2018年12月5-7日，清科集团、投资界在北京举办第十八届中国股权投资年度论坛。论坛携手行业知名学者与重磅嘉宾，秉承传统，革故鼎新，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。
会议上，宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹做了主题为《竞争与蜕变：市场化母基金开启发展新篇章》的演讲，投资界（pedaily2012）整理如下：
大家早上好，很荣幸在投资大会第二天跟大家分享。我分享的是“竞争与蜕变，市场化母基金开启发展新篇章”。过去几个月大家谈论比较多的话题是关于寒冬和调整，今天我的演讲也是围绕这个主题展开的，其中包括过往周期对我们策略的影响，在下行周期怎么去制定我们的投资策略和怎样更好地应对这个市场的波动。
关于寒冬的解释，倪总昨天给我们展示了募资和投资最新的情况和详细数据。所谓寒冬，我们觉得最明显的一个标志就是募投双降。这是每一个周期走到低点的时候，不可避免的情况。过冬最关心的一个词是“冬粮”。我的回答是，冬粮大都在夏天被预支了。被谁预支了？多数的头部投资机构拿到了足够的冬粮和子弹。为什么有这样明显的马太效应呢？他们做得比较好的是对于危机预估和提前应对，因为过冬最重要的一件事情就是未雨绸缪。这些机构早在2017年二季度就开始新一期基金的募资，因为他们知道这一次基金募资拉的周期会非常长，这就是所谓的未雨绸缪。在市场下行周期的时候，对募资的“timing”（时机）的把握是极其重要的一件事情。显然，在这方面，多数白马机构因为曾经渡过n个周期，经验更足。
反观在这个方面经验不是很足的机构，对寒冬的准备和警惕就不是很充分，市场下调的情况下，再去做募资，当然会遇到比较尴尬的情况。
市场往下走的时候，怎么向LP展现GP的能力，怎么展现你的竞争力，展现出你不一样的地方，也有和过往不一样的逻辑。市场好的时候，大家对投资对未来有很美好的憧憬，谈赛道、谈策略、谈技术。市场不好的时候，你还要看一下过往的投资策略、投资节奏和估值控制是不是太随大流，从管理层面你是否留下了足够多足够好的人，之前给LP承诺的事情是否得到了很好的实现，激励机制是否执行到位，这些事情在市场下行的募资过程当中应充分去反思。作为LP，我们也更希望在这样的一个环境当中，跟GP有更多类似的交流。
从投资的角度也是一样，大家在市场往下走的时候，也会有一些感受。首先是好项目慢慢会冒出来，估值的中枢会往下调。在这个过程中，大家都会有一个共同的认识，怎么更好地用好手中的子弹。
这次寒冬和过往不太一样的是，它伴随着二级市场的IPO井喷。有很多新经济类的公司上市，但是上市之后的结果喜忧参半，我们看到很多公司市值腰斩或下滑更多。作为母基金机构我们有一点点心得想跟大家来进行交流。那就是，在过往3-4年当中，我们没有参与过单一项目基金的投资，我们的初心就是做一个市场化母基金的管理者，在直投和跟投方面，我们会控制好自己的胃口。我们有绝对的基本原则，对所谓的风口上的热点类项目，不会在晚期轮次参与进去。原因很简单，在市场很热的适合，这些项目普遍被看高，估值已经非常可怕，我们往往不会选择这样的投资机会。
我们看到很多机构在这一轮企业上市之后，作为基石投资者或晚轮次私募投资人都有一定的亏损，比较幸运的是我们管理的私募股权母基金并没有出现这样的情况，原因就是我们能够保持我们一贯坚持的投资策略和原则。
我对寒冬的另一个体会是，这次是严冬。之所以是严冬，因为今年伴随了非常多的之前没有出现过的历史性事件，伴随着很多的周期事件出现。习特会让大家对贸易战的担忧稍微少了一些，未来有哪些变化还要持续去关注，怎么去落实双方领导人的意见，我想还需要很长一段时间。去杠杆是一个持续性的话题，未来我们企业面临不同程度的挑战。
