好项目没有寒冬：大佬半夜12点给我打电话，争份额

2019年12月4-6日，清科集团、投资界在北京举办第十九届中国股权投资年度论坛。作为行业年度最受瞩目的盛会，本届年会将携手行业知名学者与重磅嘉宾，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。中国顶级创投力量汇聚一堂，围炉共话，迎战2020！会上进行了主题为《投资阶段，跨界跃迁》的影响力对话。

会上，英诺天使基金创始合伙人李竹；凯辉基金管理合伙人段兰春；软银中国资本管理合伙人华平；明势资本创始合伙人黄明明；联想创投董事总经理梁颖；百度风投CEO刘维；弘晖资本创始人、CEO王晖；梅花创投创始合伙人吴世春；厚望投资执行董事、元禾厚望成长基金创始管理合伙人曾之杰，共同围绕“投资阶段，跨界跃迁”这一主题，进行了影响力对话。

投资界（ID：pedaily2012）整理如下：

李竹：在座的各位中有天使、VC和PE，请各位介绍一下，你的机构处于哪个阶段，基金的策略是什么？

段兰春：我是凯辉基金的段兰春，我们基金的投资阶段从早期成长即A轮以后一直可以做到并购，我们有欧元、美元的VC/PE基金，也有人民币的VC/PE基金。

凯辉的特点就是国际化，是结合产业和财务双重背景和双重优点的基金，除了传统的大金融机构外，更重要的是有非常多全球的大产业家族，和超过20家的全球500强企业作为凯辉的投资人，为我们投的企业对接资源和产业落地，为我们本身对行业的深刻理解，提供了一个非常好的助力。

华平：软银中国资本既管理美元，又管理人民币基金，投资阶段主要围绕着早期和成长期。软银中国成立20年，一直围绕着科技在投资，我们认为早期和成长期会有更好的投资机会。

黄明明：明势资本专注在早期，从Pre-A到A轮，也是科技驱动，我们大的逻辑都是跟中国人口红利的走势一直相关的，中国人口在快速的下滑，供给端产生巨大的问题。我们投资工业互联网、机器人、软件机器人，全部是在供给侧，通过科技的创新，对产业效能的提升降本增效。

我们会比较专注在技术驱动的领域，80%的项目是在TO B企业服务。我们希望利用科技，给用户提升更好的理念。

梁颖：我来自联想创投，我们专注于面向未来的科技产业投资，联想创投大约有80%聚焦在核心科技上，还有20%不会放弃找寻跨领域的现象级好公司。

联想创投是联想集团的企业创投（CVC），联想创投主要投资智能互联网赛道，涉及IoT、边缘计算、云、大数据、人工智能、垂直行业、消费升级等，在联想创投投资的近120个项目中，有近40家都是跟联想业务强协同的项目。

李竹：剩下协同不是很强的，你们是用什么选择标准？

梁颖：联想创投选择项目的标准，一方面是来自于学术圈，联想跟中美学术圈都非常熟悉，尤其是联想能够充分接触和利用来自于中科院的优势资源和项目，一些国际顶尖的“大牛”教授，比如吴恩达，我们都投过。另外一方面，在一些偏后期项目、消费升级、数据智能新物种、还有已经跑出来且成长性比较好的项目上面，联想创投都有投入。

刘维：我是百度风投CEO刘维，我们是百度发起的，独立运营管理的财务基金，三分之二的资金来自于世界500强和金融机构，现在管理5亿美金的资产规模，专注于投资AI领域，尤其关注利用前沿AI去进行技术改造，提升行业的效率。

我们2017年成立，今年，我们在向两端延伸，一端会更早期的去投资甚至去孵化项目，我们深入到科研院所、大型产业公司等等与他们建立连接，更早的进行布局。另一侧，赋能已投项目，追加投资，推动他们和产业公司的合作、重组、拆分和整合，帮助他们把AI能力和传统产业改造能力相结合。

王晖：我们是专注在健康产业的基金，管理着双币种，共六支基金，资产规模超过了100亿人民币，主要是VGC。投资阶段包括风险和成长期。中国人口结构发生了非常深刻的变化，由于人口的老龄化，我们更多关注在供给端，所以我们是健康产业供给端的投资策略。

吴世春：我是梅花创投创始合伙人吴世春，梅花是一家专注于早期阶段，从种子到Pre-A的机构。我们是市场上最活跃的早期机构之一，今年我们出手了63个早期项目。

我们基金的策略是“快募、快投、快退”。我们投得比较广泛，包括TO B、TO C、TO 海外，我们没有领域上的限制，我们是一个比较“另类”的早期投资机构。

曾之杰：厚望投资团队虽然经历了不同的基金和机构，但是一直专注在早期和成长期的投资。我们大部分合伙人都有成功创业的经历，对企业理解的深度自然也会深一些，合伙人在每个基金放的钱，也比惯例要多一点，大多时候我们会放3%，或者是更多。这是我们团队的特点。

