主题公园大变局

近日，据彭博社报道，世界主题公园运营商海洋世界拟以34亿美元全现金方式收购雪松会娱乐。

参考TEA/AECOM全球主题公园游客量报告，在疫情前，海洋世界2019年游客量为2262万人次，排名全球TOP 10 主题公园集团第九；雪松会娱乐2019年游客量为2794万人次，排名第八。

第九计划“吃”下全球第八，为什么？凭什么？

而更早前，海洋世界还是个“软柿子”，曾传出被默林娱乐和六旗娱乐收购，现如今翻身了吗？

而一个细节是，六旗娱乐2019年游客量为3281万人次。排在第七位。在2019年曾出价40亿美元收购雪松会娱乐，但最终未达成交易。

这次据说六旗娱乐可能坐不住了，将可能以每股60-80美元的报价继续寻求收购雪松会娱乐。

于此，这个影响全球主题公园市场格局的重大交易，还未尘埃落定。

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全球第九34亿美元要“吃”下全球第八？

据了解，海洋世界向雪松会的收购报价为每股60美元，后者的估值大约为34亿美元。据估计，随着疫情防控形势好转，预计明年主题公园行业游客量持续增长，甚至会超过疫情前的水平，这一较低报价可能不会得到雪松会股东的批准。

但最新现实有点不同。

据消息人士透露，雪松会娱乐正在考虑上述报价，但不确定最终能否达成交易。不过，与2019年六旗娱乐拟以每股70美元、总价40亿美元报价收购雪松会不同，彼时的雪松会并不积极，而最近雪松会发布公告确认收到海洋世界的收购要约，并在考虑海洋世界这份"主动、没有法律约束性"的报价。甚至，雪松会请的两家咨询机构已公布Perella Weinberg Partners LP 和Weil Gotshal & Manges LLP。这与2019年雪松会娱乐并未发布任何公告有很大的不同。

雪松会娱乐在官网回应收到海洋世界的收购要约

当时不接受六旗娱乐的报价，现在反而积极考虑更低报价，雪松会娱乐怎么想的？

其中一个主要原因是，雪松会担心被六旗娱乐收购后，会失去现有的有限合伙公司带来的税收优惠政策。当时该公司目前大部分的利润以资本回收的方式分配给股东，投资者不必交税。

而现在雪松会娱乐的日子不太好过。

雪松会娱乐财报显示，2020年游客量260万人次、营收1.81亿美元、净亏5.9亿美元，而2019年为2780万人次、营收14.74亿美元、净利1.72亿美元。数据全面暴跌。

相比雪松会娱乐2020年营收暴跌88%，六旗娱乐和海洋世界这一年的营收分别下降76%和69%，应对疫情的能力要相对好些。

雪松会娱乐2021年前三季度有不小的好转，其游客量1417.8万人次、营收9.87亿美元、净亏2130万美元。

不过，还有个问题是，雪松会已经近两年没有分红了，可能今年会重新实现盈利，但能不能分红还很难说。去年11月的财报发布会议上，雪松会高管称，公司近期的重点工作是减缓债务，如此说来，现金分红自然是未来不确定的事情。

受疫情影响，雪松会娱乐目前的境况与此前大为不同，没有之前那么大的底气拒绝外来收购要约，这次接受海洋世界收购报价的可能性大增。

同时，海洋世界每股60美元的收购价看起来似乎并不算高，与报价前一天雪松会娱乐的收盘价相比仅为21%的溢价。但从雪松会近几年的股价走势看，获得这么高的溢价已实属不易。

在股价长期远低于收购价的境况下，投资者或考虑变现退出。

另外，还有个重要原因，雪松会娱乐当前短期债务超过30亿美元，在利息节节攀升的环境下，赶紧还债是紧要事务，也给了投资人退出的契机。

但这笔买卖能否最终成功，还有变数，即六旗娱乐。有分析人士认为，尽管当年的高管已更换不少，但六旗娱乐仍有可能提出新的收购报价，报价有可能在每股60-80美元之间，等于大于海洋世界的报价。

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止不住的”巨头+巨头“并购

海洋世界此前也曾是“软柿子”被捏来捏去，有几次被收购的传闻，比如2017年，全球第二大主题公园运营商默林娱乐曾传出考虑收购海洋世界，但被前者否认；2018年11月，市场传闻六旗娱乐拟收购海洋世界，但最终也没下文。买家只买好的主题公园而不整体打包收购等，是主要原因。

近年来主题公园巨头被收购也有事实案例。

2019年6月，黑石集团联合乐高创始家族以75亿美元，将默林娱乐集团收购并私有化，2020年1月玩具巨头孩之宝正式完成小猪佩奇IP所有者eOne38亿美元的收购交易。