大家都在说移动互联网下半场的流量红利不再。其实人口红利这个话题，见仁见智，很多人也认为中国陷入了“人口悬崖”。我们的观点比较特殊，一方面中国的确有人口结构变化上的特殊负担，但我们看到的更多还是机会，比如未来医疗和新消费都会有非常大的发展空间。整个金融监管的力度加强，在未来相当长的一段时间内，这个基调定下来了，不会变。对投资机构而言，压力是比较高的。
另一方面，正因为严冬的到来，才会有一些历史性的机会在等待大家。技术创新方面，AI已经到了一个奇点位置，可能有更多的产业化和商业化机会出现；历史上很多这种超大型转折点的时机，其实都是新技术、新一代伟大的平台型公司诞生的最好时期。所以即便是严冬，大家也不要过于悲观。我们在这个市场同样可以找到值得投资的标的，最重要的要好好反思过往我们迷失的地方，下一个周期要怎么样调整，这是我们要做的事情。
经过四五年的发展，市场化母基金已经发展成了一个单独门类的产业链。对于我们而言，产业链的上游是高净值个人，相对于在座的诸位GP，个人投资者对私募股权市场掌握的信息与技能是有限的，这些钱的性质决定了我们做投资的时候会异常谨慎。我们作为他们钱的管理机构，会更加小心在这个市场上做配置，这是市场化母基金所承担的不一样的责任。在这个周期当中，我们也在投资端和募资端受到不同的挑战。
过去两三年有非常多的母基金同行崛起，在这个过程中大家其实是在一团和气做生意。过去几年人民币私募股权资产上升得非常快，市场化母基金同行在募资端感受到的压力也有限。为什么此前，母基金行业的竞争没有过多凸显出来呢？很简单，因为市场参与者比较少，类似于2008年以前GP行业主要由美元基金主档一面，大家温和竞争、共享市场蛋糕的那个时期。对于母基金而言，未来几年的情况可能会不太一样。首先，市场参与者变多了，更多的资金和母基金管理人的进入，我们所感受到的压力完全是不一样的。
未来，头部基金和GP进入的机会一定会越来越少，这些基金募资会越来越趋向于邀请制，而且希望跟合作的LP有非常好的长期联系。这些GP会秉持着一个越来越挑剔的态度去选择LP。LP对他们来说，是一个长期共赢的合作伙伴，而且能够在资源方面提供不同的帮助。
未来，LP市场会面临着一次洗牌，还有一个原因在于：不只是GP要考虑投资业绩，我们也有我们的投资人，也要给他们交答卷，这个考试的成绩会陆续出来。当母基金交卷的压力逐渐增大的时候，市场上就会出现一些分化的情况，业绩不错的母基金和不好的母基金会出现明显的区隔。从过往的审计角度来看，我们做得还不错，几支主要母基金去年的账面回报率都超越了美国市场同期平均水准。
宜信财富私募股权母基金过往一共投了200多支基金，间接投资到4千多家公司，这里面包括40多家独角兽企业。在新基金合作方面，我们还是秉承我们的原则，扩大漏斗的入口，欢迎和所有的新GP做交流和见面，我们相信这一波技术起来的机会中，会有很多产业背景的专业GP冒出来，还有在互联网和消费方面过往做得很好的GP，我们非常愿意跟这些GP多做交流。
漏斗口虽大，脖子却会更窄：未来2-3年，我们的投资策略会更加聚焦，标准会更加的严格，最终产出也相对是有限的，所以我们是用一个大入口、窄脖子、小嘴巴的策略在做投资。
另一方面，目前是二手份额投资的黄金期，这也是我们宜信财富私募股权母基金团队未来会去重点耕耘的方向，欢迎每一位GP向我们提供优质的线索和探讨机会。在跟投上，我们的策略是开放的，未来会和更多的合作伙伴在更多的领域去探讨更多的机会，这是我们觉得一定要去做的事情。
最后，我把自己很喜欢的朱熹的一首诗送给大家，作为结束语，“等闲识得东风面，万紫千红总是春”，希望春天快点到来，也祝愿各位在2019年投资顺利。谢谢！
