元宇宙，VC都在投什么

一千个用户眼中，对元宇宙有一千个理解。

2021年，元宇宙火了。无论是投资者还是行业人士，都有自己的见解，但不同人口中的“元宇宙”概念并不完全相同。让巨头们纷纷“上头”的元宇宙，到底是什么？

有人从字面意思定义“Metaverse（元宇宙）是Meta （超越）+ Verse （宇宙），一种超越现实的虚拟宇宙”；扎克伯格Metaverse定义为移动互联网之后的下一代平台，或者是具象化的互联网；“元宇宙*股”Roblox则在招股书中以“身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明”等八个要素来描述这一虚拟世界。

五花八门的定义并未阻挡人们对它的探讨。关于“元宇宙”这一词条，百度指数今年6月才将其收录，8月突然迎来搜索量大爆发。

一位长期研究游戏领域的美元基金投资人进一步对连线Insight解释：“元宇宙本身就是真实存在的，而非虚构之物。游戏行业的很多CEO很早之前便一直坚信这一概念，并且朝这个方向努力。只不过此前投资热度一直没有起来。”

元宇宙百度搜索指数，图源百度搜索

如上述投资人所说，彻底引爆“元宇宙”热度的，便是游戏公司Roblox。今年3月10日其上市当天股价暴涨54%，市值超400亿美金，同比上涨10倍多。即便已经连续两年净利润出现亏损，也未抵挡二级市场的热情。因此，Roblox也被认为是进入元宇宙的“起点”。

此后，元宇宙这个概念被内容、社交、硬件等多领域玩家快速推向风口浪尖，谁都不想错过元宇宙的热度。

据Tech星球报道，继字节跳动以90亿收购VR公司“PICO”后，其4月份斥资1亿元投资的代码乾坤近日在各大应用商店，正式上线元宇宙游戏《重启世界》。不仅如此，字节跳动内部或正开发一款元宇宙社交产品“Pixsoul”，打造沉浸式虚拟社交平台。

除了字节跳动，微软、谷歌、腾讯、网易、HTC、英伟达、百度等国内外科技大厂也不甘落后，进一步争夺“元宇宙”风口。红 杉资本、真格基金等*投资机构更是在元宇宙赛道动作频频。

元宇宙的爆红反映了互联网行业的魔幻。目前备受资本青睐的企业，究竟存在什么竞争力？

这一处于早期的风口，目前也开始涌现出蹭概念的现象，融资热背后也开始出现泡沫。

不少游戏大厂多年前的某个产品或者不经意的举动，也被定义为“早已布局元宇宙”。游戏行业的一些从业者们，也开始频频提及元宇宙。

一时间出现的“百家争鸣”，正显现出元宇宙“无法定义、无法预测”的特点。一位二级市场投资人向连线Insight直言，元宇宙仍在雏形期，目前市场上的相关产品距离实现这一概念还很远，至少还需要发展5年，市场才会相对成熟。

01热钱“跑步”进场

不论是Roblox带火了元宇宙，还是元宇宙拯救了Roblox，如今大把热钱正在涌入元宇宙概念股。

8月29日，VR创业公司Pico发全员信宣布其被字节跳动收购后，引起二级市场极大关注。次日，A股多支VR、AR相关概念股发生异动：宝通科技、金龙机电一度涨停；歌尔股份盘中大涨，对此股价变动，其发布公告回应称，歌尔与Pico的母公司小鸟看看公司在VR领域内存在合作。

歌尔股价走势图，图源富途牛牛

事实上，资本市场对元宇宙赛道的热情，近期才表现得较为高涨。2021年之前，外界对于元宇宙的感知停留在影视作品、文字或游戏中，没有一家公司将自己真正定义为“元宇宙”平台。

自1992年，尼尔斯蒂芬森在其科幻小说《雪崩》中首提“Metaverse”这一词后。时隔20余年，2018年影片《头号玩家》上映，才让人们对元宇宙有了进一步的具象化了解。《头号玩家》中，用户可以通过VR设备，体验完全虚拟的世界。

2019年，元宇宙场景从视觉作品转到游戏领域，电音歌手Marshmello在游戏平台《堡垒之夜》举办了虚拟演唱会；2020年4月说唱歌手Travis Scott举办的类似虚拟演唱会，吸引了创纪录的1200万名玩家在线观看。