投资领域上，我们专注互联网和新经济上，还有一支专注半导体的基金。基本上每个时期重要的互联网项目，我们都有参与。

今年“狼”真的来了

但寒冬里有冷也有热

李竹：第二个问题，在马上过去的这一年，在座的各位有什么感触？看到了什么趋势和现象，自己投了一些什么亮点项目？对自己的投资阶段要不要做一些调整？

曾之杰：去年大家都在喊狼来了，今年是狼真的来了，实体经济是真难。有一个数据就是深交所所有上市公司加权完之后的净利润率，是个位数，深交所还是聚集了中国最好的民营企业和高科技企业的地方，如果说这些已经上市的好企业，净利润率是个位数的时候，你期待这些没有上市的被投企业，都能够有超过已经上市公司的表现，我觉得很难。

人口问题，包括老龄化问题带来了严重的后果，经济的成长会慢下来。今年我们做了很多事情，研究周期的问题、学习历史上的经验和教训。同时我们也在想，对现有的存量怎么能够提升它的运营效率，这是今后十年大家需要研究的问题。

但是从另外一方面来讲，中国的人口红利还没有完全消失，中国互联网领域还有很强的创造力和暴发力，我们判断今后5-10年，一方面能创造价值和带来回报的公司，大部分还是会集中在互联网领域，另一方面就是对存量的优化，这两块是一个投资机会点所在。

李竹：TMT下半场还有值得期待的地方吗？

曾之杰：除了比较传统的互联网项目外，中美贸易战也带来了投资机会。我们今年投了好几个华为供应链项目，效果非常不错，没有中美贸易战，这些公司都过得苦哈哈的，有了华为危机，这些公司就找到了爆发式成长的机会。《华尔街日报》昨天有一篇文章，就是打开华为新的Mate30，基本上没有美国的元器件了，除了软件之外。这其实就是整个产业链在发生急剧的变化。

寒冬里面也有机遇，有危必有机。经济的放缓并不妨碍在一个成熟经济里出好公司的可能性。

吴世春：今年我看到了一些新现象，第一，中国的国产品牌开始崛起，包括一些新的消费品、美妆；我们投的小牛电动车和Fiil耳机。消费人群从原来的80后迁移到90后、95后、00后，会诞生很多年轻人喜欢的品牌，这是一个现象。

第二，很多企业重视云、重视数据。昨天我在上海拜访一家企业，现在每年花在数据中台的投入，可能过千万。未来这样的公司，会花大量的钱用数据驱动业务，他们更愿意去采购国内的软件服务。

我们有一个观点，国内的周期有“82”原则，每逢“8”的年份走向低谷，“9”的年份到最谷底，到“0”一直到“2”的年份会走出来，会进入一个下一个寒冬的周期，寒冬马上过去了，春天不远了。

李竹：天使是最乐观的。王总从A轮一直投到PE，现在投大健康，这是今年投资唯一上升的赛道，您怎么看？

王晖：今年我们一共投了10多个项目，总投资金额约15亿人民币，比去年下降了20%左右。

结合弘晖资本至今五年的感受，我觉得有两点，第一是趋势，优秀投资人能预见到一些大的趋势，如果你踩中了一个大趋势，就算是非常渺小的人，也能做到非常了不起；如果踩错了趋势，再伟大的人也会栽跟头。

过去五年多，我们目睹了从国家的宏观经济，到微观的技术以及竞争环境发生了巨大的变迁。投资圈的很多人、基金、企业被迭代和淘汰。面对这样的变化，我们应该以一个拥抱的状态去面对。

李竹：从回报来看，A轮、成长期、PE，哪个阶段给你们带来的回报最好？

王晖：理论上说，越早投回报越好，其实头部企业给你带来的回报是挺棒的，相对低风险的情况下，产生非常好的回报。

刘维：今年是痛苦的一年。我们的痛苦来自于想突破原有VC模式。VC不应该只提供简单的增值服务，而应该具备业务中台的能力，能帮助垂直品类的项目去发展、寻找更大的机会，今年所有的痛苦、调整和忧虑都来自于这里。

退出方面，我们夹在产业和创业者这两层之间，这两侧现在都开始了明显的原有的动能模式的衰减，消费升级还没有完成，人口还在增长，在这样一个周期内，未来必须得是更加个性化，更加丰富多彩的供应能力，才能拉到原来同样的购买意愿。

