一台自动售货机或将撑起一桩IPO。
日前，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称为“友宝”）正式向港交所递交招股书。
图源：弗若斯特沙利文
招股书显示，截至2021年末，友宝拥有超10万个自动售货机，遍布中国288 个城市及31个省级行政区。弗若斯特沙利文报告显示，按交易额计算，2021年，友宝占据7.4%的市场份额，位列中国市场*。
按常理推断，有较高市占率、又是业内*，友宝应该可以轻而易举地登陆资本市场。但现实是，友宝的上市之路充满了波折。
2016年初登陆新三板后，友宝就谋划登陆A股，于当年年底启动了上市辅导计划。2017年7月，友宝放弃了独立IPO计划，拟计划借壳新华都登陆A股，不过一个月后，该计划“告吹”。2019年3月，市场又传言友宝希望转战A股创业板。时至今日，A股对于友宝来说，依然是一个遥不可及的“梦”。
无奈之下，友宝转战港交所。虽然目前来看，友宝依然是中国无人零售行业的*，但是经过几年的奔波，友宝的业绩和发展方向都开始偏离“正轨”，而这或许也意味着，即使友宝成功登陆港交所，也很难收获投资人的信任。
曾是资本宠儿
自成立伊始，友宝一直是资本市场的宠儿。
公开资料显示，2011年成立以来，友宝共完成14次融资。背后股东不乏凯雷集团、北极光创投、春华资本、海纳投资、中信建投等一线投资机构，也有蚂蚁集团、华住酒店等知名企业。
众多资方押注友宝，一方面是因为后者在行业中有先发优势，另一方面，也是看准了无人零售的巨大前景。
图源：中商情报网
中商情报网的数据显示，2021年，美国、欧洲及日本等地的自动售货机的每千人拥有量分别为21.9、6.1及20台。对比来看，中国的自动售货机的每千人拥有量仅为0.7台。
另据华经产业研究院的数据显示，2021年中国自动售货机销售额为271.24亿元，2016年-2021年的复合年均增长率为25.3%，预计2022年的相关销售额将增长至 335.26亿元。
巨大的市场前景，再加上2018年亚马逊推出无人便利店Amazon Go，让众多资本看到了无人零售的风口，并开始积极推进相关业务。
对于友宝来说，国内互联网厂商的入局，有极为重要的战略意义。因为这不光意味着友宝可以拿到更大规模的融资，同时也也意味着能收获头部互联网平台的流量资源。
2018年11月，友宝拿到了蚂蚁金服（后更名为蚂蚁集团）12亿元的战略融资。2019年3月从新三板退市后，友宝又拿到了蚂蚁金服领投、春华资本跟投的新一轮16亿元战略融资。
在此期间，蚂蚁金服不遗余力地提携友宝。官方数据显示，2019年及2020年，支付宝均为友宝的前五大客户之一。
蚂蚁投资友宝固然有抢占无人零售的风口的意图，但也给后者带来了一定的营收压力。2019举办的艾瑞年度高峰会议上，时任友宝副总裁曹淼表示：“今年拿了蚂蚁金服十几亿的投资，我们肯定还是做了一些对的事情，对的事情是什么？我想应该还是零售的本质，商业的本质还是要盈利。”
不过遗憾的是，自2019年微微盈利后，友宝就陷入了连年亏损的泥潭。 招股书显示，2019年-2021年，友宝营收分别为27.27亿元、19.02亿元以及26.76亿元，净利润分别为3964.9万元、-11.84亿元以及-1.88亿元。
随后，无人零售的风口逐渐散去，多家无人零售企业淡出市场，迟迟不能盈利的友宝在一级市场也成明日黄花。自2019年后，再未获得融资。
招股书显示，目前友宝的股权结构中，创始人王滨持股17.9%，为*大股东。蚂蚁集团持股16.68%，是友宝*的机构投资方，同时也是后者的第二大股东。此外，银泰集团创始人沈国军持股6.52%，春华资本持股5.56%，华盛资本董事长许戈持股4.71%。
零售公司还是广告公司？
而作为一家线下零售企业，疫情对于友宝的影响也不可忽视。
招股书中将连续亏损归因为“由于实施社交距离、封城、临时停业及其他干扰措施”，“公司多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场地被要求关闭，而客流量及销售活动均受负面影响。”
图源：招股书
诚然，友宝亏损的时间与疫情爆发的时间正好重叠，但结合招股书来看，却不能简单的将亏损原因归于疫情。
无人零售讲究的是规模经济，多频次、高复购地消费才能平衡收支，进而实现盈利。
具体到友宝来看，公司的点位运营成本一直高居不下。2019年-2021年，友宝的点位运营及开发开支分别为5.75亿元、5.53亿元以及5.86亿元，占营收的比重分别为21.07%、29.09%、21.89%。
图源：招股书