直到今年3月“元宇宙*股”Roblox上市后，它在招股书里写到的元宇宙概念，捧红了这个赛道，此后，元宇宙迎来了市场爆发性的关注。

今年4月，游戏《堡垒之夜》母公司Epic Games 凭借元宇宙概念加持，获得新一轮10亿美元的融资，创下“元宇宙”赛道最高融资纪录；7月，扎克伯克在电话会议宣称“希望在未来用5年左右的时间，将Facebook打造为一家“元宇宙公司”。

元宇宙概念是不是又一次短暂的风口泡沫还不能确定，但不论答案是与否，都未影响各大互联网科技公司和资本的热情。由于元宇宙横跨了AI、区块链、游戏、社交等多领域的体验和生活方式，资本也从内容、硬件、社交三个方面侵入元宇宙赛道。

多位投资人向连线Insight分析，在内容方面，主要集中在以“Roblox”“Fortnite”等为代表的游戏。这种产品形态基本构建出元宇宙雏形。

在寻找游戏行业的投资标的上，腾讯在业内表现得最为“饥渴”。

它早在2012年便有所布局，当时腾讯花费3.3亿美元购入Epic 40%的股份。目前，这部分股份的估值约为115亿美元，较其投资时增长近35倍。而在2020年，腾讯CEO马化腾首提“全真互联网”概念。

据企查查数据显示，2020年腾讯投资的游戏公司比例从2019年的6.56%升至17%。其中包括2020年2月，与淡马锡等三家投资机构参与Roblox G轮融资。今年上半年更是动作频频，腾讯已投资超过40家游戏公司，这意味着平均4天就投资一家。

Roblox融资历程，图源企查查

在游戏方面加大筹码的远不止腾讯一家。今年4月份，字节跳动斥资1亿元投资了元宇宙概念公司代码乾坤，8月又以90亿元人民币收购Pico入局VR领域；游戏行业新势力“上海四小龙”中的米哈游、莉莉丝今年也开启了在元宇宙领域的探索。

各个头部厂商发力投入，也带动了底层技术产业链的升级。可以说VR、AR、显示等技术和相关硬件设备是进入虚拟世界的入场券。

海外市场方面，Facebook为打造“元宇宙公司”，通过Oculus设备布局VR领域，并且推出Facebook Horizon发力VR社交平台。国内市场方面，据VRPinea数据统计，仅今年6月，我国VR/AR/AI领域就有27笔融资并购。知名咨询机构IDC预测，2021年全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%，且未来几年中将保持高速增长，2020至2024年的平均年复合增长率约为48%。

二级市场争相投资元宇宙概念股的同时，一级市场基金们显得更为热情。经纬中国、真格基金、五源资本等一线基金入局。其中，五源资本较具备典型性，把元宇宙赛道的重点领域几乎全投了一遍：游戏引擎方面投资Bolygon，游戏领域投资了Party Animal团队等，虚拟AI方面投资了超参数和元象唯思等公司，在社交领域投资了绿洲VR。其他一些*资本也悄悄出手，红 杉领投游戏平台Rec Room12.5亿美元，网易投资社交软件IMVU。

或许在投资者看来，2021年是投资元宇宙的*时期，*资本今年押注元宇宙符合其追求超额回报的逻辑，而大厂投资的主要目的是获得入场门票。

02被热捧的元宇宙“新星”有何魅力？

资本的聚焦意味着风口将起，但被投资人追捧的元宇宙“新星”们，到底有什么魅力？

一位长期关注Roblox的美元基金投资人向连线Insight分析：“高涨的投资热度与市场标的逐步成熟有关系。比如Roblox、Epic Games等游戏企业，让玩家实现了在虚拟世界里面生活这一愿望，并且把封闭的生产内容体系变成开放的内容体系，大幅延长了虚拟世界的寿命。这些表现和原来的游戏相比，便有本质上的跨越。所以一些公司上市后便取得二级投资人和市场的关注，市值不断上涨。”

“只需打开Epic Games的‘堡垒之夜’就能看到歌手的演出，这种感觉很奇妙。”一位重度游戏用户向连线Insight感叹，“以往的国产游戏从未给过这种体验”。

Roblox作为元宇宙游戏的先行者，平台所有游戏均由游戏玩家自己制作而成。也就是说，每个用户既可以作为游戏玩家，也可以成为游戏创造者，这极大提升了游戏用户的体验感。

