打开APP

霍华德马克斯:怎么看牛熊周期

「投资只是低下头,尽最大努力度过顺风和逆风,每隔几年摘取结果而已」,芒格这样形容自己的投资评估过程。

经济下行时,告诉自己「冷静下来」或者「这都会过去」并不能完全解决对财务状况的焦虑。很多人觉得熊市来临,大事不妙,这很正常。但是如果经济形势一转好就跟风买入,一走弱就不迭卖出,一定会让投资人处于更糟糕的境地。

Ally的首席市场和货币策略官Lindsey Bell表示,经济衰退平均持续11个月。有记录以来最短的衰退是2020年疫情引发的经济下行,仅持续了三个月,就迎来了意想不到的牛市。

更意想不到的是,市场又一次走向了低迷。

根据调查,大约15%的美国股市投资者表示,他们*次开始投资是在2020年。全球*资产管理公司之一,纽约梅隆银行的首席投资官Leo Grohowski说,这些投资人竞相购买了meme股票(一种通过社交媒体在散户投资人中流行的股票,受欢迎程度通常基于交易者在Reddit的r/wallstreetbets等平台上发布的meme)、SPAC、NFT,存在很多不分青红皂白的购买行为。芒格将这一时期的股市描述为「几乎是一场投机狂潮」。

Grohowski认为,现在人们可能会感到恐慌,但他们不应该完全退出市场。他希望从中学到的教训是,「先买后问」从来都不是一个好策略,基本面和估值确实很重要。对于长期投资者来说,这将是一个比退出更好的切入点。

因为当你身处充满乐观和繁荣的市场时,会不由自主地把关注重点放在未来会是什么样子,而不是现在正在发生什么。

01繁荣是快乐的隐忧,衰退是痛苦的机会

股价会持续下跌很久,这个事实很容易被忘记。2007年10月到2009年3月,股市暴跌57%,跌入了一个看似无底洞的深渊。12年积攒的收益在17个月内消失。

在这样的市场中,*的挑战是抵制加入竞相退出的冲动队伍。历史一再表明,有时候「坐以待毙」是股市投资成功的关键。如果像很多人在2008年做的那样,选择卖出,亏损就会锁定在你的这场投资里。

在心理学中,人们会产生被剥夺超级反应倾向。也就是说,一个人从得到10块钱中获取的快乐的分量,并不正好等于失去十块钱给他带来的痛苦的分量。那么,如果知道自己可能会面临多大的痛苦,熊市会更容易忍受。

纽约Scarsdale的财务规划师Larry Elkin建议,假设你的股票一夜之间可能下跌50%,并在很长一段时间内保持下跌(自1900年以来的熊市平均持续时间约为14个月,平均跌幅为31.5%),如果不能忍受总储蓄下降25%以上,就应该将portfolio的50%投资于股票。

投资人不能通过避开股市来规避风险。就像生活中的其他事情一样,投资需要权衡。就股票来说,市场下跌,就会亏损。但只考虑这种风险,就像过马路时只朝一个方向看一样。

科技公司的股价最近有所下跌,给人们带来了21世纪初网络泡沫破灭的回忆。Cathie Wood旗下的ARK创新ETF的价值较峰值下跌了75%,经济晴雨表上的其他指标也不容乐观。

但是衰退通常是短暂的,随后是长期的增长和繁荣。这一点从我们上周讲的经济复苏曲线中可见一斑。无论是石油禁运(1973-1975)、能源危机(1981-1982)、互联网泡沫破裂(2000-2002)还是金融危机(2008-2009)之后的几年,每次衰退之后,经济增长期都会比衰退期长。

但更重要的是,衰退提供了一个机会,将稻谷和稗草分开。互联网泡沫破灭是对公司大规模上市的逆转,当时许多像webvan这样的公司都拥有不错的想法,尝试在半生不熟的商业想法中赚钱。20世纪90年代初,这类上市公司的数量急剧增加,导致1997年上市公司数量达到峰值,大概有7400家。

后来泡沫破裂,导致了许多公司破产和退市,而在21世纪*个十年的两次危机中survive and thrive的科技巨擎,成为了投资人*的财富创造者。

所以,面临着不可逆转的困境,公司依旧可以把自己从人群中分离出来,并为下一个阶段做好计划。

02牛熊的脚步,有自己的韵律

1990年,John Galbraith在《金融狂喜简史》中写道,

「人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。

而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。

在某种程度上,历史经验成为了回忆的一部分,对于那些对眼下盛景有所顾虑的人而言,成为了他们的原始避难所。

Oaktree Capital的联合创始人Howard Marks在今年5月的memo中对这个观点做出了回应,讲述了他对于牛熊周期的观点,可以用5个点来概括:

