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石药集团出击,医药产业最大资本运作浮出水面

对于石药集团来说,通过内部资产的战略性腾挪,本质是利用新诺威,以及A股的高估值,实现其创新资产的曲线上市。

去年A股涨幅*的医药股,花落百利天恒这一黑马身上,全年涨幅高达413%。

第二呢?是涨幅300%的新诺威。

可能很多朋友未听过新诺威这家公司的名字,但换个名字大概就不陌生了——石药创新制药股份有限公司。

没错,新诺威是石药集团的创新药平台。驱动新诺威股价暴涨的因素在于,其去年8月30宣布对石药子公司巨石生物增资,获得了包括PD-1、ADC、mRNA疫苗等在内的创新药管线。

18.7亿元的增资,撬动了新诺威当前至少258亿元的市值增长。

而巨石生物只是开始,石药集团的内部资产战略性腾挪还在继续。

1月10日,新诺威发布公告,将筹划现金、股份支付以收购石药子公司百克生物。后者的核心资产是,年销售额超10亿的升白药津优力以及长效GLP-1受体激动剂TG103。

对于新诺威来说,百克生物要业绩有业绩,要故事有故事,这势必为其带来更大的想象空间。

至此,医药产业*的资本运作案彻底浮出水面。

随着运作继续,新诺威在A股再造一个石药集团,甚至市值超越石药,也不是没有可能。

当然,回归业务逻辑,石药集团的操作,本质上是一个药企如何利用资本市场,寻找更大确定性的观察样本。

公司核心目的,是利用新诺威以及A股的高估值,实现其创新资产的曲线上市及融资渠道的拓宽,为all in创新打下更扎实的基础。

在A股IPO难度升级的当下,石药集团打造的“A+H”模式,或许给一些药企带来启发。

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新诺威的转身

过去一年,新诺威在A股风光无限。

Choice数据显示,2023年申万医药生物行业中,全年涨幅最高的是百利天恒(413%),其次就是新诺威(300%)。

让新诺威股价暴涨的分水岭是2023年8月30日,其公告筹划对石药集团巨石生物实施现金增资,取得标的公司51%以上的股权。

在介绍这起彻底改变新诺威命运的收购案之前,先来简单介绍一下新诺威。

此前,新诺威作为石药集团的子公司,主要业务是大健康领域功能食品的研发、生产与销售,主要产品是咖啡因、阿卡波糖原料以及维生素C含片果维康。

2019年,新诺威登陆A股,成为中国红筹公司分拆回A的*股。2022年,其营收26亿元,同比增长42%,净利润7.27亿元,同比增长85%。但业绩大增主要是依靠并购及原料药涨价带来的,并不可持续:

上半年,原材料价格下降3成,凭借销量增长保持了营收5%的增长,三季报增速再次下滑。

如果仅是这样一门生意,很难在医药大熊市中逆势暴涨。毕竟,百利天恒是新股,且手握双抗、ADC技术平台,再加上年底其与BMS达成83亿美元的重磅交易,才推动了造富神话。

新诺威真正承载的是,石药集团加速创新转型的殷切期望。

上文提及,去年8月份,石药集团正式开始了资产优化配置,将巨石生物注入新诺威。

巨石生物是石药集团下极其重要的生物药资产平台之一,管线布局囊括抗体类、ADC以及mRNA疫苗。

虽然巨石生物2019年才成立,但却在与沃森生物、康希诺等众多药企角逐mRNA新冠疫苗研发的赛道中,率先推动mRNA新冠疫苗上市。

目前,巨石生物在研项目20余个,其中处于申报上市阶段的产品2款,分别为PD-1(SYSA1801)和奥马珠单抗(SYSA1903)。

可以说,巨石生物正处在蜕变前夜,两款重磅产品获批在即,管线布局亦不缺乏后劲和深度。

按照公司的说法是,增资完成后,新诺威可凭借巨石生物进入生物创新医药的前沿领域,为将新诺威打造成为*的创新驱动型生物医药平台奠定坚实基础,后续新诺威将继续加强研发创新投入,强化新诺威“CSPC Innovation”的创新本质。

透过“CSPC Innovation”这一点,不难看出,新诺威承载的是石药集团创新转型的重任。

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19亿增资撬动260亿市值

自增资巨石生物的公告一出,新诺威的股价开始一路飙涨。

2023年8月31日,新诺威股价涨停。这成了公司命运的转折点,此后其股价不断创新高,而在此之前,其股价长期横盘,在9-12元/股间反复波动。

以新诺威8月30日12.78元/股的收盘价计算,截至目前涨幅达181%;而如果以12月6日股价创下历史最高(48.74元/股)计算,2个月时间,其股价暴涨281%。