目前Roblox有4000万种以上的游戏，并且每天以5万多款游戏的速度不断增加，这样的游戏总量甚至超过了历史上所有游戏公司开发的游戏总和。

而Roblox作为中心化的平台，它的主要收入来自会员订阅服务、付费游戏的销售、游戏内虚拟商品的销售等。这意味着用户出售自己设计的游戏和游戏中的道具时，Roblox也会从每笔游戏交易获利。会员需要缴纳30%左右的“税收”，非会员的“税率”更高。自然，游戏账号和资产也归Roblox平台所有。

近几个月大火的区块链游戏Axie Infinity，则恰巧相反，其给予了玩家对游戏账号和资产完全的所有权。它主要采用“去中心化”技术，运行在区块链的分布式存储网络上，把游戏中的资产和代币（一种虚拟货币）放在公开市场上交易或出售。

Axie Infinity逐渐演变成去中心化组织“DAO”（Distributed Autonomous Organization 分布式自治组织）的形式，这也是元宇宙中主要的社区组织形态。

目前，Axie Infinity日营收约2000万美金，超《*荣耀》日营收两倍，成为目前全世界营收最高的手机游戏。

在前述投资人看来，正是Roblox、Axie Infinity等平台实现了元宇宙的诸多特征，如去中心化、虚拟资产、玩家创造内容、“边玩边赚”、社区等，让巨头看到元宇宙开始从概念走向现实的希望：“也吸引更多游戏公司开始在已有的游戏产品上，往元宇宙方向发展”。

世界*的啤酒酿造企业百威英博，更是创新性地将“元宇宙”应用于商业。其内部工作人员可以通过可穿戴设备，在数字工厂中检查、操作机器，接受实时信息流反馈并作出决策。

国外市场领跑，国内也有很多企业希望成为“下一个Roblox”。一时间“Metaverse”成为诸多公司内部信、股东信中的热词，更有玩家极尽全力寻找与“元宇宙”契合的业务结合点。因为游戏行业、文娱行业等都急需新的刺激点，来释放压抑许久的吸金欲望。

因此，在“元宇宙”这一新概念引起的大曝光度下，带动股价的虚火也显现出来。

比如，国内社交软件Soul本想借元宇宙的东风，欲让其上市之路与此后二级市场的发展更加顺畅。上市前公开宣布其“是以算法驱动的社交游乐园，愿景是持续打造年轻人的社交元宇宙。”但陌生人社交与元宇宙之间隔着的“大山”，远远不是加一个标签那么简单。

Soul按性格和兴趣特征，将用户分到不同的“星球”，人们能在“星球”上可以点开另一名用户的主页，通过文字和图片的形式了解对方，并开启聊天，但仅此而已。

本质上，Soul只是为传统的社交软件功能多了一层包装，并且使用该软件完全不需要VR/AR等硬件设备，与元宇宙的核心特征“沉浸度”的契合更是无从谈起。

Soul的星球系统，图源SoulAPP

同为社交软件老牌玩家的陌陌也不甘落后，将公司愿景从“希望人们通过移动互联网，发现身边的美好与新奇，让人们连接原本该连接的人”改为了“连接人，连接生活”，似乎暗示陌陌也对元宇宙有一些想法。

甚至连家电企业海尔近期也宣布，自己上线了制造行业*智造元宇宙平台。

除了单纯的“蹭概念”之外，与元宇宙沾边的创业公司大多收获高额融资。比如虚拟偶像公司万像文化获得数百万美元的A轮融资；VR企业NOLO VR完成2000万美元B轮融资；AR美妆公司玩美移动完成5000万美元C轮融资……

企业的“膨胀”，与背后疯狂的资本息息相关：是否真正属于“元宇宙”先不管，投了再说。据界面新闻报道，从锤子科技独立出来的VR工作室Recreate Games，在去年10月打造出国产独立游戏《动物派对》Demo大火后，投资方如今按照Metaverse概念给出数亿估值，瞬间估值翻倍。