这两个中间还存在着巨大不对称，需要我们去解决。

积极来说，我们看好这部分机会，产业效率升级的机会非常多，在原有要素模型不行的情况下，甲方的配合意愿和调整意愿要比原来强很多、技术进展非常快，创业者供应的入口大量的打开。不一定要有丰富的创业经验，很多产业公司的负责人、 VC出身的人，都能成为构造这个效率模型、打造产品的创业者。

梁颖：过去一年有挑战也有机会:

首先，资本的泡沫逐渐褪去，很多例如人工智能领域的很好的项目，估值已经回调了，我们有更多的机会去投资这些项目;

第二点，整个投资圈回归理性，，每个阶段大家都有自己的打法，也能够赚到该赚的钱，避免一二级市场倒挂这种现象，对整个VC投资圈是好事;

第三点，联想创投近期做了一个未来5-10年的扫描，我们可以看到今年对芯片领域和对部件的投资很多，估值也很高，这是过去没有的，我个人感觉这其中还是有泡沫存在。

未来，大消费领域永远会受到经济影响，而类似于医疗大健康的赛道,我们会乐观看待，也是我们未来会更多考虑和布局的领域。

李竹：在过去一年有冷也有热，有的资本涌入比较多，芯片多一点，其他的估值就合理多了。

好项目没有寒冬

投资大佬半夜打电话争份额

黄明明：今年整个大的经济环境，各行各业都比较差。但今年我们投的一些好的项目，遇到的争夺前所未有的激烈竞争。市场上依然不缺钱，缺的是永远是最好、最优质的项目，这些最优质的项目，一点都没有感觉到寒冬，曾有大佬12点给我打电话，争一个跟投的份额。

行业的体会，一是，谈TO B的机构比往年要多得多，我们内部叫做数字化中国，在未来5-10年，这个是中国经济最大的驱动力。

李竹：TO B和科技类的头部项目是不缺钱的。

黄明明：我觉得比前几年的争夺更激烈。TO B领域美国有上千家百亿和千亿市值的公司，中国有用友等两家企业，我们一定会有百亿美金或者是千亿美金的公司，只是花的时间长一点。

华平：在我们看来，今年是一个从冷到热的过程，这也和我们投资科技有关，放眼全国，在深圳、上海，还有很多创新基因的创业公司在不断涌现。

年初的时候，我们会比较谨慎去考量中美贸易对整个经济影响究竟有多大，持有的是谨慎乐观的态度。但是到了下半年，明显的变化是下半年突然忙起来了。

第一，从宏观角度看，中美贸易基本上已经可以预判格局是什么样，所以大环境的一个主要不定因素基本上已经有了判断。

第二，科创板经过一年的运营，现阶段的发展非常健康，很多公司都融到了资，流动性越来越好，越来越多的企业上市了，虽然整体创投圈感觉比较冷，但是科技创新还是非常活跃的。

李竹：大家也习惯了中美贸易战，已经成为了一个新常态，这些不确定性的因素做了评估之后，开始有信心来进行投资，尤其是一个地球带来的投资机会，主要是在TO B和科技领域。

其实不差钱，

投资人在寒冬布局会带来更好的回报

华平：未来在AI、IC等领域，我相信有巨大的投资机会。这些行业好的标的，大家都在抢。目前美元基金不缺钱，人民币基金业也不缺钱，头部企业依旧会受大家的追捧。

段兰春：今年是我们最有钱的一年，今年凯辉完成募集的基金加在一起有近15亿美金。今年很明显的感受是，转型和升级。很多创业公司更加落地和务实，创始人的心态发生了很大的变化，大家更讲商业化和执行力。

不管创业公司、大公司，还是投资人，都感觉到以数字化去提升效率的重要，数字化说了很多年，今年是最迫切、最愿意花钱、最愿意落地的一年。

我们今年关注的几点：第一是TO B，今年我们的一个重点方向是HR的SaaS公司，在中国我们持续加码头部的HR SaaS的公司，在欧洲和美国也投资了灵活用工的平台型公司；第二就是人工智能和自动化的场景落地。第三，我们也有专业的汽车基金，在围绕汽车四化的产业链方面布局了非常多的创新公司。

小结一下，今年的整个市场从投资人、创业者，还有大公司来讲，心态都是逐步调整到位，我们对未来几年整个的投资环境，是非常有信心的。

李竹：总结一下，科技投资、TO B投资，其实还是有很多的机会，这些机会反而是寒冬的一些因素带来的，所以我们期待明年在座的各位管理的基金能有更好的表现，在寒冬里面布局会带来更好的回报。