华盖资本许小林：医疗大健康终将成为投资界第一粮仓

2020年10月12-15日，清科集团、投资界联合华发集团在珠海举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，作为行业年度最受瞩目的盛会，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。20年之际，可谓星光熠熠，群英云集。

在本次论坛上，华盖资本创始合伙人、董事长许小林围绕《医疗大健康终将成为投资界第一大粮仓》进行了主题演讲。以下为演讲实录，经投资界（ID：pedaily2012）编辑整理：

我今天的演讲主题是“医疗大健康终将成为投资界第一大粮仓”，至于是今天，还是明天，还是三年以后，不好说，粮仓这件事是倪正东提得最多的，我也引用了他的说法。我把观点先提出来，后面再展开跟大家汇报。

最近这十年，我想了一下关于医疗健康的一些重要的观点，都是在清科的论坛发表的，十年以前当时我在清科论坛上讲医疗会成为未来黄金十年，当时很多人说是不是以后你有专注的医疗基金，你就王婆卖瓜，大家回想一下，过去很多人在医疗上赚得盆满钵满，大家对过去的医疗健康到今天这么热，可能有深的感触。

五年以前，应该是在上海，清科的一个大健康论坛上，我讲了医疗健康已经进入到了2.0时代，我讲了一个重要的观点，过去我们头部的基金都是综合化的基金，但是你要深耕医疗这个产业，一定要走专业化的路线，所以到今天大家会看到医疗基金很多都是已经走专业化投资的医疗基金，很多医疗基金的配置百分之百是配医疗的。

除了提到了是第一粮仓以外，今天医疗到了一个需要进入到产业深耕的阶段。所谓产业深耕的阶段，如果大家对医疗的理解还只是在过去，认为可以靠上市赚钱，那么在今天就远远不够了。所以我开玩笑讲，过去大家可能在医疗行业靠运气，靠关系就赚了很多钱，如果不深层次的去理解这个产业，可能过去我们靠运气在医疗行业赚的钱，都会靠实力亏回去。我们发起了H50就能感受得很明显，现在H50一席难求，太多的人看到了医疗的热闹，加入到这个行业中来。

今年是庚子年，新冠是今年整个的主话题。新冠把医疗大健康更加的成为了所有人关注的第一刚需，我列了两个对这个行业判断的观点，来佐证我刚才讲的观点。第一，在一个月以前，在中关村论坛上，王辰院士讲了一个最主要的观点，他的报告讲了40分钟，最核心的一个观点就讲这一次新冠疫情以后，国家对医疗的投资会越来越加大，过去的重视程度是远远不够的。他的核心观念是，医疗大健康会是中国未来最大的产业，没有之一，这是他的原话。

再是股权投资不再是最大粮草，过去互联网培育了千亿公司，PE和VC也有创富的神话，未来十年医疗会成为投资的第一大粮仓。

最先发表了中国健康大数据，这里面有多个维度的数字呈现，我只列了其中的一张表，大家会看到作为慢性病来讲，我们说到的高血压和糖尿病，中国十几亿人有2.7亿的高血压人口，脂肪肝的患者是1.2亿，中国平均每秒钟就有一个人患癌症，说明健康跟在座的每一个人息息相关，中国的健康市场巨大。

总理在各个场合在讲，为什么中国的医疗，大家觉得这么热情高涨，其实从国家层面也看得出来，GDP的数据是很多专家引用的，在美国整个医疗支出占GDP的占比，过去是15-17%，去年已经到了18%。从十年以前可能不到4%，现在已经增长到了6.6%，跟发达国家医疗占GDP的占比差距巨大的，意味着中国医疗健康市场成长还有一个巨大的空间。

另外是中国创新药研发上的比较，这些年中国雨后春笋出现了很多创新药的企业，真正在创新药的研发上面，美国还是占据了接近一半左右的创新，这些创新都来自于美国，包括我们看到了像这些欧洲的老牌国家，包括日本、以色列，其实在整个创新药的在研的品种上，我们的占比还是非常低的，预示着这一块的市场空间也是非常巨大的。

今年的疫情，大家从二级市场来去看，可能会看得特别明显，无论在美股还是A股，几乎在最近一年，美股的涨幅超过了过去将近五年的涨幅，A股可能今年七个月的市场涨幅，超过了过去五年的市场涨幅，预示着在二级市场也充分的体现了医疗健康这个行业快速的增长。

从投资机构来讲，2020年上半年所有医疗投资机构投融资的情况，基本上接近了去年全年的水平，这些数据无论是从GDP，还是到二级市场，还是到研发，还是到投融资的情况，无疑佐证了医疗行业现在是面临着一个非常热，而且空间仍然巨大的这么一个机会，所以我在前面一直讲医疗是一个有可能是未来最大的一个产业，也是我们投资的一个巨大的粮仓。

