盐碱地起风
2016年，前“码农”王玟刚入投资行业，就错过了一个200倍回报的投资机会。
那时坐到他眼前的这个男人已经遭遇过无数次拒绝。按照一些初创公司的标准，这个团队背景确实一般——在人均清北复交的技术圈，两个创始人分别毕业于长江大学和东北大学；履历一般——没有做数据库的经验；产品也还只处于小样阶段。但他说自己要做OLTP数据库——这个赛道上有雄霸全球三十余年的Oracle（甲骨文）。最终，王玟也给了他一个No。后来王玟又见过这个项目很多次，这家公司的FA每次办路演都会拉上三位创始人，这种待遇通常属于“那些卖不出去的项目”。
六年后的秋天，这个项目以180亿元的估值完成了它的新一轮融资。据36氪获悉的信息，此轮融资时其收入水平在亿元左右，也就是说PS（市销率）达到了惊人的180倍。反观同属企服领域的应用SaaS，2021年的明星项目也不过是30倍PS。“这种项目算倍数已经没有意义了。”一位投资人向36氪感叹。
但投资人们甘之如饴。站在它背后的是红杉、GGV、五源、GIC等一线美元基金，路演中再也见不到创始人的身影。一位投资人对36氪表示，为了挤进一点份额，*机构争相为创始团队介绍国内“比柳传志还大佬的大佬”、海外科技巨头“非常关键的人物”。甚至有入局的投资人表示，候选机构要先把能提供的资源列个清单，再准备至少3000万美金，才上得了谈判桌。
这家把冷板凳坐热的公司叫PingCAP，一家分布式关系型数据库公司。2021年7月，PingCAP完成D轮后的新一轮融资，至此红杉、GIC尽数入局，GGV、BAI、云启和五源等也完成多轮追投。这在二十余年的中国数据库发展史中是罕见的——在PingCAP之外，还没有任何一家新型数据库公司走到如此后期的同时，集齐了如此多的头部基金。
在很长一段时间里，数据库并不是投资人们热衷的方向。这种对数据进行存储、修改和分析的软件，由于艰涩难懂、且缺乏二级市场标的，素来被视作创投盐碱地。一位2014年开始关注软件的FA回忆，愿意在这里花时间的投资人“两只手就数得过来，还不是专职看”，这“甚至不算个话题”。
然而，PingCAP的明星效应迅速发酵。就在它宣布D轮融资的2020年，一场数据库投资热紧跟其后。
36氪根据天眼查数据统计，过去两年间得到融资的国产数据库公司超过37家，仅2021年获得新一轮融资的企业就多达20家，这也是国产数据库诞生以来一级市场最活跃的一年。数据库投资热潮还呈现出极化的头部特征：红杉、高瓴、腾讯在过往分别都至少投资了3家，经纬、云启等关注科技的机构甚至更多，留给二线机构的寥寥无几。
几乎每家主流机构都设置了关注数据库的人员。有科技FA告诉36氪，一些“成名已久、不怎么露面的大佬”，会在*次约见创业者时就亲自出面，并推动IC（投资决策委员会）花时间研究数据库所在的infra领域。短短7、8个月，数据库赛道已拥挤不堪。
过去两年，缺乏投资主题早已是一级市场的长期话题。而以数据库为代表的infra投资，却是其中少有的蓝海。在国内投资全面强调硬核的语境下，数据库已经成了机构科技转向的标识之一。“甚至你即使不看，也不能说出口。”一位科技FA告诉36氪。
下一个PingCAP
2020年农历春节前的倒数第三个工作日，一家在infra领域深耕多年的投资机构终于把紧赶慢赶出来的TS交到了一位数据库创业者手上，但创始人还是犹豫：“想等等另一家top级的美元基金。”