蹭热度的背后是行业许久未见的热潮。纵观上述的投资案例不难发现，多数产品正是有了元宇宙“影子”，才给资本更多想象空间，让投资圈趋之若鹜。

03赌一个明天

或许“元宇宙”和5G有同样光明的未来，但这个未来不知何时才能到来。

不管是技术还是产品形态，目前的元宇宙还处于0到1的早期阶段。一位FA向连线Insight直言，“大多数企业蹭元宇宙概念，大多数国内产品是新瓶装旧酒”。

仅从技术和隐私保护方面，元宇宙也还未真正成型。

华安证券发布的《元宇宙深度研究报告：元宇宙是互联网的*形态？》指出，目前AR和VR设备仍然存在缺陷，在当前的5G技术下，一旦设备运行时间过长，世界过于宏大，就会出现视觉上的纱窗效应和眩晕感。

换句话说，当前的技术设备远远不足以支撑一个逼真而开放的大型虚拟世界。

而且不论发展到哪一阶段，人们的安全和隐私仍然是创建元宇宙的*挑战。小说《雪崩》也提到，Metaverse充斥着技术成瘾、歧视、骚扰和暴力等问题，这些问题也会蔓延到现实世界。

元宇宙虽然是脱离现实世界的虚拟空间，但当发展到一定阶段，必然对现实生活产生足够大的影响力，甚至颠覆现实中的金融体系、交易准则。因此，信息传递是否足够规范，经济体系内是否会出现洗钱、诈骗等一系列问题，都是必须解决的问题。

问及市面上投资标的筛选条件，另一位近期与多家元宇宙概念公司接触过的投资人向连线Insight直言：“我们肯定优先关注头部玩家。但不论是头部企业还是中腰尾部企业，需要注意的一点是元宇宙还处于早期形态，我们无法从产品端进行分析。所以投资人和企业交流时，主要围绕企业成长路径规划、未来产品呈现形态，以及企业家在探索短期处于何种心态，对于探索中长期有何规划等等。”

他继续补充道：“现在不论投资领域还是行业平台，都未能清晰地定义元宇宙概念。因此，尚未发展到整理可投资的元宇宙企业数量、分析每个公司具备的优劣势，进而梳理模型框架和知识点这一阶段。好的标的更是少之又少”。

而对于如今元宇宙的泡沫论、或是蹭概念，上述投资人认为关注这些并不重要，因为元宇宙赛道过于稚嫩，但其发展一定是不可逆的。在他看来，若通过元宇宙概念，刺激当前企业创新发展，未必是一件坏事。

需要注意的是，类似“元宇宙”的概念在曾经VR圈最火爆的时期曾被人提及。2016年那一年被称为VR/AR元年，当时不少创始人提出再造一个以VR为接口的虚拟世界，以给用户使用VR时沉浸感的体验。

根据CVSource投 中数据，当年中国相关项目的融资事件达120起，累计融资额近25亿元。

而随着VR由热变冷，第二年该行业便进入寒冬，这个设想逐渐淡化出人们的视野之外。2020年赛道迎来转折，VR头戴设备Oculus Quest 2的销量，直接超过历年Oculus头显总和。

正如rct AI CEO陈雨恒所说，“Roblox目前一个处于数字化的虚拟世界和原生的虚拟世界的中间产品，是通往Metaverse的*阶段，而AI将会成为Metaverse 的下一个爆款应用的必备元素。从终端用户、消费者体验和需求来看，AI能通过打造具有智能的原生虚拟物种，为用户带来新的社交关系”。

尽管目前来看，通过AI带来的新社交关系尚未存在，但众多玩家都坚信元宇宙必然是未来虚拟世界发展的方向之一。

元宇宙远远未到爆发性增长的阶段，而且市面上也缺乏足够有代表性的作品，但并不妨碍一线投资机构也在赌元宇宙未来的兴盛繁荣。

一位主要关注VR领域的投资人向连线Insight坦言：“硬件门槛高，有能力做到现在的玩家寥寥无几，*波投资热潮基本已经过去。现在投资人主要看内容方面的平台，但估计一线投资机构才有足够勇气进行高风险投资。”

只是如今面对依旧尚不明朗的“明天”，众多标榜元宇宙概念的企业仍未拿出令人信服的产品。在这场“Metaverse”概念飓风式地席卷下，投资机构也有可能成为新一波“韭菜”。

所有人都在等待元宇宙的明朗未来，但在它到来之前，赛道必然要经历野蛮生长的过程。在这期间，泡沫将与发展并存，投资人和创业者可能赌出一个明天，也可能最终成为炮灰。