在主题公园玩家纷纷向上抱大腿的同时，全球主题公园市场中的主题公园运营商巨头们也开始寻求改变。

近几年，为应对苹果、亚马逊等科技巨头的挑战，全球传媒娱乐巨头的并购成为行业趋势。在完成反垄断监管后，迪士尼2019年以713亿美元收购21世纪福克斯大多数资产、电信巨头AT&T以850亿美元收购时代华纳（好莱坞影视公司华纳兄弟母公司）最终获得美国司法部。

去年5月，亚马逊以84.5亿美元收购制作《007》系列电影、《猫和老鼠》电视剧的美高梅公司。同样在5月，AT&T宣布剥离华纳传媒（Warner Media），并与Discovery传播集团成立新的流媒体公司，交易额达430亿美元，握有大量IP的主题娱乐巨头把业务重心转向打造流媒体服务平台。

这次，为何海洋世界反客为主？由一度传出的被收购方，转为主动出手收购方。

资本市场给出的反馈是个参考，以近一年为计， 截至今年2月14日，海洋世界股价每股66.38美元，相比去年2月19日的每股38.96美元，涨了超7成。

海洋世界股价上涨的逻辑不难理解。

一是业绩表现超预期。2021年前三季度财报显示，海洋世界游客量与去年同期相比增加超1000万人次，营收11.33亿美元，净利1.85亿美元创下历史新高，与2019年同期相比增加7130万美元。预计本月底公布的2021财报，公司将超过2019年13.99亿美元营收的水平，六旗娱乐与雪松会娱乐都没达到如此业绩。事实上，自2019年，六旗娱乐收购雪松会消息至今，海洋世界的股价翻了一倍还多，另外两大区域性玩家股价涨幅远没有这么高，这也是雪松会娱乐从40亿美元报价跌到34亿美元的原因之一。

二是待开业景点多，海洋世界未来五个星期要在美国四个主题公园开放四个过山车，仅此一项海洋世界便可成为业界的关注焦点，后续夏季到来之后公司又将赶上游客高峰旺季，海洋世界还计划在夏季结束前，开放全新的圣地亚哥芝麻街乐园，这些新闻或许能让投资者眼前一亮，让股价持续保持在高位。

在此情况下，发出收购要约能增加市场与公众的关注度，还更容易获得股东的支持。再者，在业绩*的时候出来“搞事情”更有说服力，不管是寻求融资，还是完成并购，在谈判中更容易掌握主动权。随着2022年海洋世界一系列“高光时刻”的到来，海洋世界如果收购成功，业务会发展得更好更快，即便收购失败，也没有任何损失。

此外，海洋世界与雪松会娱乐存在业务互补。

目前，海洋世界作为世界*海洋主题公园在美国有12个海洋公园、水上乐园和主题乐园，旗下知名品牌包括海洋世界、布希花园、芝麻街等。雪松会娱乐在美国和加拿大运营加纳福尼亚诺氏果浆农场(Knott's Berry Farm)、俄亥俄州Cedar Point、加拿大*游乐园Cananda's Wonderland等13个游乐园。

比如，海洋世界的大部分乐园都在美国三个人口密集的州，这些地方*的优势是乐园能够全年运营，雪松会娱乐在其中两个州都没有乐园，完全可以把自己数千万的年游客量推给海洋世界，不仅为他们提供更丰富的产品和服务，还能为海洋世界带来更多的游客量和收入。

海洋世界和雪松会娱乐的资产加在一起超过20个主题乐园，如果并购成功，海洋世界2023年的营收可能达到34亿美元，与*的竞争对手六旗娱乐的竞争优势也会很明显。

还有更深层次的考量，海洋世界计划收购雪松会的交易并不只是扩大双方业务覆盖范围，海洋世界也需要雪松会娱乐。首先，海洋世界受纪录片《黑鲸鱼2》及相关事件的影响不再向之前那么大。这也会让公众改变其动物表演或教育项目乐园的认知，扩大的乐园产品供给，减少对动物相关景点的依赖。

其次，海洋世界目前有运营良好、股价上涨等优势，但缺点也比较明显，业务比较集中，季票渗透率不足，收购雪松会这一仅次于六旗娱乐的区域性主题公园运营商可以扩大其在北美的业务和影响力，并为其多个规模较大的主题乐园拓展更宽的消费者市场。

再次，海洋世界也会于雪松会大量未开发的土地。目前，雪松会娱乐周边乐园共有560万平方米的未开发土地，海洋世界收购后可以用于开发酒店、体育综合体、水上乐园等娱乐设施或景点。