这家机构的一把手何禾坐不住了。这家公司虽然还只是天使轮，吸引的却都是主流基金，如果后者叫出翻倍估值，他们会变得非常被动。他立即放下手中的工作，“我自己过去一趟”。而那家“top级”基金的一把手一听说何禾已经在路上，也随即打车，要创始人一定等他面谈。
最终，那位一把手没打到车，何禾率先踏进了门。当着他的面，创始人给那位投资人去了电话：“不用过来了。”何禾最终拿下了这家分析型数据库公司，该公司在一年内已经完成了三轮融资。
争夺被凝练到一趟滴滴的时间，足可见数据库投资的血雨腥风。何禾告诉36氪，花2周时间“扒”被投的代码一直是数据库投资人的基本操作，但如今许多新杀入这个战场的机构在开枪前“连客户访谈都可以不做”。他相熟的一位资深投资人在过去一年中只投出了一个数据库项目：“像他这种真正懂的人还要去验证下代码，反倒吃亏了，完全被pass。”
对投资人而言，此时不仅是时间战，也是价格战。一位PingCAP早期投资人告诉36氪，他在2021年初投资的数据库项目，在短短半年内估值暴涨了8倍。事实上，他给出种子轮2500万美金的估值已经算相当看好，但下一轮公司直接报价投前1亿美金。结果在红杉、高瓴、源码的争抢中，腾讯直接翻倍，2亿美金一锤定音。此时据他签完上一轮的SPA，才过了两周。
在软件项目中，1.5亿美元估值通常是公司发展到中期才可能达到的水平，但在2021年，这已经是许多数据库明星项目的起点。
据36氪了解，仅仅是从阿里离职的数据库创业者中，就有三位以接近1.5亿美金的价格进行融资。去年，一家国际数据库公司的亚太区负责人确认离职创业。接近他的信源告诉36氪，这是另一家互联网巨头反复争取的成果，并在团队尚未组完时就给出了接近10亿元的估值，因为觉得“只有一个CEO做不成事，多出些钱给他招人”。
在基金如此的热情下，大厂IT部门的高潜人才们悄然掀起了一股创业潮。上述已经喊出估值的项目仅仅是水上的信息，还有PingCAP的早期投资人告诉36氪，有意创业的大厂人中，仅仅是阿里的高P人员他就接触过十个；而投资人们整个夏天集体“趴”在杭州挖创业者，在业内早就是公开的秘密。
“大家都怕错过下一个PingCAP。”一位近年投进PingCAP的投资人向36氪感叹。他所在的基金此前较多集中于早期，为了投进PingCAP特地成立了一支专项基金。
投资人与其说是追逐PingCAP，不如说在瞄准下一个Oracle，因为时代正在呼唤新一代数据库巨头。以中国为例，随着直播、游戏、线上支付、闪电贷等场景井喷，“互联网+”的浪潮在各行业催生出庞大的数据库迭代需求。至澄资本合伙人王暄表述，由于Oracle诞生于30多年前，许多设计渐渐显得不合时宜。更重要的是，这种底层设计几乎无法迭代，“所有的数据库归根结底都是数学，如果你想对它的框架进行修改，就要从*层修改，就像要动一棵树的根。”
如果有机会切走Oracle等大巨头的市场，数据库市场其实是非常令人垂涎的。指数资本董事总经理韦炜告诉36氪，数据库是整个基础软件领域最有机会做大的领域：它是刚性需求、所有系统必备的组件，也是业务层最可感的——连社区团购的团长都能感受到产品好不好用；自带产品黏性——用户一旦使用就不会轻易更迭技术栈；产品通用性强——意味着低边际成本和全球化市场；强技术壁垒——通常意味着更高的市场集中度。尤其是Oracle所做的OLTP产品，是客户最重视的主数据库，银行、电信巨头过往一年花在这上面的钱就在十亿元量级。“以终为始地看，如果有一家能成，那么它一定是一家伟大的公司。”韦炜说。
