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GP,是个服务业

如何能够抓住地方政府和上市公司,成为摆在大量中小VC面前募资的主要问题。

啥是GP?啥是LP?

关注常垒公众号的大多朋友都是我们这个行业的专业人士。例如:LP、FOF、GP、FO、CVC、FA、PA.、Pre-IPO份额大魔王等等。大多数都是从事股权投资行业(也称一级市场)。

活跃在一级市场的从业者,分工也很细。募、投、管、退,这四项就是不同的科技树。做母基金和直投基金的科技树也不是一回事。不少大白马基金里做“前台”的小伙伴,每天研究行业、赛道和项目。最后过了IC投决会过了,确定了投资金额,可能到最后投这个项目用哪只基金投,为什么用这只基金投?也不是很清楚。流水线作业,带来的是分工专业化。但有一天跳出平台,自己单飞的时候可能才会发现:能够像树的年轮一样,一轮轮募资、投资,再募资、再投资,越画越大,往往闭环的能力才是最重要的。

今天给大家讲讲属于常垒的这个行业:直投基金(GP)。通常我们称股权基金管理人叫GP(General Partner),与之对应的一个称呼叫LP(Limited Partner)。

为啥是GP和LP?其实就是有限合伙这个法人结构英文名字的缩写。GP负责整个有限合伙的决策,LP仅仅是合伙人,算是股东的一种。所以投钱给基金的叫LP(爸爸),管钱找项目做投资,收管理费干活的叫GP。

GP这本来应该是一个法律结构上的称呼,不知是什么时候,成了直投基金管理人的简称。因此在各种会议上,大家基本都会先互相问问:您是LP还是GP?敌人?朋友?甲方?乙方?角色问题,往往就都搞清楚了。

但是……现在起了变化,行业角色和业务的边界都发生了变化。有钱的LP现在干起了直投,GP干起了“FA”和“招商”。

GP基金管理人本质是一个“代客理财”的工作。和在股票市场,投资人去买基金,基金经理帮忙去炒股赚钱,本质上是没什么区别的。就是赚钱逻辑有点不一样,股票这个东西,涨涨跌跌,在每一次涨幅之中都可以有赚钱机会。但股权市场不一样,我们必须赚“估值溢价”的钱。公司的估值必须一路走高,才能退出。不太存在跌了还能涨回来的情况。一旦低估值融资,证明这个公司出现了重大的问题,估值就很难再拉回来了。

募、投、管、退,之前这是GP工作的标准模式。这个模式走下来就是用钱投资,退出赚钱大家分。大家比的是IRR和DPI。现在不一样了。换句话来说,管、退区别不大。但是募集和投资不一样了。LP(钱)的目的和之前不一样了。

很多朋友好奇了,投资不就是为了赚钱么?不为了赚钱,还为了什么?

这句话对,也不完全对。赚钱是肯定要的,至少目的是不亏钱。当下LP投资这个事也赋予了除了赚钱以外的其他目的。当投资赚钱成为工具而不是目的的时候,往往这个目的更大,更复杂了。

中国LP分几类?

人民币大概有四大LP类型:

1、高净值个人:这部分都是有非上市公司实业背景的,或者叫曾经有过。也有很大一部分,过去的生意不做了比如:房地产、矿产、外贸……下一代基本无法子承父业,所以创一代大阿尔法和二代都在转型做资产管理。他们的目标很明确:资产升值,聚焦回报。顺便让二代学习投资,下一代就是做资产管理,管钱了。消费不能让一个家族阶层跌落,但是乱投资是可以。学习一下防骗的技能非常关键。

2、上市公司:这类LP有可能是上市公司主体出资,也有可能是董事长控股公司或者家办出资。这个投资就不是仅仅为了投资回报率了,尤其是上市公司直接出资。那么上市公司最关注的是啥?市值!市值!市值!重要的事情说三遍。中国上市公司的市值是什么决定的?别跟我说什么PE倍数。利润钵满盆满的,市值不佳的多的是。亏损企业,也有大几百亿的。还是我的一位朋友,韩总说的明白:中国上市公司的超额市值是由公司的“科创”属性决定的。上市公司出资做LP,要么为了并购,要么就为了布局一代新技术,顺着上市公司的战略轨道继续买。投资背后的目的,其实主要都是为了市值管理。

3、地方政府:常垒曾经发表过一篇文章,这里讲了地方政府的钱袋子来源。为什么最近招商如火如荼?为什么原来做母基金的现在做起来了直投,不少还变成了招商母基金?税源才是核心。投资,赚钱,对于地方政府国资来说,不是那么重要。国有资产,保值增值。能保值,微增值就可以了。从来没把高收益这个事当回事。但是如果你能引进个开源的大项目来,这个招商引资的钱,就可以成为基金的LP。地方政府的钱,往往都带有招商属性,需要反投和完成招商任务。