前面讲了这些行业特别好的东西，那么是不是所有的人都进到这个行业，一定会赚钱？所以我也想更客观的讲一讲，在医疗投资领域里面，其实从我自己的观察来看，存在最大的三个问题，这个观点是一家之言。

第一个问题，在座的各位也感受到很明显，就是在整个医疗行业，尤其是港交所对生物医药，包括上海科创板一年以来，生物医药大幅度的上市，从过去八年十年，现在三年就可以上市，对这个细分领域的估值是带来了一定的泡沫。不能否认这个行业存在着很大的泡沫，所以我们看到这些现象，我们今年七月份交割两个项目，基本上我们打完款不到一个月，估值就涨了十亿以上。

第二，大家也知道会有一些机构不做尽调，在我们刚进去，马上要加价10、20%，就会去投，这是09年创业板推出的时候，比较常见的现象，现在在医疗行业也出现了。你会看到很多的初创企业，第一次见面跟他谈，他会跟你讲故事，说赶紧投，三个月之内工商变更好了，我们明年准备上市，你们就投不进来。这种现象在今年是非常明显的。

再就是医药研发的成功率，现在做医药的投资，很多人说我们要投创新和研发，真的创新和研发有像中国这么幸福，这么高的成功率吗，这是我是打一个大大的问号，也是提醒大家去引起重视。药品进入二期临床以后，要比一期临床成功的概率要高了，美国进到一起临床，到最后药品研发成功的概率是9%，而我们进到一期临床的这些产品，成功概率到了30%，这使得大家更为投 中国的创新是一个很幸福的事情，风险又很低，收益又很高，可以大把砸钱进去，未来是否会有这么高的成功率，我觉得不符合现实情况。

实际上在药品临床时间上跟美国也有很大的差距。美国药品临床时间平均是7年，很多美国临床药品是要做到二次二期临床的，而在中国有的是做到二期、三期就免了，甚至很多走绿色通道就出来了，平均是四年的时间。所以我提醒大家在研发成功率上，中国这种现状，这是不可持续的，这里面有巨大的风险存在。

空间这么大，市场这么好，是不是砸锅卖铁全不砸到这个行业里？是不是很快获得收益？医疗这个行业永远是慢生意，要想靠互联网里面的这种烧钱的模式去做，在三四年前我也讲过，像互联网公司这样大把的砸钱，想快速把竞争对手挤死的做法，在医疗行业并不一定通用，放一千亿到医疗行业，能快速让一个癌症治疗的药，从过去可能三五年，现在变成三五个月研发出来吗？砸再多的钱，请在座的科学家，也很难让它时间变得三五个月就能出效果。

一个医学院的学生，本科到硕士博士要五到八年，北京从协和和北医出来，做到医院的副主任和主任可能要18年，这个很难改变。另外，一个药品从实验室到真正的患者手上，平均算下来要12年，使得这个行业不是一个可以靠砸钱快速赚钱的行业。

讲了行业巨大的机会，也讲了这个行业的风险，最后说一下华盖对未来趋势的判断，这也是一家之言，我有四个形势的判断。第一，真正要推动这个行业的高质量的发展，还是靠研发，没有什么别的捷径，所以在A股的上市公司可公开的数据里面，我们现在也观察到了一个非常好的现象，就是这些年以来，几乎每年的医药公司在研发上的投入都是逐年增长的，我们预计在十年以后，A股医药研发费用会突破一千亿的，中国很快会突破万亿市值的公司，恒瑞已经到了4700亿，他们夫妻两个人加起来，实际上已经接近万亿了。大家去比较全球最大的医药企业强生，从一千亿美元，到今天四千亿美元，用了20年的时间，恒瑞从一千到四千亿，用了五年的时间，这就是中国从速度上一直是优于全球的。

第三个判断，在这个领域布局和投资比较少的，大家太依赖于医保，和我们对健康险和医疗信息化这两块关注过少，这两块在未来里面一定会出现巨头的企业。从美国发展的两个公司，基本上都能做到千亿和百亿美元市值的公司，中国我们观察到了一些细分领域的公司，实际上已经出现了这样的苗头。

第四个判断，在中国到现在有五千家的医药企业，有三万家医疗机构，有几十万家药店连锁，未来中国这些小、散、乱的情况，一定会通过并购来改变，所以未来在医疗领域里面的并购，可能会成为一个主流和趋势。像龚总收购一些医疗公司，做一些大的行业整合，这个会越来越成为未来的主流。

总结一下，在未来的医疗行业里面，随着万亿研发的投入，会培育出万亿市值的上市公司，我们在这个行业里面万亿的并购，以及在健康险和信息化一些巨头的出现，会给我们这个行业带来巨大的机会。我的观点就是医疗大健康必将成为投资界第一粮仓，谢谢！