利润骤降，京东“藏富”？

强监管之下，互联网巨头或多或少变得低调了，京东则更直接，与高额利润导向的互联网公司切割。

8月23日，京东公布了2021年第二季度业绩。当季度京东经营利润从去年的50亿元下跌至3亿元，同比下降95%，即使剔除主营业务以外的项目，在非美国通用会计准则下(Non-GAAP)，归属于普通股股东的净利润46亿元，较去年同期59亿同比下降22%。

相比利润，2021年第二季度京东实现收入2538亿元，同比增长26.2%，超出了市场预期。用户增长同样亮眼，过去12个月京东的活跃购买用户数达到5.32亿，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3200万也创下历史最高增量。

但经营利润大跌增收不增利，原因在于京东增加了成本支出，持续加大在供应链、物流方面的资本投入，以及提升员工薪酬福利等措施，有刻意保持低利润率之意。

业绩增收不增利

“与平台企业不同，京东是一家同时具备实体企业基因和属性、拥有数字技术和能力的新型实体企业。”在财报发布的一周前，由新华社瞭望智库召开的实体经济高质量发展路径线研讨会上，京东集团副总裁曾晨帮京东摘下“互联网公司”的帽子，与京东方、海信同坐“新型实体企业”席位。

财报发布后的电话会议中，京东零售徐雷也向分析师强调，京东是一家兼具实体企业属性和数字技术能力的新型实体企业，与平台经济模式有着本质的不同。

在“新型实体企业”基调之上，京东包括自营业务、平台业务及广告服务在内的核心业务京东零售基本盘保持稳定，带动第二季度净营收达到2538亿元，高于市场预期的2484.7亿元。

同时，二季度京东的营业成本高达1724亿元，同比增长28.8%。过快的成本增长影响了京东整体毛利率。这个季度，京东毛利率只有12.5%，低于市场预期的13.8%。

分业务来看，京东零售第二季度经营利润近60亿元，相比去年同期增加11亿元；但物流投入*加大、新业务亏损严重、用工成本增加拖累了利润。

首先，物流板块，京东物流去年二季度高达21亿的经营利润，到了今年二季度直接转为3.6亿的亏损。这项数字的背后，京东物流的营业成本从去年二季度275亿元飙升69.9%至今年二季度467亿元。

其次，包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新在内的新业务板块，本季度收入达69.6亿元，同比增长60.3%；亏损却达到了30.2亿，同比也扩大158%，亏损率高达43%。根据新的统计口径，从第二季度起，京东云和AI业务的业绩直接被剔出新业务，也不再合并到报表。

而新业务的亏损大头是社区团购，根据中信证券的预估，2021年第二季度社区团购单季亏损超过25亿元。

最后，一般及行政开支第二季度支出26亿元，增速高达80%，主要原因在于股权激励费用增加。该季度员工股权激励费高达20.77亿元，而去年同期只有6.33亿多元。

值得注意的是，今年京东体系上市公司及非上市公司员工数近40万人，较去年同期新增了近12万人。与员工数量同步增加的是，京东员工薪酬也有所提升。京东集团于日前宣布，自2021年7月1日开始到2023年7月1日，用两年时间，将员工平均年薪由14薪逐步涨至16薪。

财报后，野村发表研究报告表示，京东集团第二季盈利及收入胜预期，综合营运利润率低于预期，主要因新业务的亏损较高，不过管理层对下半年零售业务看法正面，预期第三季收入按年增长约20%，符合该行预期，将京东目标价下调至341港元。

花旗上调京东2021-23年的收入预测各0.3%，非通用会计准则下的净利润预测亦调升6.7%，以反映公司表现及其战略投资，但下调公司的ADR目标价，由115美元降至108美元。

中金公司表示，京东第二季度营收跑赢同业，主要受创纪录的3200万季度净用户增加、3C和家电销售稳健以及超市业务强劲增长所推动，在服务业务方面亦录得强劲表现，相信京东将继续专注于用户增长、改善用户体验和投资社区团购业务，上调2021年和2022年的盈利预测16%和13%，以提高营运效率和规模经济，下调其ADR目标价11%至85美元。