PingCAP看起来最像能成的那一家。六年前它被嫌弃的“不自量力”如今成了*优势：在关系型数据库的赛道里，它用新技术解决了不少过去的问题。云岫资本董事总经理宋旭文分析道：“PingCAP非常早就主攻OLTP这种主赛道，当时国内很少有创业公司这么选择；而且分布式的技术路径也确实解决了新的问题。这就是为什么它能有这么高的估值。”
不仅国内有PingCAP，全球都在掀起一股数据库迭代潮。2020年9月，云数仓公司Snowflake在纽交所上市，当日市值即达700亿美元，这个数字相当于Oracle近20年的市值成绩，而此时Snowflake才成立了8年。
即使云数仓和数据库在产品上有不小的差别，但不妨碍Snowflake成为中国的数据库市场的*对标。有科技FA告诉36氪，当时接到的软件项目许多要求他们将自己包装成“中国的Snowflake”。这确实也是投资人们的追求，有美元基金投资人告诉36氪，他们的目标“大的是下一个Oracle，小的是下一个Snowflake。”
金手指
但现实可能是，想找到下一个PingCAP，步履维艰。
投资圈的一个共识是，PingCAP之所以能从OLTP这种盐碱地里跑出，“很大程度上是吃了开源的红利”。因此2020年前者一炮而红后，开源被解读为PingCAP的“成功真经”。
开源，即开发者开放源代码，允许用户在社区中一起修改代码、共创产品。PingCAP的数据库产品TiDB就是这样被共创而成。PingCAP创始人刘奇曾在2020年接受36氪采访时提到，TiDB最初只有一些构思，连产品“毛胚”都是跟社区里的专家级爱好者联合打磨；之所以能快速搭建模块，也跟社区运营得好、贡献者多分不开。“我们真正高速跑起来不过两年。”刘奇表示，是开源社区帮助了他们厚积薄发。同时，开源也是PingCAP获得*批客户的核心渠道。由于早期开源爱好者往往就职于互联网公司，PingCAP最早打开了广大互联网公司的市场。
精准触达客户，是不少科技创业公司突围大厂垄断的*步，因为只有客户的反馈才能帮助产品快速迭代。这也是许多资深投资人看重开源的核心原因——用社区*成本地撬动用户、获得即时反馈，本质上是个go to market的方式。韦炜表示：“开源带来的代码贡献是一个结果，这背后的核心逻辑是，开源的模式让“产品力”成为用户的核心考量，一旦用户开始使用，提出的反馈就会帮助产品改进。”
因此，开源也成了一级市场寻找下一个PingCAP的金手指。一位关注科技领域五年的FA告诉36氪：“如果你不谈开源，似乎就很难进入主流创投语境。”而在此之前，非IT背景的他“从未听说过这个词”。
能被当作金手指，也因为“开源”是PingCAP所有特质中最容易被理解的。先免费，再用社区运营做漏斗转化，最终用增值服务盈利。这条神似TMT的发展路径对机构里的IC（投资决策委员会）来说清晰又熟悉，他们可以用互联网的思路来理解数据库项目。一位曾供职于大厂IT岗的投资人发现，许多同行会“像当年互联网看DAU一样看GitHub上的星星数”，一些美元基金的投资人“连数据库是操作型还是决策型都分不清楚”，就比照着星星数在投资。
然而，PingCAP最初不被看好的原因之一也是开源。王玟告诉36氪，国内开源公司想从免费走到收费是非常难的，“今天开源，明天就有人把你的框架改改拿去卖了，不像闭源的公司，一开始就向客户收费。”即使在国外，被狂热追捧的Snowflake也是闭源公司，HashiCorp、MongoDB等开源上市公司市值不过百亿美金左右，是Snowflake*的十分之一。
