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丁磊躺赢刘强东和王兴

兜兜转转十几年后,互联网红利日渐褪去,作为老牌互联网公司的网易又悄无声息地杀了回来,它手里握着的只有一把名为“游戏”的长剑。

谁是中国第四大上市互联网公司?网易和美团的争夺还未尘埃落定。

12月13日港股收盘,网易市值达到5425亿港元,超越了美团的5133亿港元,成为市值第四高的中国主要互联网公司,在网易前面的还有腾讯、拼多多和阿里巴巴。

随后,网易和美团的股价均小幅波动,美团几日后又夺回第四的宝座。截至12月18日港股盘后,网易市值以5169亿港元小幅落后于美团的5192亿港元。

截至12月18日港股收盘,

拼多多市值按照当日汇率折算为港元

2021年2月,中概股估值站上历史高点。彼时,美团的市值是网易的4倍左右。随后,估值狂欢退潮,从2021年2月至今,KWEB(中概互联网指数ETF)累计跌幅超过70%。而网易凭借“跌得少”接连超过京东、美团,成为中国市值第四高的上市互联网公司。

网易的业务结构相对单一,近八成收入来自游戏相关业务,因此也被称作披着互联网公司外衣的游戏公司。但这份单一,在现阶段却成了网易的护身符。

如果说相同行业的两家公司市值排名互换,意味着时代的更迭、竞争环境的加剧,那么网易市值超越与自己业务毫不相干的美团,则更多意味着资本偏好的变化。

比起仍处在“战争”之中、机遇与危机并存的美团,没有太多新故事,但业务专一、确定性强的网易现阶段更受资本青睐。

01 网易市值排位的三级跳

一个毛利率约70%的业务,贡献了公司约80%的收入,并且这项业务的收入规模常年稳居国内第二。持有网易的股票,就相当于投资了这样一家公司。

网易的市值在2021年2月达到历史最高点,接近7000亿港元,这在当时动辄破万亿港元市值的中概互联网上市公司中并不算突出。

但随着互联网红利消退,中概股普跌,网易的座次开始发生变化。截至12月13日收盘,网易港股市值达到5425亿港元,超越美团,位于腾讯、拼多多和阿里巴巴之后。

在这场市值的追赶中,网易靠的并不是涨得多,而是跌得少。相较于2021年2月的历史高点,网易市值截至12月13日累计跌去约21%,而美团跌去逾80%,比同区间KWEB的累计跌幅还高出4个百分点。

美团在市值最高点一度站上2.6万亿港元。那时的美团核心本地业务优势稳固,新的竞争对手还未成气候,并且美团通过大举进军社区团购,获得了用户数的显著增长。

烧钱换市场,在那个阶段仍然是资本喜欢的新故事。

但随着本地生活*的竞争对手抖音的发展壮大,加之在社区团购与拼多多的缠斗,以及其他行业因素的影响,美团的市值开始大幅下跌。

今年的Q3财报发出后,因外卖业务增长乏力、到店业务利润下降、新业务持续大幅亏损等原因,美团股价进一步下跌,财报发出后的*交易日下跌12%,市值降至5648亿港元,为日后被网易超越埋下伏笔。

相比起美团的无边界扩张,业务结构相对单一的网易,其股价则是另一番光景。

在2022年年底跌至低位后,网易的股价在进入2023年后稳步上涨。截至12月18日,网易年内累涨逾40%,增幅在中国主要互联网公司中仅次于被资本热捧的拼多多。

多家券商也在网易财报发出后给予了公司更高的估值。对于网易的核心业务游戏及相关增值服务,券商普遍给出了未来一年20~25倍的PE(市盈率),这在当下互联网上市公司估值中属于较高水平。

对于网易的整体估值主要围绕游戏业务展开,其中新游戏表现较好、版号发放回暖、以及AIGC在游戏行业的快速落地,都是支撑网易高估值的要素。

市值超越美团后,网易完成了在中概互联网企业中的座次“三级跳”。

2019年8月15日美股收盘,网易以335亿美元的市值超越百度的331亿美元,成为中国第五大互联网上市公司,排在网易之前的分别是阿里巴巴、腾讯、京东和美团点评(2020年10月后改名为美团)。