此外友宝2019年-2021年三大主要开支（包括销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支）分别为12.37亿元、16.36 亿元以及12.37 亿元，占营收的比重分别为45.36%、86.03%以及46.24%。
而公司的营收支柱智慧零售业务2019年-2021年分别实现营收15.4亿元、13.4亿元以及19.2亿元，毛利率分别为44.4%、41.7%以及46.4%。
这也意味着，单靠智慧零售业务，友宝并不能平衡三大主要开支。而友宝之所以能在2019年微微盈利，主要得益于广告，也就是数字增值服务的表现。
招股书显示，2019年-2021年，友宝数字增值服务业务营收分别为5.48亿元、2.22亿元以及1.89亿元，毛利率分别为90.4%、99.7%以及76.3%。
以2019年为例，友宝的智慧零售业务营收为15.40亿元，毛利仅为6.83亿元；数字增值服务业务营收为5.48亿元，毛利为 4.95亿元。
由此来看，与其说友宝是一家被互联网赋能的无人零售商，倒不如说其是凭借众多点位的流量，赚取广告费的营销公司。
不过令人头疼的是，这种“形零售、实广告”的业务模式赚钱效率实在太低了，净利率一直在个位数徘徊，即使是盈利的2019年，净利率也仅为1.45%。
而且既然都是靠广告赚钱，那么投资人为什么不投资轻资产运营的互联网平台呢？
友宝没有“新故事”
面对上述业务困局，友宝并没有选择“躺平”，而是积极探索新的业务模式，以期找到“第二条曲线”。
首先，自2020年受到疫情打击后，友宝就开始力推合伙人模式。该模式的主要特点是，让加盟商承担点位的开发成本，而友宝负责具体的运营，之后，友宝再和加盟商进行利润分成。
招股书显示，自推行合伙人模式后，友宝的点位数扶摇直上，截止2021年末，达到了10.27万个，相较于2019年末增长115.3%。2021年，友宝总的智慧零售业务营收为19.2亿元，其中合伙人模式贡献了14.8亿元的营收，占比77.08%。
虽然合伙人模式在营收中已经占据了重要的地位，但是结合上文的数据来看，友宝的点位运营开支并没有大幅下滑，这说明友宝的合伙人模式并不能帮助其摆脱亏损的泥潭。
友宝在招股书中表示，如果无法维持合伙人模式的现有规模，或吸收新的合伙人，“我们的点位网络扩张计划可能会被中断，且彼等的收入贡献将会减少，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会因而受到重大不利影响。”
从这个角度来看，与其说合伙人模式是友宝的“新业务曲线”，倒不如说是维持后者运转的基本盘。
另一方面，友宝还将触手伸向了迷你KTV市场。2016年，友宝就斥资1.2亿元收购友唱M-bar，正式进军迷你KTV市场。
彼时，迷你KTV市场确实异常火爆。艾媒咨询数据显示，2016年，中国迷你KTV市场规模为16.5亿元，预计2017年，这一数字将超30亿元，增速超90%。
图源：前瞻产业研究院
不过随后，迷你KTV就步入共享单车的后尘。前瞻产业研究院数据显示，2020年，中国迷你KTV总营收为5.1亿元，同比下跌62.8%，迷你KTV单台设备平均营收为8644元，同比下跌58.4%。
在友宝的招股书中，以迷你KTV服务为代表的其他业务虽然也是重要的营收板块，但是已基本不具备想象空间。
2019年-2021年，友宝旗下其他业务（主要是迷你KTV服务）营收分别为1.81亿元、0.36亿元以及0.34亿元，毛利率分别为66.9%、-490.2%以及19.3%，单台年收益分别为2.82万元、7959.10元以及8214.30元。
主业不能降本增效，新业务又面临巨大挑战，友宝的前路让人担忧。
2017年7月，海尔资本以4.24亿元认购了友宝相当于融资后已发行14.73%的股份，彼时已位列第二大股东席位。
随后，海尔资本就开始减持友宝。2019年3月，友宝在新三板摘牌之前，海尔资本减持前者3000万股股份。2022年4月，海尔资本以7.09元/股的价格，彻底清仓友宝。
官网资料显示，海尔资本是海尔金控旗下的投资平台，而海尔金控是海尔集团的子公司。换句话说，海尔资本的减持在某种意义上也是海尔集团的减持。
图源：海尔资本官网
而海尔集团屡屡减持友宝，除了因为不看好后者的未来，也与后者的估值屡屡下探有关。2019年9月，蚂蚁金服投资友宝时，后者的估值为72亿元。按海尔集团减持的价格推算，友宝最新的估值仅为54亿元，下跌25%。
有海尔集团的一系列动作在前，再加上“新故事”也不好讲，其他投资者的信心难免受到影响。