但只看开源并不牢靠。早期投 中PingCAP的云启资本合伙人陈昱曾在采访中提到，开源项目投资的最根本方法“还是得直接看代码”——如果是早期，项目不会有太多star数；如果是B、C轮，star数作为一种公开指标“总会有人去刷数据”。而他之所以能在早期选中PingCAP，是因为PingCAP所基于的谷歌的Spanner论文，第三作者就是陈昱在谷歌做工程师时期的同事，所以对分布式存储很了解，直接去看了PingCAP的代码。
对star数的迷信已经造成了荒诞的偏差。何禾亲眼目睹过一些中间件走红，原因竟然是——“这个（产品）的星星涨得真快，比当年的PingCAP还猛！”但其实，中间件和PingCAP所做的数据库，根本是完全不同的产品。他无奈地告诉36氪，这些产品之所以star多是因为产品简单，不像数据库一样有很高的客户试用门槛；但这种创造不了价值的小工具，后期是很难拉动客户付费的。
同时，谁能真正做成开源公司，对投资人来说也是雾里看花的问题。韦炜认为，这个问题值得被非常细致地拆解：“Star数能不能真正映射这个产品在社区中实际影响力和商业潜力？中国真正意义上有过开源公司运营经验的创始人是少的，更多的人是作为社区主导者的角色。但当作为CEO时，如何最有效率的兼顾社区繁荣和公司发展？怎么定义资源分配的权重？以及如何带领公司扩展海外影响力？”这都将成为开源公司面临的关键问题。
或许我们该回到故事的一开始，PingCAP真是遵循着某个单一标准而投 中的吗？一位PingCAP后期投资人告诉36氪，其早期股东有些将其误解成了应用SaaS软件，到了2020年估值涨到15亿美金时，有部分早期股东卖出了不少老股，“很多人觉得15亿已经超乎认知了，赚得足够了。”因此每当听说有机构复盘对PingCAP投资思路，他都觉得有点好笑：“这挺难复盘的。当年靠啥投 中的？几个不那么光鲜亮丽的人，干一个他看不懂的事儿。”
无论有多少根金手指，数据库这种底层软件对投资人的技术要求都是一样高。陈昱2014年进入云启时投了一个图数据库项目，跟同行探讨这种将数据关系构建为图形的管理方式时，对方问他：“图数据库，是拿来存图片的吗？”他向36氪感叹道：“如果你不是学计算机出身、没修过离散数学，怎么会懂？”
一位看了4年数据库的投资人依然不敢说自己非常“懂”。今年有家被投公司的CEO送了他一本日历，每页一个数据库语句，他翻到二、三十页，后面的几乎全看不懂。“技术方面，别说投资人，不在这行的真正做过多年的创业者都没几个完全能懂的。很多人之前做的都是外围插件、用户交互，真正做过数据库内核的屈指可数。”
鏖战
经过两年的高估值争抢，数据库的许多赛道狩猎基本完毕，没入局的要么不看好，要么不再有机会。
一位投资了PingCAP的美元基金合伙人告诉36氪，无论是明星项目还是水下优质创业者，都在被一线基金围绕，小基金“见都见不到”，只能在巨头掠食过的市场里退而求其次。这些二线项目要么赛道规模有限，要么融到的钱不够请一流人才，一开始就已经掉队。去年有早期基金投资了一家对标PingCAP的公司，用一千万人民币占股10%。相比之下，大基金往往单笔就投出几千万美金。
不过，即使投 中了PingCAP这样的明星项目，大基金们面临的鏖战却依然漫长。
在这个复杂的科技赛道上，接下来的路怎么走，谁都没有确定的答案。投资人们争论不同类型数据库的未来：图数据库被质疑商业落地鸡肋，时序数据库常被怀疑落地场景太少，一些技术路线更新的数据库会被指责"只是噱头"；而在确定性强的大赛道上，PingCAP在持续迭代产品的同时，仍需在销售上证明自己挑战诸多竞品的能力；另外，关于开源是否能商业化的争论从未停止。