下沉市场战事未决

尽管新业务亏损严重，但对京东的用户增长具有突出贡献。

截至今年6月底，京东活跃购买用户数达到5.32亿。而来自京东此前公布的数据显示，其中至少有3亿用户来自下沉市场。

不过，京东年度活跃用户仍与阿里、拼多多存在差距，阿里对应数据为9.12亿，拼多多截至一季度用户数为8.238亿。

2020年12月，京东方面宣布，将京喜从一个事业部升级为独立事业群，包括主打下沉市场的京喜APP、社区团购业务“京喜拼拼”以及便利店业务“京喜通”三个板块。

其中社区团购由刘强东亲自带队，京喜拼拼上线首日，便开通13座城市，随后近四个月内，其相继开通近80座地级市。

京喜帮助京东收割了下沉市场红利，但主打团购业务的京喜拼拼，却出现局部战略收缩之势。

今年5月以来，京喜拼拼接连退出福建、甘肃、贵州、吉林、宁夏和青海6省。近期，又从耕耘5个月之久的山西市场退出。

一名太原当地的城市服务商表示，“8月初，京喜拼拼就从太原撤退了。”京喜内部员工也确认已经退出山西市场，“烧不下去了，连橙心优选都不如”、“物流人员基本上解散，业务去河南”。

据中信证券此前的调研，京喜拼拼第二季度日均单量及GMV环比仍增长均超300%，其中GMV约37亿元，日均订单量450万件。

“对于零售行业的长期成功而言，成本效率和用户体验是最为关键的，我们最为需要关注的就是供应链和物流能力，而非通过不惜代价加大补贴方面的竞争，来拓展市场规模。”京东集团首席财务官许冉表示，目前，公司已经对该业务完成了一些战略上的调整。

这意味着，京东经过2个季度的摸索以后，调整过去补贴开城的做法，有的放矢地退出部分市场，退而追逐区域龙头地位。

有分析称，社区团购短期内不可能成为各大巨头的盈利项目，对京东而言，保留买菜业务的想象空间，承担的是讲故事的任务，战略意义大于实际意义。

继续加大物流投入

仓储物流和供应链是京东的护城河，也是影响其业绩成果的*变量。

此前，独立上市的京东物流对京东集团的依赖程度一直是市场关注的焦点。2017年，京东物流开始对外开放，2018年、2019年及2020年前三季度，京东物流来自于外部客户的收入占比分别为29.9%、38.4%和43.4%。

8月23日公布的财报显示，2021年上半年京东物流外部客户收入达到265亿元，占总收入的比重为54.7%，同比增长109.6%。

整个上半年，京东物流实现总收入485亿元，同比增长53.7%；期间净亏损152亿元 ，亏损额度远超2020年全年的40亿元。

对于亏损的原因，京东物流表示，亏损是因为长期加大网络基础设施、供应链技术研发等投入，以及进一步加大供应链解决方案及服务广度深度、扩大就业规模等。

具体而言，随着外部客户业务增加，导致综合运输部分频繁使用供应商，从而令外包成本同比上升94%至190亿元；租金成本上半年同比增加60.4%至45亿元，这是由于过去12个月里，京东的仓库数增加了450个，这相当于2007-2017年十年间增量总和。今年上半年京东物流又新建300个仓，截至今年6月30日共有1200个仓库。

此外，自营起家的京东物流长期给快递员工缴纳“五险一金”，上半年员工福利同比增加48.6%至172亿元，公司26万一线员工支付的月平均工资支出超过1.1万元。

技术投入方面，2021年上半年，京东物流研发投入14亿元，占总收入的2.8%，同比增长55.2%。目前已在全国28个城市运营了38个亚洲一号大型智能仓库，上半年在南宁、海口等城市新增6个。

总体来看，京东以自建仓储为基础的物流体系，是典型的“规模效应”型业务，新一轮网络基础设施扩张后，需要时间来提升利用效率，摊薄仓库的租赁、运营员工的等各项硬性开支，因此短期盈利仍将承压。