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黄酒小巨头痛饮资本苦酒

黄酒行业虽然诞生了3家上市公司,但这么多年,也只能说是平平淡淡,行情好的时候业绩稳中略升,遇上行业调整,也就只能随波逐流。

资本能给企业带来什么?

正常的逻辑下,公司资本化,开辟融资渠道,引入实力股东,提升公司生产销售能力,或直接行业并购,扩充实力,提升业绩……

然而,并不是所有的行业、所有的企业都能放在这个框架中批量扩张。比如,黄酒。

黄酒是中国独有的世界三大古酒之一,但相较于白酒、啤酒、红酒等品种来说,相对小众。即便是在中国市场,也几乎只有核心产地绍兴辐射的长三角地区,才有饮用黄酒的习惯。

在这样的细分行业中,企业的体量都不大,销售额2000万元以上的企业只有100家出头,规模10亿元以上的企业就只有古越龙山(600059.SH)和会稽山两家,其中老大古越龙山也不到20亿元。

就产品而言,黄酒单价低,所谓“大单品”的价格仅10-20元,与高端啤酒的单价相当,普通消费类产品很少能卖到100元以上,附加值较低。

所以,黄酒企业的综合毛利率多稳定在40%-50%,跟白酒企业没法比,只是与啤酒企业大致相当,甚至低于部分高端啤酒的毛利率。

黄酒行业虽然诞生了3家上市公司,但这么多年,也只能说是平平淡淡,行情好的时候业绩稳中略升,遇上行业调整,也就只能随波逐流。

10年前,位于上海的金枫酒业(600616.SH)堪称行业老大,旗下石库门、和、金色年华等黄酒品牌霸占沪上市场。

最近10年,金枫酒业销售额原地踏步,逐渐被古越龙山和会稽山(601579.SZ)超越。后两家企业都来自绍兴,古越龙山旗下品牌包括古越龙山、女儿红、状元红、沈永和、鉴湖牌等,会稽山旗下则是会稽山、西塘、乌毡帽、唐宋等。

不过,沉寂多年之后,在上一轮行业调整末期,资本还是在黄酒行业刮起了一阵小旋风。

掉队许久的金枫酒业,在行业并购上率先发力。为此,公司通过定增,引入永辉超市中国食品发酵工业研究院等股东。2014年,公司控股绍兴白塔,2015年4月收购无锡振太。

最终,金枫酒业形成以上海石库门、无锡振太、绍兴白塔为生产酿造基地,以金枫销售、振太销售为营销平台的“三厂两销”生产经营格局。

醒悟过来的会稽山,启动并购机器后迅速追赶。

2015年6月,公司收购乌毡帽酒业和唐宋酒业,2016年12月拍得塔牌绍兴酒14.78%股权,2018年3月收购上海会星星在酒类销售有限公司,2019年3月收购精功农业。

值得一提的是,在黄酒*产区绍兴,塔牌绍兴酒的市场地位仅次于古越龙山和会稽山,曾准备独立上市。

两家行业小弟准备通过行业整合来挑战老大地位,但古越龙山就是岿然不动。

那几年,古越龙山对内优化主营业务,一方面向高端化转型,另外积极开拓电商等新渠道。几年之后,初见成效。

2019年黄酒行业整体规模增长放缓,古越龙山也未能幸免,但净利润大幅提升。当年,公司营业收入17.59亿元,同比增长2.47%,归母净利润2.10亿元,同比增长21.85%。公司盈利能力提升的主要原因是整体毛利率上升,特别是其中的高档产品,营收和毛利率的增长较为突出。

与此形成鲜明对比的是,前几年在资本市场风生水起的会稽山和金枫酒业,均陷入业绩窘境。

2019年,会稽山营业收入11.71亿元,同比下降2.30%,归母净利润1.66亿元,同比下降3.77%;金枫酒业营业收入9.44亿元,同比增长5.08%,归母净利润2944.72万元,扭亏为盈——原因是2019年商誉减值金额较2018年大幅降低1个亿。

市场容量有限,存量竞争残酷,行业老大古越龙山本就占据优势,而公司连年大幅增加广告宣传费和促销费,对业绩提振作用明显。

被会稽山和金枫酒业收入麾下的中小黄酒品牌,大多业绩不佳,更严重的是,引发商誉减值。

因无锡振太业绩不达预期,金枫酒业2018年计提商誉减值1.12亿元,导致公司当年亏损-6888.02万元,2019年继续计提商誉减值1150.29万元。

会稽山虽还未计提商誉减值,但前几年收购标的业绩承诺未完成的情况时有发生,截至目前公司商誉账面余额2.51亿元,最终恐很难全身而退。

会稽山和金枫酒业在资本市场一顿操作猛如虎之后,反而跟行业老大古越龙山的差距越来越大。黄酒行业格局,从之前的三足鼎立,变成了如今的一超二强。

稽山控股股东因债务违约,已被法院裁定破产重整,影响到了公司的正常业务发展。金枫酒业地处上海,相较于两家同行,企业运行成本一直居高不下。就目前的行业形势来看,差距还会继续扩大。

2020年Q1,受疫情影响,黄酒行业整体下滑,但古越龙山仍然是抗压能力最强,业绩仅下滑34.11%,会稽山和金枫酒业分别下滑了48.50%和105.05%。

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