昨晚，国内*的两家科技公司交出了2019年*季度的成绩单。在香港上市的腾讯一季报业绩无法令人满意，股价今天下跌2.25%。在美国上市的阿里巴巴交出了一份十分靓丽的答卷，但投资者并不激动，股价只是小幅上涨1.58%。
在2019年前三个月，阿里三个重要指标，核心电商增速，月度活跃用户的增长，和云计算的增速都十分靓丽。虽然利润率有所下降，在市场预期之中。但是阿里的股价却坐起了小过山车，从盘前大涨4个点，到开盘后翻绿，到最后收盘涨1.58%，看出投资者的摇摆不定，难道他们已经习惯了如此优秀的阿里巴巴吗？
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财报业绩靓丽
阿里巴巴2019财年第四季度对应自然年2019年一季度，为了统一，下文提及的季度都以阿里巴巴财年季度为准。
阿里巴巴2019年Q4营业收入934.98亿元，同比增长51%。除了19财年Q3营收低于50%之外，在过去的8个季度中，阿里巴巴有7个季度营收同比增速都在50%以上。
这一增长主要得益于核心电商的强劲增长，饿了么的整合以及阿里云的强劲收入增长。
2019财年，阿里巴巴总收入为3768.44亿元，同比增长51%。忽略掉并购所带来的额外收入增长，阿里巴巴本财年原有业务的有机增长为39%。
在盈利能力方面，阿里巴巴Q4的非美国会计准则（Non-GAAP）净利润为200.56亿元，同比增长42%。调整后EBITA为207.57亿元，同比增长23.52%，EBITA利润率为22.42%。
阿里巴巴的核心电商业务贡献了所有的EBITA利润率，财年Q4核心电商业务的EBITA利润率为35%。而另外三块业务仍然处于亏损状态，云计算业务，数字媒体和娱乐业务和创新业务的EBITA利润率分别为-2%，-50%和-160%。
不管是营收和利润率，阿里巴巴都给出了一份不错的答卷，但由于阿里巴巴大量投资新零售、菜鸟、本地服务等暂时不提供利润的业务，阿里巴巴的利润率呈现下滑趋势。
1、核心电商业务
核心电商业务收入是阿里巴巴*的收入来源，19年Q4核心电商收入达到788.94亿元，同比增长54%，占了总收入的84%。核心电商收入的强劲增长主要是得益于阿里巴巴在下沉市场（3、4、5线城市）用户的快速获取和渗透，更高的用户参与度和更好的购买转化率，以及对新零售对传统电商行业的推动作用。
财报显示，截至2019年3月底，淘宝天猫移动月度活跃用户达到7.21亿，同比增长1.04亿，环比增长2200万。截止到3月底，阿里年度活跃消费者达到6.54亿，环比增长2.8%。阿里的竞争对手京东的活跃消费者为3.11亿，环比增长1.7%，拼多多一季度的数据暂未披露。
月度活跃用户的增长得益于阿里对下沉市场的开发。公司在财报中透露对下沉市场的开发主要是得益于支付宝巨大流量的帮助。在2019财年中，70%的新增活跃消费者来自于下沉市场。
在一二线城市电商市场逐渐饱和的情况下，发展下沉市场将是阿里核心电商业务是否能继续保持高速发展的关键。
2、云计算业务
云计算业务是阿里营收的第二大贡献点。2019年Q4云计算业务收入为77.26亿元，同比增长76%。云业务的增长主要得益于每个付费用户平均支出的增长。但云计算业务的增速对比上几个季度有所下滑，主要跟逐渐增大的规模有关。
云计算业务调整后的EBITA利润率在逐年收窄。在经过多年的投入之后，阿里云有望在不久的未来给阿里提供利润。参考亚马逊AWS一季度的营业收入77亿美元，同比增长42%。阿里云还有巨大增长空间。
国内的云计算服务市场仍然处于高速增长的阶段。根据IDC的报告显示，2018下半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）超40亿美元，其中IaaS市场增速再创新高，同比增长88.4%，PaaS市场增速更是高达124.3%。从IaaS和PaaS整体市场份额来看，阿里、腾讯、中国电信、AWS、百度排名前5。单从IaaS市场份额来看，阿里、腾讯、中国电信、AWS和金山云占据前五。
考虑到数据安全以及在国外公司在国内普遍水平不服的情况，阿里云的主要竞争对手主要是国内的云公司，而阿里云已经在国内占有大部分份额。
3、数字媒体和娱乐业务，创新和其他业务
数字媒体和娱乐业务，创新和其他业务基本算是阿里在投资未来的项目，大部分项目都正在亏损状态。正是因为核心电商业务能提供稳定现金流，所以阿里有底气发展具有潜力的其他业务。
数字媒体和娱乐业务包括UC浏览器，优酷土豆，阿里体育，阿里游戏，大麦和阿里巴巴影业集团等。上个季度这部分业务收入56.71亿元，同比增长仅为8%，与上年同期持平，环比利润率有所收窄。
数字媒体和娱乐行业竞争激烈，特别是在线视频领域，阿里的优酷与爱奇艺，腾讯视频形成三足鼎立的局面。虽然版权成本在18年开始有所下降，但三家视频网站都在大力发展自制内容。在这个内容为王的时代里，大家都投入大量资金建立自己的IP帝国，这是一个长期的过程。短期内继续烧钱的趋势将不会改变。