(1)历史不会重复,但是历史有其自带的韵律。下一次牛熊周期可能会以完全不同的形态出现,就像2020疫情后的牛市没有任何征兆一样。

(2)上世纪50、60年代的高成长性公司,80年代的磁盘公司和千禧年前的互联网公司,都被当时的年轻人认为是能够改变世界的公司。它们的确改变了世界,但它们的价格也经历了剧烈的起伏。

(3)在很多场牛市中,通常是一两家「超级股」公司凭借亮眼的增长脱颖而出。然后通过可比法估值,同一行业公司也被给予了高估值。

(4)而在2020年后的牛市中,「超级股」就是FAAMG,而由于这5支股票的市值对于整体市值的支配作用,FAAMG带高了整个市场,让人们忽略了剩下公司的平庸增长,而对市场拥有了普遍乐观情绪。

(5)牛市中的人们并不是不知道存在风险,只是低廉的利率、一哄而上的人群和持续上涨的价格让他们对风险更加漠视。而当市场下跌时,一哄而上的人群也一哄而散。

03积极和专注,是跑赢逆流的两股充能

市场是一个系统自我调整、直到回归平衡状态的过程。这个世界也是这样不断反复着,无论每次起伏具有多大的扭曲性或者颠覆力,最终都会归于平衡状态。

《老子》的「万物并作,吾以观复。夫物芸芸,各复归其根。归根回静,是谓复命」是同样的道理。

在躁动和沉郁之后又归于平静的往复中,积极和专注是投资人做好长期投资必需的心态。不管市场的门前是门庭若市还是门可罗雀,做事的手都要稳。

积极在于居顺居逆都处变不惊。顺境中人理所当然地容易积极,逆境中能同样做到的人并不多。

Fred Wilson在六月初发博客说,过去半年对科技公司来说是充满挑战的时期。估值大幅下降,收入增长放缓甚至停滞,整个行业都在裁员。

他的许多同事都很沮丧。叫停有潜力的项目,让能干的人离开,他们感到很难过。但在这种情况下,首先要做的事是留在比赛中,这样你就可以再打一轮。

同样,现在更需要保持积极的态度。当你是一家公司的*时,以乐观、热情和积极的能量继续下去。

有人宣布科技已死,新事物的时代已经结束。忽略这些声音,因为总是有新问题需要解决,新市场需要创造。宏观经济的上行下行不会改变这一点。所以,让你的团队专注于你们能做好的事情,并以积极的心态向前迈进。

2010年初,和芒格相濡以沫五十年的太太不幸病逝。几个月后,手术意外又导致他的右眼几乎丧失了全部视力。在一连串的打击下,芒格没有怨天尤人,也没有消极放弃,只是在平静中积极地寻求应对方法。

专注是留下自己最擅长做的事。巴菲特在商学院上课的时候和学生说,他用一张考勤卡就能改善一个人的财务状况。卡片上有20格,所以只有20次打卡的机会,这代表着这个人一生中所能拥有的投资次数,把卡打完就不能再进行投资了。

在这样的规则之下,人们会真正地慎重考虑自己所做的事情,不得不花大笔资金在最想投资的项目和自己的能力上,表现就会好很多。

芒格也认为,迅速歼灭不该做的事情,接着对该做的事情「发起全面攻击」。合适的机会来临时,就采取果断的行动。

「投资只是低下头,尽*努力度过顺风和逆风,每隔几年摘取结果而已」,芒格这样形容自己的投资评估过程。

投资人并不需要预测水流的波动,而是通过预测哪些人和公司会逆流游泳来强调可知因素。把股票当成企业的所有权,并根据它的竞争优势判断这家企业的持有价值。如果它未来的贴现现金流比你现在购买的股价要高,那么这个企业就有投资价值。找到优势时机,等待出击和收获。

无论顺境、逆境,都保持客观积极的心态,这是一条简单但又不容易做到的道理。在这样的心态下,更能找到自己最擅长的事情,持之以恒、乐此不疲地把它做好。

【本文由投资界合作伙伴溯元育新授权发布,本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问题,请联系(editor@zero2ipo.com.cn)投资界处理。

相关资讯

最新资讯

热门TOP5热门机构|VC情报局

去投资界看更多精彩内容
【声明:本页面数据来源于公开收集,未经核实,仅供展示和参考。本页面展示的数据信息不代表投资界观点,本页面数据不构成任何对于投资的建议。特别提示:投资有风险,决策请谨慎。】