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IPO被否,灿星文化何去何从

冲刺 IPO 三年,灿星文化为何还是梦碎 "A 股综艺第一股 "?被否之后,灿星文化又将何去何从呢?

《追光吧!哥哥》成为综艺“黑马”的同时,其背后的灿星文化却处于水深火热中。

近日,深交所官网披露公告,灿星文化未通过创业板2021 年第 9 次审议会议。成为2021年IPO被否的第3家企业。

冲刺 IPO 三年,灿星文化为何还是梦碎 "A 股综艺*股 "?被否之后,灿星文化又将何去何从呢?

灿星文化“死磕”上市之路

对灿星文化不熟悉的观众,一定看过其制作的诸多热门综艺节目。《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国达人秀》、《这!就是街舞》、《一起乐队吧》等耳熟能详的节目,均出自灿星。

今年四季度,《追光吧!哥哥》火爆全网。《追光吧!哥哥》是TOP5中*非“综N代”的节目,以2.11%的平均收视位列第三;#追光吧哥哥#话题阅读量达到61.8亿,杜淳的“蛋饺肉丝”舞蹈在微博、抖音等社交平台出圈。

列属于头部综艺制作公司的灿星文化,多部作品出圈,但上市之路却不尽人意。

早在2018年2月,灿星文化就预备冲击A股,拟于创业板上市,并向上海证监局提交了IPO辅助备案资料,励志冲刺“综艺*股”,并获得了腾讯和阿里的共同投资,但灿星文化的首次IPO依旧未能成行。

随后的2020年5月、2020年7月22日、11月3日和2021年1月22日,灿星文化又四度向深交所提交招股书。

到2021年2月2日的上市会委员会审议会,已是灿星文化第五次更新招股书,但时至今日仍然未能成功。

那么,“爆款制造机”灿星文化为何不被资本市场看好呢?

我是一个标题

股权结构复杂,诉讼仲裁悬而未决灿星文化梦碎IPO

资本市场向来以利益为先,哪怕是像灿星文化这样的明星企业,“守门人”也不会放水。

据深交所披露,此前对灿星文化的审议会进行了3个小时,创业板上市委员会对其股权架构设计复杂、商誉减值、法律纠纷等多项问题提出了问询。这也是近几年灿星文化冲刺IPO的道路上,受到的来自市场的普遍质疑。

(1)股权结构复杂。深交所认为,灿星文化历史上存在红筹架构的搭建、拆除情形,现有股权架构系映射红筹架构拆除前的结构形成,设计较为复杂,并且认定实际控制人的理由不充分、披露不完整,不符合要求。

(2)商誉减值会计处理不当。据灿星文化在2018年披露的IPO招股书申报稿中显示,截至当年6月,其净资产约为31.4亿,其中商誉高达近20亿,而截至2020年6月末,灿星文化商誉账面价值仍高达16.36亿元,主要是并购梦响强音形成。

从2016年收购梦响强音到2019年,灿星文化始终未对商誉进行减值计提。2016年,灿星有限收购梦响强音100%股权,交易价格为人民币20.80亿元,形成商誉19.68亿元。商誉减值会直接影响经营业绩,减少该公司当期利润。

值得一提的是,梦响强音在2020年业绩已经出现了较大幅度下滑。梦响强音2020年净利润约在1656.9万元左右,远低于2018年和2019年。若未来宏观经济、市场环境、监管政策发生重大变化,将极大的影响到灿星文化的经营情况。

(3)多起悬而未决的诉讼仲裁也被上市委质疑。以《中国好声音》打响知名度的灿星文化与荷兰Talpa公司以及唐德影视纠纷多年,《中国好声音》也一度更名为《中国新歌声》。

此外, MBC(韩国三大电视台之一)也起诉灿星文化,MBC认为,灿星文化在涉及《蒙面歌王》《无限挑战》的合约中存在违约及侵权问题。索赔授权费用、发行分成、违约金、滞纳金等合计超过1.5亿元。

招股书显示,截至2020年10月底,灿星文化作为被告的未决诉讼及仲裁共8件,累计被请求金额约2.3 亿元。这对2020年前三季度,净利润仅为1.53亿元的灿星文化来说,无疑是一个天文数字。

(4)灿星文化的财务状况持续下滑。在业务持续高产的情况,灿星公司业绩却反而持续下滑。

招股书显示,2017年-2019年,公司营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元、17.33亿元,归母净利润分别为4.52亿元、4.53亿元、3.45亿元。

2020全年,由于疫情影响,预计营业收入降至13.66亿元-14.66亿元,同比减少15.41%-21.18%,预计归母净利润2.93亿元-3.13亿元,同比下滑9.41%-15.20%。

值得注意的是,毛利率也呈波动向下的趋势。2017-2020年上半年,灿星文化综合毛利率分别为36.86%、45.26%、36.83%及25.12%。

除此之外,灿星文化还面临高额应收账款。灿星文化的应收账款占营收近7成。2017-2019年末,公司应收账款分别为7.07亿元、8.81亿元、10.36亿元,占流动资产的63.28%、67.18%、58.12%。

应收账款的增加,导致经营活动净现金流量的下降,这对灿星文化的后续发展是很不利的。

十年耕耘,

综艺王座”灿星文化还保得住吗?