创新和其他业务包括高德地图，办公软件钉钉，智能语音系统天猫精灵。其中天猫精灵对标亚马逊的Echo，未来有潜力成为阿里一个重要的流量入口。钉钉也有可能成为阿里未来的一个重点产品，在社交通讯被微信垄断之后，阿里转向办公通讯领域。钉钉对标的是美国办公通讯初创公司Slack Technologies。Slack将在今年上市，需求高达100亿美元的估值。
创新和其他业务上个季度收入为12.07亿美元，同比增长22%，只占阿里总营收的2%。
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对下沉市场的渗透
财报只能代表过去的业务。由于阿里80%以上收入来自于核心电商，阿里想继续保持高速增长，必须保持核心电商收入增速，而如今电商增长最关键的因素就是对下沉市场的渗透速度。
下沉市场的人群主要面向在三线、四线、五线城市以及非线极的乡镇生活居民，也包括小部分在一二线城市生活的低收入群体。
根据QuestMobile发布的《中国移动互联网2019春季大报告》显示，综合电的月活跃用户规模同比增量有51.5%来源于下沉区域。由于一二线城市渗透率接近饱和，这个比例将继续增大。
2015年9月，拼多多成立，依靠拼团，社交以及微信导流，拼多多迅速打入之前电商巨头忽视的下沉市场，用了不到3年时间，在纳斯达克上市。截止到18年第四季度，拼多多活跃消费4.19亿，同比增长8.6%，超过京东，仅次于阿里巴巴，可见下沉市场潜力巨大。
所以投资者开始担心，拼多多的出现会对阿里巴巴构成威胁吗？阿里现在进入下沉市场已经晚了吗？
答案很简单，不会也不晚。拼多多有能力在下沉市场继续发展，但是想往一二线市场扩张并不容易。阿里在一二线市场地位依然无法动摇，但依靠其品牌效应以及支付宝的导流，能迅速渗透下沉市场。
数据不会说谎。财报显示，在2019财年中，阿里70%的新增活跃消费者来自于下沉市场。截止到上个季度，淘宝和天猫的活跃消费者为6.53亿，19财年一共增长了1.04亿，相当于大概有7000万活跃消费者来自于下沉市场。
阿里在过去各种动作，也显示了其对下沉市场志在必得。
2018年3月17日，淘宝正式推出“淘宝特价版”App。2019年3月06日，阿里巴巴宣布淘宝总裁蒋凡将兼任天猫总裁2019年3月21日，阿里巴巴宣布聚划算、淘抢购、天天特卖合并
面对挑战，阿里巴巴从来都迅速应对。由蒋凡同时兼任淘宝总裁和天猫总裁的人事变动可以说是阿里近年来*的变化之一。
蒋凡2013年进入阿里，从14年开始带领淘宝实现无线化，建构了淘宝内容体系，打造集商品、交易、分享、互动、视频、直播于一体的消费平台。
2012年1月，阿里宣布将淘宝商城更名为“天猫”，打造全新的B2C业务，当时京东正是阿里的*竞争对手，之后淘宝和天猫就走上了两条独立的赛道。
7年之后，阿里任命蒋凡同时担任淘宝和天猫总裁，阿里似乎又回到了“大淘宝”时代。时间点正是电商行业又出现了一个强有力的竞争对手。
阿里对作出这样的人事调整的解释是让天猫、淘宝的资源进一步打通，更加合理地去落地商业操作战略。
在蒋凡担任天猫和淘宝总裁后十多天，他的*个商业操作战略便是将聚划算、淘抢购、天天特卖合并。淘宝聚划算是阿里巴巴集团旗下的团购网站，曾一度被业内和淘宝、天猫并列为阿里的三驾马车；淘抢购上线于2013年底，是免费的淘宝促销活动，主要定位于低价特卖；天天特卖是淘宝为了切入底线城市推出的栏目。
可以看出在蒋凡掌控下，阿里正在集中资源活力开拓下沉市场。阿里在下沉的过程中*的优势是商品价格实惠，质量更好；让三四线市场能接触到更多品牌；同时让卖家建立工厂自己的品牌。
蒋凡说他们从不相信消费降级。他相信中国消费者的需求是多元化的，希望阿里帮助中国10亿消费者实现消费升级和品质购物。
易观国际发布《下沉市场消费者网购趋势洞察2019》报告显示，72.4%的拼多多APP活跃用户同时使用淘宝。
蒋凡掌陀淘宝和天猫后，阿里下沉的决心更坚定，加上资源上的整合，可以预期阿里下沉的速度将加快。
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结语
阿里这次公布的财报中，核心电商增速50%，淘宝和天猫的活跃消费者在一年间增长了1.04亿，云计算业务76%增速，最重要的三个指标表现都十分健康。非要从骨头里挑刺，阿里利润率呈现下滑趋势，这与阿里持续投资新零售，云计算的结果。同时公司预计2020财年总营收将超过5000亿人民币，同比增长大约33%，收入有所放缓，这也是投资者有所担心的地方。
如果相比国内外头部的科技公司，营收增速都在放缓，腾讯Q1增速17%，Facebook 26%，亚马逊 17%，苹果 -5%，谷歌 16.6%。阿里巴巴过去一直以40-50%增速成长，对于一个如此大的规模公司，增速放缓是很正常。阿里现在的动态PE为36.15x，如果阿里未来保持在30%以上增速，我认为阿里估值仍然处于合理区间。
也许，投资者都被阿里50%以上的增速宠坏了。
