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从金风科技半年报业绩,看风电产业当前困境

随着风电技术的成熟和渗透率的提升,风电行业本身正在从增长行业向周期行业过渡,整机制造能够带来的附加利润被逐渐夺去,风电作为能源而言已经不“新”了。

日前,国家统计局发布了2023年7月的能源生产情况。数据显示,7月光伏风电装机继续高增。其中,7月风力发电量达到614亿千瓦时,新增风电装机3.31GW,同比增长达到126.71%,整体需求回暖明显。

在需求增长的背景下,行业龙头的财报却难言亮眼。8月21日晚间,金风科技(02208.HK)发布了截至6月30日止的2023年二季度财报。公司上半年营收190亿元,同比增长14.03%;归母净利润12.51亿元,同比减少34.82%;扣非净利润10.33亿元,同比减少44.86%。

单从二季度来看,公司二季度营收达到134.36亿元,但对应实现的归母净利润仅有1659万元。若计算扣除非经常损益后的净利润,公司二季度甚至还亏损了1077万元。

在公司财报发布后,截至8月23日收盘,金风科技报收4.1港元,两日下跌接近10%。为何公司在本应向好的市场环境中增收不增利?后续业绩又将如何变化?

01 分项业务营收均实现增长

对风电产业较为熟悉的投资者应该知道,金风科技在风电市场中可以说是当之无愧的龙头企业。以市场占有率而言,金风科技在国内风电市场占有率连续12年*。在2022年,金风科技全球新增装机容量12.7GW,占全球市场份额的14.82%,全球*。

从收入端来看,公司主要业务分为三类,分别为风电机组、风电场运营、风电服务三类业务。其中,风电机组的生产是公司的主要收入来源,占收入比重达到67%。而在2023年上半年,公司三类业务的收入分别为127.41亿元、23.14亿元、33.47亿元,同比均实现正向增长。

风电机组生产在近年来呈现出大型化趋势,这点在金风科技的财报中也有所体现。在2023年上半年,公司4MW以下的机型销售仅为9台,而去年同期为451台。取而代之的,是公司6MW以上的风电机组从去年同期56台的销量提升至252台,同比变动幅度达到3倍以上。

同时,公司近年来在风电场运营这一下游业务上的收入增长明显。2023年上半年,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量为585.24MW,转让权益的并网容量为741.22MW。同时,公司手中具有在建的风电场容量达到3202.74MW,预计未来风电场项目会成为公司的主要营收增长点。

02 电机价格下滑明显,减税优惠逐渐褪去

在收入端并无异样,那么导致公司利润下降的主因需要从费用端上寻找。从二季度的公司财报来看,金风科技主要增长的支出端有两项。其一是营业成本,上半年营业成本较去年同期增长了26.02%;其二则是公司的所得税费用增长明显,上半年所得税费用达到6.35亿元,较去年同期增长达到64.07%。

从毛利率细分项来看,风电机组的毛利变动最为严峻。2023年上半年,公司风机业务毛利率仅为3.64%,较去年同期下降了8.95个百分点。公司管理层在财报中并未明确描述毛利下降的主要原因,但结合市场数据来看,风电机组的售价下降或是主要原因。

按电机销售容量计算,公司在2023年1-6月合计销售了5783.70MW容量的电机,平均价格为220万元/MW。而对比去年同期,4086.10MW容量的电机所得的销售收入为108.29亿元,对应均价为265万元/MW,整体降幅较为明显。

风电电机的利润下滑是自2020年以来一直的趋势。根据广发证券的统计,自2022年6月起,受制于陆风风俗以及运输半径的限制,陆风大型化陷入了阶段性瓶颈期,招标价格持续走低,从高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的区间。

从表象上看,公司的毛利下行是由于成本端的提升,然而实际上,电机的售价下降才是当前风电公司收入下滑的主要原因,只是在过去数年间被公司产能爬升带来的增益对冲了,因此整体上才维持了营收上涨的趋势。

另一方面,所得税费用的上涨则是存在一定的政策因素。风电作为国家政策扶持产业,本身具备部分税率的优惠甚至免税的情况。而随着项目运营时间的增加,一些老旧项目的减税优惠期到期,会引起项目的税率开始提升,部分项目的税率甚至会翻倍提升,并进一步影响风电以及风电相关产业的费用支出。

03 行业步入成熟期,企业或面临方向抉择

结合市场环境来看,尽管市场整体装机氛围与需求在提升,但公司装机所得的利润却步入了低位,若市场环境不变,公司想要再获取更多的利润增长,恐怕只能依赖新扩张的业务,或是进一步压低成本才有可能成立。

风电场的运营投资是金风科技的一种选择,通过自身运营下游风电场,按照开发——建设—转让的模式经营风电场模式,在成本端和利润端上均能够有效地平滑整机业务带来的利润波动。从毛利率角度来说,当前风电场运营/转让所得的利润毛利率显著高于公司其他业务。

而就下半年的业绩展望来看,风电整机的毛利率会随着原材料,即混凝土、钢材、玻纤、树脂、铜、稀土等一系列上游产品的价格变化而有所提升。截至2023年6月底,风电整机的主要原材料价格均呈现回落趋势,或有望带动风电行业整体的盈利环节改善,推动风电产业整体的盈利迎来修复。

就宏观视角来说,金风科技目前面临的问题是风电产业整体的问题。随着风电技术的成熟和渗透率的提升,风电行业本身正在从增长行业向周期行业过渡,整机制造能够带来的附加利润被逐渐夺去,风电作为能源而言已经不“新”了。是把握成本端优势,成为周期股中的龙头,还是开辟新战场,扩展新赛道,对于多数风电企业而言,或许已经是需要提上日程的事情了。

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