在综艺领域耕耘长达十年的灿星文化,俨然做到了头部综艺公司的位置。但是现如今台综已经处于下行,灿星文化也难免遭到了影响。

上市之路坎坷的同时,灿星文化的未来也扑朔迷离

(1)内容上,难逃综N代 “下滑”困扰 。

灿星文化曾靠《中国好声音》一战成名。该节目*季在收视率上一度突破6%,多期蝉联*,在招商上更是创造了许多现象级案例。直到2020年,《好声音》对灿星文化而言依然是主打招牌。

尽管陆续开发多个综艺IP,但《中国新歌声》、《中国好声音》系列节目在目前公司收入中的占比仍较高。2017年至2019年,两个节目制作收入占总收入的比例分别为32.33%、32.96%及26.67%。

但作为综N代(持续性综艺节目),《好声音》也难逃“下滑”魔咒。2015年,该系列节目贡献营收达11.43亿元,但到了2019年贡献营收仅4.62亿元,较2015年下滑59.56%:根据1月10发布的《2020腾讯娱乐白皮书》显示,《好声音》已跌出2020国产综艺TOP10。

央视索福瑞数据显示,去年播出的《中国好声音2020》首播收视为2.476%,不到鼎盛时期《中国好声音》第四季首播收视(5.308%)的一半。

无独有偶,灿星文化的《歌手》系列也辉煌不再。《我是歌手》在*季总决赛时,全国网收视率达到2.38%。在湖南卫视2014年广告招标会中,第二季的广告总冠名以2.35

亿被立白保标。

但根据央视索福瑞数据显示,《歌手2019》首播的CSM55城市网收视整季无一集破1,第九期排名直接跌到第八。到2020年的《歌手·当打之年》,其豆瓣评分从*季的7.9分跌至4.9。

此外,《追光吧!哥哥》也有种高开低走的感觉,未来灿星文化发展的*的问题还是要在业务模式本身周期性上下功夫。

(2)卫视综艺整体趋势处于“下行”,广告收入锐减。随着互联网与网综的飞速发展,卫视综艺整体趋势处于“下行”。《腾讯娱乐白皮书》显示,2017年-2019年卫视综艺节目的数量从106部下滑至79部,收视方面2017年尚且有一部综艺收视破2%,2019年最高收视也无法突破2%的壁垒。

在广告收入方面,2014-2019年,全国电视广告收入连续六年出现负增长,同比下滑幅度依次为0.27%、4.57%、5.66%、3.64%、0.98%、8.47%,缺口越来越大。2019年全国电视广告收入877.61亿元,相较于2013 年高点已下滑241.65 亿元,下滑幅度达到21.59%。

电视台的受众流失,这极大程度上影响了卫综的招商,对于灿星文化来说,无异于雪上加霜。

(3)网综成本持续高涨,竞争日益激烈。灿星文化涉足网综的时间比较迟,凭借《这!就是街舞》一炮走红,总招商金额接近6亿,*季揽获8.7的豆瓣高分,成为网综时代灿星文化高口碑的代表性综艺IP。2020年播出的第三季仍有8.5的豆瓣评分。

《这!就是街舞》之后,灿星文化陆续参与开发了《即刻电音》《这!就是原创》《一起乐队吧》等节目。但是在米未传媒、银河酷娱等新一代综艺公司的冲击下,灿星文化的原创能力依然略显不足。

但现在的网络综艺已经不再“粗制滥造”,而是全面进入“大片时代”,综艺制作成本连年上涨,2020年,灿星文化加大了受托承制节目的比重,新增《师父!我要跳舞了》《爆款来了(第二季)》《跨界歌王(第五季)》《创造营2020》后期制作等多个中小型节目,反响如何还未可知。

无论IPO成功与否,都不能否认灿星文化在我国综艺上的重要地位。多年的卫视综艺制作经验,让灿星文化形成了工业化、一体化的制作运营体系,“爆款”虽难得,但想要成功上市,灿星文化还是要稳健经营,再接再厉。

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