4年后的2023年8月,网易又凭借年内近50%的涨幅,市值一举超越同期跌幅超过30%的京东,并在4个月后又完成了对美团的市值超越。如果没有异军突起的拼多多,网易将成为腾讯、阿里巴巴之后中国市值第三高的互联网公司。

三次市值超越,既有网易自身的原因,也是对手给了机会。

在整个中概互联网公司市值普遍表现低迷的背景下,网易不像拼多多那样业绩亮眼、吸引资本追捧,但却靠着少犯错默默爬了上来。

02 做的越少,错的越少

游戏业务几乎是网易的全部。

2023年Q3财报显示,网易实现净收入273亿元,游戏及相关增值服务净收入218亿元,占总收入79.85%。与此同时,在线游戏的净收入占游戏及相关增值服务净收入的93.7%。

事实上,自2020年至今,游戏业务板块在网易的整体营收中一直占据75%以上比例,并且这还是一门高毛利的生意。

Q3财报显示,期内游戏及相关增值服务的毛利率为69%,上一季度和去年同期分别为67.4%和 65%。

这种营收和利润结构,让网易的业绩有了更强的确定性。资本市场对于网易的估值也反映了游戏对公司的重要性。

综合多家券商给出的网易2024年估值,游戏业务在网易整体的股价占比大约为95%,有道、云音乐、创新业务及其他的估值占比最高不超过2%。

网易曾经也寄希望于拓展游戏之外的商业版图,但多次尝试的效果都不尽如人意。

2015年,丁磊曾放出豪言称,要通过电商业务,花三到五年时间再造一个网易。依靠旗下跨境电商平台考拉和2016年推出的网易严选,电商曾一度成为网易的新增长点。

2017年,网易开始在财报中单独披露电商业务,这项收入在当年占到网易总收入的20%以上。但在经历了短暂的*后,电商业务增长迅速放缓,且持续的投入也让网易的净利润大幅下降。

2019年,阿里以20亿美元全资收购考拉,网易严选也被整合进了财报中的“创新业务及其他”。在今天的网易财报中,网易有道、网易云音乐,以及不再被单独提及的网易严选,加在一起的营收只有游戏业务的四分之一。

丁磊没能再造一个网易,但从结果来看,当年的及时止损也并非坏事。投入大笔资金,进行无边界的业务扩张,或是在核心业务领域牺牲利润、争夺地盘,已不是资本市场喜欢的故事。

进入2023年,京东在刘强东的带领下卷入与竞争对手的低价战争,美团一面在本地核心商业上迎战快速增长的抖音,一面在社区团购与拼多多近身肉搏。而网易则乘上了游戏行业复苏的东风。

游戏版号经过2021-2022年8个月的停发后,开始恢复常态化发布;网易在年内推出的《逆水寒》手游、《*极速》等新游戏也取得了不错的成绩;此外,游戏作为AI技术*落地的场景之一,也受到了AI热的助推。

身处其中的网易,只要做到不犯错,就能好过大多数互联网公司。

去年5月,知名资产管理集团GAM的明星基金经理Mark Hawtin曾对外抛出一则新预言。他认为FAANG时代终结在望,MANTA时代正在来临。

FAANG是美国五大科技公司的缩写,即Facebook、亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)、奈飞(Netflix)和谷歌(Google)。MANTA则是指,亚马逊、苹果保持不变,微软(Microsoft)、英伟达(NVIDIA)和特斯拉(Tesla)代替Facebook、奈飞和谷歌。

这些公司的业务虽不尽相同,但当它们的座次发生变化,反映的是资本喜好的变化。

MANTA取代FAANG是人工智能、新能源对于传统科技互联网公司的超越。网易市值超越百度、京东和美团,则是资本不再痴迷于狂飙突进的疯狂故事,转而追逐确定性更高的回报。

在互联网经济兴起的早期,网易、新浪、搜狐这些门户网站曾经是领跑者,但它们的光芒很快被BAT抢走,又被之后涌现出的互联网新贵们淹没。

兜兜转转十几年后,互联网红利日渐褪去,作为老牌互联网公司的网易又悄无声息地杀了回来,它手里握着的只有一把名为“游戏”的长剑。

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