去年年初,公司市值不过100亿元,发布增资公告当日市值149.6亿元,年底市值最高曾达到570.7亿元,尽管目前有所回落,但也高达407.7亿元。

而撬动这一切的代价,是对巨石生物18.7亿元的增资。

没错,新诺威以18.7亿元现金增资巨石生物,获得其51%的股权。而根据公告,后者的评估价值为17.98亿元,其中,账面净资产为6.8亿元,管线评估值为10.5亿元。

尽管新诺威给予了巨石生物100%的估值溢价,但却通过18.7亿元撬动了自身258亿元的市值增长。

通过公告,我们也得以一窥公司对于巨石生物核心管线的估值。

根据管线不同阶段,采取了不同评估办法。其中,PD-1和奥马珠单抗处于申报上市阶段,成功率在90%,可以较为准确预计量产时间,采用收益法评估。而对于一些研发相对早期的管线,评估价值则为零。

事实上,增资巨石生物并不是结束,而是石药集团布局A股创新资产的重要试水。

宣布增资巨石生物后两个月后,新诺威将公司名称更名为石药创新制药股份有限公司,主打“创新”。

而1月3日刚刚完成巨石生物的股权过户,新诺威便筹划了下一起创新药资产的收购事项。

1月10日,新诺威发布公告,因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,因构成重大资产重组而停牌。

这次并购的资产是,石药集团旗下百克生物100%的股权。

相比巨石生物,百克生物是一个更大体量的创新资产。石药集团官网显示,百克生物是集团*的生物医药产业基地之一,其已上市产品津优力(聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液)是国内*自主研发的长效升白药,也是石药集团原有的三大核心产品之一,2017年进入医保后销售额快速增长。

根据药智数据-医院销售数据分析,2022年升白药TOP5品牌(津优力、新瑞白、艾多、瑞白和惠尔血)占据约83%,津优力销售额12.59亿元。但石药集团2022年年报显示,受到疫情防控等因素影响,津优力的增速有所放缓。

相比升白药,百克生物管线中*潜力的莫过于长效GLP-1受体激动剂TG103。根据石药集团官网披露,TG103具有两周注射1次的长效潜能,目前,其肥胖症适应症已启III期临床,糖尿病II期已完成,NASH和阿尔兹海默症均已获批临床。

GLP-1减肥药是当前市场热点,除此之外TG103在研的适应症,无一不是巨大市场。而仅减肥药这一核心资产,就足以让A股为之疯狂。

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A+H的另一路径

很显然,石药集团获得的,不仅是子公司市值的增长,而是融资渠道的拓宽。

一旦收购完成百克生物,加上巨石生物的管线,可以说,新诺威已经彻底转型为一家创新药企,且管线看点十足,囊括了当下创新药诸多热门靶点、技术路线。

对于石药集团来说,通过内部资产的战略性腾挪,本质是利用新诺威,以及A股的高估值,实现其创新资产的曲线上市。

目前,新诺威在A股市值已经超400亿元。作为对比,石药集团在港股的总市值“仅”705亿元,对应其年营收300亿、净利润60亿元。

所以,站在集团经营、资本运作层面,母公司既没有丧失对子公司的控制权,还将获得现金,创新药资产还多了一条融资渠道,且估值相对要高得多。

这对于石药集团后续的发展无疑会带来显著帮助。当前,石药集团正处在仿制向创新驱动转型关键期,创新研发的步伐持续加快,管线进展也不断。

目前,公司60个在研进入临床或申报阶段,7个递交上市申请。创新药研发需要长期砸钱投入,这种情况下,如何利用A股平台的融资能力反哺管线,同时减少母公司研发支出的现金压力是值得思考的。

另一方面,既然集团已经将新诺威视为其创新药平台,巨石生物、百克生物并入新诺威,实际上是有利于内部资源整合及管理效率的提升。

当然,对于创新药估值的提升也十分关键。在这种背景下,即使未来石药集团继续将创新药资产注入新诺威,也不必感到惊讶。

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总结

某种程度上,石药集团的操作,也是药企“A+H”上市的一个另类案例。

实际上,最开始,石药集团希望自己完成这一路径。2020年,处于加速创新转型阶段的石药集团,也曾筹划自身科创板上市,但后续未能成行。

也正是在这一背景下,新诺威这一平台,不再只是为了加快保健品、原料药资产的成长,而是承担了更多的任务。

石药集团的路径并不容易轻易复制。但总的来说,如何充分利用自身优势,在资本市场获得更多获胜的筹码,是更多药企需要考虑的事情。

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