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美赞臣易主内幕:胡祖六的春华缘何胜出?

改变势在必行,熟悉本地市场的操盘者跃跃欲试,毕竟中国婴幼儿奶粉行业规模高达1500亿元;美赞臣研发能力、品牌力依旧出众。

“(竞购美赞臣的)多数出价数字其实相近,但春华资本操盘百胜中国的经验最后‘加了分’。”接近美赞臣交易人士对作者表示,“6月5日(提前)签约时,尚有机构未提交报价。”

2021年6月6日,婴幼儿营养品美赞臣的中国业务易主,英国利洁时集团(Reckitt)以22亿美元价格将其出售给春华资本。

利洁时是英国快消品集团,旗下品牌包括杜蕾斯、滴露、薇婷等;春华资本是由经济学家胡祖六创立,投资项目包括百胜中国、小鹏汽车、兴盛优选、君乐宝等。

2021年6月中旬,有接近交易人士向作者讲述了其中的来龙去脉:利洁时高管早在2020年1月就曾赴中国,隐晦探听PE机构对奶粉产业及品牌的态度;2021年2月,利洁时明确出售态度后,吸引了10余家机构、公司竞购;6月11日是最终报价截止时间,但在这之前,利洁时决定与春华资本提前签约。

利洁时早有打算,春华“突然”胜出

2021年2月,利洁时在2020年财报中宣布,将对其中国奶粉业务进行战略评估,这是调整产品组合以寻求更高增长计划的一部分。酝酿这一决定可追溯至更早,据前述接近交易人士透露,在全球疫情爆发前的2020年初,利洁时就曾派高管到访中国,来意并未明说,但集中与投资机构见面,交流内容包括资本方对奶粉产业的态度、以及如何看待服务产业相关品牌。

疫情爆发后,出售计划被暂时搁置,直到2021年2月,利洁时公开表态,正对美赞臣中国业务进行评估。财报显示,利洁时中国的奶粉业务占其销售额的6%,2020年利洁时销售额接近140亿英镑,在华奶粉业务销售额约为人民币70多亿。

接近交易人士表示,交易谈判包含三轮,*轮是征集意向函,第二、三轮是报价。*轮在春节后(2021年2月下旬之后)进行,10多家机构、企业参与,包括最终摘得美赞臣的春华资本,也包括凯雷、DST、Baring,贝恩、红杉中国,PAG,KKR等机构,以及君乐宝、新希望、伊利等同行企业;“有单独竞购,也有机构与企业组成联合体”。

前述知情人表示,2021年3-4月,各家分别进行尽职调查及其他准备工作。5月初,上述机构均进行*轮报价,多集中在20亿美元以上,最高者在23-25亿美元之间。

6月11日是第二轮报价的截止时间,这之前利洁时和各家单独谈判。

戏剧化的一幕发生在6月5日,利洁时和春华资本忽然宣布已签约,而且利洁时改变了早前全部出清的想法,决定保留8%股权;由此可以推测,春华资本最迟在5月底就已经第二次提交报价,而在6月5日签约时,尚有其他机构未提交第二轮报价。

为何尚未到截止日期,利洁时就着急卖给春华资本?知情人表示,“多数出价数字其实相近,春华资本操盘百胜中国的经验‘加了分’”。

“有利洁时高管直接致电百胜高层,询问其与春华资本磨合情况。”他说。2016年,春华资本和蚂蚁金融战略投资百胜中国,后者从百胜餐饮集团分拆出来。之后,百胜中国以独立公司身份在纽约和香港两地上市,体量也迅速壮大,截至2020年年底拥有10506家餐厅。

利洁时保留着中国之外美赞臣的全部生意,他们看重“确定性”:一是本次交易能顺利达成,资金到位、监管审批顺利;二是品牌在中国业务能好转,汲取本地经验、有益于美赞臣海外业务。

洋奶粉“躺赢”时代结束?

10多年来,由于在中国、美国、拉美拥有大量业务,美赞臣一直被视为不错的收购标的,数次易主。2009年,美赞臣从制药公司百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)分拆出来;同年,美赞臣在纽交所上市;2017年,利洁时收购美赞臣。当时,利洁时以总价约179亿美元、每股90美元的价格现金收购美赞臣、溢价约24%。

利洁时愿意付高价的原因在于亚洲市场,2016年美赞臣营收为37.43亿美元,其中50%来自亚洲,33%来自北美及欧洲。但之后在主要市场中国,预期的较高出生率没有到来,美赞臣等洋奶粉还面临本土品牌的强劲冲击,渠道变革滞后、低线市场开辟不利。

据欧睿咨询的数据,美赞臣在中国的市占率从2019年的6.1%降至2020年的5.1%,排名已跌出前五名。在业绩报告中,美赞臣将2020年业绩不理想归因于中国香港疫情、行业激烈竞争、行业政策变化以及疫情影响出生率。

也不只是美赞臣,洋奶粉“躺赢”时代结束,市占率多年来居首的惠氏,也在2020年让位给了飞鹤。

改变势在必行,熟悉本地市场的操盘者跃跃欲试,毕竟中国婴幼儿奶粉行业规模高达1500亿元;美赞臣研发能力、品牌力依旧出众。这也是为何同行及机构蜂拥而至,争夺美赞臣。

春华资本对乳业早有关注。2019年11月,由君乐宝管理层牵头,春华资本、平安资本、君乾股份以40亿元完成了对君乐宝51%股权的收购。目前,春华资本拥有君乐宝12.22%股权。至于未来美赞臣和君乐宝是否会进一步融合,接近交易人士表示,外界的猜测为时尚早,春华资本只是君乐宝小股东,要尊重现有管理团队,春华不会过多参与经营;两家企业独立发展、并相互借鉴,将是理想状态。

按照协议,春华资本将与利洁时在研发和供应两个领域保持长期合作关系,并从业务创新、经营提升、渠道优化、数字化转型等多方面支持美赞臣在中国的发展。现在这一交易尚有待相关劳资部门协商和监管机构批准。

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