驱动策略和股票对冲策略，仅次于相对价值（参见图1）。因此，长期来看FOF基金收益稳定，适合定投。
长期来看，国外各类对冲基金策略的收益率均出现系统性的下滑，金融危机后FOF基金的年化收益率大概只有2%-3%。以5年为间隔，计算每5年各类策略的年化收益率，可以发现，随着时间推移，5类策略的回报都出现明显的下滑（参见表1）。
比如，股票策略在1991年至2000年间平均可以取得两位数的年化收益率，但2001年至2010年间仅能取得个位数的收益率，2011年至2015年间平均收益率更是下滑到2.6%的水平，无怪乎金融危机后被动投资基金如各类ETF基金占比不断提升，因为主动管理产品的回报在持续下降。
另外，金融危机后的2011年至2015年，宏观策略甚至取得负回报，平均年化收益率只有-0.12%，原因是金融危机后各类资产跟随货币政策同涨同跌，宏观策略无法取得分散投资的优势。总体上，随着对冲基金数量增多，各类策略之间的竞争也在加剧，导致策略的平均收益率随之下降。因此，投资要趁早，每一种产品刚问世时应该是收益*的阶段。
FOF策略以配置股票基金为主。计算2011年至2016年FOF策略月收益率与各类策略月收益率的相关系数，可以发现FOF策略与股票策略相关性最高（参见表2）。简单回归发现，FOF基金配置股票基金的仓位最高，平均仓位为38%。
国内私募FOF：收益差别大，关注子基金策略
从2016年前成立的私募FOF表现来看，不同的私募FOF收益差距较大。从笔者跟踪的67只FOF基金表现看，2016年1月至2017年8月，回报最高的私募FOF的年化收益率高达48.8%，回报最差的私募FOF的年化收益率为-15.2%。私募FOF平均年化收益率为9.1%，年化收益率超过8%的FOF基金占比为56.7%（参见图2）。
FOF基金收益差别较大的原因是，不同FOF重仓的子基金策略有所不同。2016年以来，重仓CTA策略或大盘价值型股票策略的FOF收益表现较好，而配置小盘成长型股票策略的FOF表现较差。
比如，笔者跟踪的FOF基金中收益最高的基金A，其年化收益率为48.8%。对其收益进行拆分可以发现，该基金A应该是重仓了CTA策略子基金，基金A的月收益率与CTA策略平均月收益率相关性较高（参见图3）。由于供给侧改革叠加需求向上小周期，我国商品期货价格经历了涅槃重生，2016年以来南华工业品指数从1000点扶摇直上至2000多点，翻了一倍有余，因此2016年以来CTA策略基金回报很高。
而另一只FOF基金B可能重仓了小盘成长风格的股票型子基金，导致净值表现不佳，2016年以来该FOF基金年化收益率为-15.2%（参见图4）。从下图4可以看出，该基金月收益率与小盘成长指数的月收益率相关性很高，猜测该基金可能较多仓位配置了小盘股风格的股票型子基金。但2016年以来，股票市场是业绩驱动的市场，而且市场风险偏好很低，低估值、业绩增速有保证的价值股受到投资者青睐，家电、白酒等行业指数一骑绝尘，而成长股表现不佳，只是在今年8月开始市场风险偏好有所回暖，创业板指数反弹。总体来看，2016年开始重仓小盘股风格的FOF基金表现较差。
如今，公募FOF基金发行在即，由于不同公募FOF基金采取的策略并不相同，所以很难在一篇文章中进行面面俱到的分析。但通过分析国外FOF和国内私募FOF的表现，可以总结出三点供参考：
一是FOF基金整体表现稳健，适合进行定期投资；
二是投资要趁早，新产品由于竞争少、表现会较好；
三是不同FOF由于配置的资产类别或风格策略不尽相同，收益差距也会较大。
值得一提的是，由于国内基金代销机构的智能投顾服务以提供基金组合为主，公募FOF基金的发行必然会替代一部分的智能投顾需求，相当于基金公司直接为用户提供了资产配置服务。
但FOF能否获得用户的垂青，有赖于FOF基金能否取得不错的回报。那么首批公募FOF基金未来表现到底会如何呢？让我们拭目以待吧！