4、金融系统:金融系统,其实也有差别。比如,有党支部的市场化母基金、券商系母基金、险资、银行白名单……难度也不一样。当然,*的门槛,对照中小基金,也是高高的。这部分的钱倒是真的和*部分的钱性质一样,奔着回报去的。没什么太多地域、行业的限制。但是这两部分的钱真的很难捏到一起去。为什么?中国金融系统的钱,目的是稳妥跑赢年化,选择白马,基金规模至少5亿以上基金。最舒服的是十亿以上基金。而高净值个人的钱,虽然目标也是回报,但求的是高倍数回报。我管你基金规模多大,你就告诉我翻几倍。10亿,20亿基金,翻个三、五倍,中国股权市场有吗?好像不太常见。

凡事儿,不是奔着钱去,就复杂了

LP的投资,回报是需求,但,是*需求,还需要点别的。这个时候什么最重要?

服务最重要!

找到好项目是基础的责任,LP的其他诉求,往往需要GP的全方位服务去满足。别管是:寻找并购标的、前沿技术布局、超额回报、招商、产业落地……

所以,不同的LP诉求的LP能在一起打麻将么?

众口难调,这个时候考验的就是不一定GP的“投资能力”了,募资往往需要的是:“攒局能力”!攒局能力就是现在募资科技树的核心能力。

一只基金的LP大大小小可能超过十个,把这些LP都能凑在一个有限合伙打麻将,真的不容易。

当股权投资科技树不再神秘,FA经过十多年的成长后:去中介化(去GP化)开始了。诉求不一样的大LP:有钱、有粮草、也能雇佣兵马。不如,直接自己干直投吧?

这就是当下为什么很多母基金、国有投资平台、上市公司都纷纷下场干直投的原因。确实找到一个满足自己诉求的GP和LP越来越难。

当然,管理直投团队的成本是远大于LP团队的。首先管理人备案就是一个拦路虎,其次,一年500万以上的开销对于上市公司来说也是不小的一笔费用。

GP的生存方式

头部的人民币的GP大白马,有独有的一套募资资源以及股东的资源禀赋(混合所有制)。因此,这部分是不缺钱的。尤其是纯国资和混合所有制的GP,募集10亿以上的基金直接可以接到中国的金融管道。于是便有了一句俗话:募集1000万和1个亿,其实有时候难度是一样的,只不过对象不一样而已。

说到金融LP,中国的金融管道和投早期股权的中小GP是不通的(美元是通的,因此Fed发水的时候都能舀一瓢)。中国的金融管道和大白马基金之间是间接相通的,还不是直通的,需要很多的限制才能打通。

什么是中国的金融管道?人民币主要的资本存在于银行和保险之中,还有一些券商系的母基金,有党支部的市场化母基金。对于银行和保险的钱来说。入选白名单是有管理规模的要求。这部分的资本基本上可以称为PE-LP。对于偏好来说,这部分的钱很难进入早期股权。这里早期股权指的是估值几千万到小几个亿的阶段。

因此,大量的早期投资机构和非头部机构,都只能将募资的渠道瞄准:地方政府、上市公司。而高净值个人的钱,应该在整个股权投资市场不是主要的LP类型了。

如何能够抓住地方政府和上市公司,成为摆在大量中小VC面前募资的主要问题。

VC这个行业,天生就是一个获取信息的Hub。早期投资本身就要跑项目,看大量的公司,并且都是早期创业公司。在公司的创业早期,说实话,投资人还是有影响力的。并且这个时候项目也需要各种资源。是有能对接地方政府的招商和产业大户,做到双赢的。在股权财政和招商基金的加持下,还可以从地方政府那边融点跟投金额。而企业进入了接近中后期,注册地基本无法动弹,股东的影响力也有限了。所以,一个GP如何能够将上市公司,产业公司和地方政府的投资目的进行整合就变得很重要——全部都是非标业务。

什么是标准业务?标准业务就是拿着这一期基金的募资说明书,走一圈LP,看看哪些家有兴趣认购份额。现在不是不行,是越来越难了。几乎见到LP只谈自己需求什么是万万不行的。现在要看LP需要什么,怎么满足LP的需求。这就是非标业务。

非标业务的核心是什么?用一个字总结叫:“攒”!之前的募资,LP之间可以不认识,认的是GP。现在更加转变成,其实LP和GP可能是先熟悉,在一起做点其他的交集和业务;然后觉得情投意合,大家一起做一个基金。熟人组成基金的大趋势,越来越明显。而GP就是中间体现粘性,服务好各个LP的主要力量。做基金变成了结果,而不是过程。

话就说到这里,2023各位加油;

日拱一卒,功不唐捐;

剩者为王!

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