种种质疑声中，让开源数据库"出海"，被许多人视为打破天花板的解药。而这个众多大基金付出高溢价的关键一笔，也是困难重重。
陈昱告诉36氪，之所以数据库能出海，是因为关系型等产品由于底层语言的通用性而自带全球化基因——全世界的数据库程序员都能看得懂SQL语句。使用习惯全球统一，产品也就能标准化地出海到对To B产品付费习惯更好的海外。
因此，美元基金们倾向选择那些一开始就剑指出海的项目。在不少美元基金对开源的执着里，有一层就指向全球化的想象力——他们希望公司通过开源打造出全球程序员都喜欢用的产品，从而打开海外市场。
欧美的确是付费习惯*、最肥沃的市场，但也是黄皮肤难以吃得开的地方。一位美元基金投资人告诉36氪，他投资的一个数据库在欧美签单时，会遇到“以年为时间单位的拖延”：“说白了，黄种的面貌、中国的背景，你需要把产品做到90分，才能跟欧美本土六七十分的产品竞争。”
这也是PingCAP们需要面对的现实。资本付出高溢价的意思很明显——想抓到出海成功的那一个。而PingCAP还有很多课要补。其在美国的强大竞品CockroachDB，两者业务非常相似，后者的创始团队是Google前员工，有接近PingCAP的投资人告诉36氪，二者曾在一些客户上产生过“较为激烈的竞争”。
即使在看似最信奉产品力的欧美，中国产品头上依然有一块透明天花板。这种情况下，有美元基金甚至会这样设计数据库的出海路：在国内磨炼产品、去欧美拿下标杆客户建立声名，最终在付费能力强一点、竞争对手少一点的日韩做变现。
这条路的曲折是显而易见的——如果真能收割欧美，谁还愿意收割日韩？一些人民币基金投资人也对此表达了极大的不理解，其中一人听完这个路径哑然失笑道：“如果一个公司要这么曲折才能赚钱，那它可能不算个好标的。”
投 中PingCAP难、PingCAP式公司想做成也难。因此也有人选择鏖战外的第二条道路。
一个公认的事实是，国产数据库的市场可以被分成三类：海外商业市场、国内商业市场、和国内公务机关市场。*类是美元基金的目标，第三类是人民币基金的天下，两者在第二类市场中有所交叉。在第三块市场里，人民币基金们的玩法既不艰难也不曲折——找到一家背景“清白”、资质齐全、能摸清国内大客户需求的公司，主攻国产替代市场，踏踏实实做变现，几年后登陆A股市场，退出。
这种选择看起来远不像美元基金的玩法这么“有理想”，但在云岫资本董事总经理宋旭文看来，两者并没有谁高谁低。征战全球的愿景虽然性感，但不确定性未免太强，何况这本身也不是这类公司的初心：“就像你不能要求一个人既内向又外向，也不能要求公司在同一时间把钱既投进研发又投入销售，这是比较本质的基因差别。”
许多人民币基金主动放弃了这样的big dream。一家腰部人民币基金的投资总监告诉36氪，他在2020年就放弃过一家后来走红的数据库公司，但不是因为不看好技术创新，而是“创始人对国内的商业化几乎毫无了解。”他所在的基金认为技术和商业化同样重要，甚至有些时候后者比前者重要得多。如今在他们积极布局的国产替代市场，infra的其他领域已经出现了估值超过PingCAP的标的。
美元基金中，即使是陈昱这样的极客型投资人也不是没有彷徨过。他曾经pitch过一个上述投资人喜欢的项目——主打Oracle一体机替代，基本没有太多技术创新，也谈不上产品想象力。但陈昱的确心动过：“一个亿收入，三个亿估值，真的不贵”。徘徊半年后，他最终放弃了那个项目。“就是看你要不要坚持理想”。
在庞大的基础软件领域，投资人们会持续面对这样的分野。一片树林里分出两条路，你要走哪一条？
文中王玟、何禾、孟浩为化名。
