如果今年能够顺利上市，60岁的君乐宝创始人魏立华也算是圆了上市梦。
创办企业30年，20多年在给别人打工，魏立华并不容易。
早在脱离三鹿之时，魏立华就有了独立上市的想法。只不过，那个时候生存比上市更重要。
“卧薪尝胆”二十载，这一天，终于要到来。
1、两次易主，君乐宝的心酸往事
时至今日，三鹿依然是君乐宝甩不掉的“历史包袱”。
从2008年起，君乐宝的高管们在对外讲话时，总要撇清自身和三鹿的关系，解释清楚当年的误会，“出事的是三鹿，君乐宝没问题”。
三鹿清算时，君乐宝确实是“优质资产“，但对消费者来说误会将长时间存在，因为选择太多了，消费者不想冒险。
尤其是，2014年后，君乐宝推出了奶粉产品，旧事不得不重提。
魏立华也并不太愿意讲太多，三鹿事件给君乐宝带来了伤害。
但是从长远来看，无论是三鹿还是蒙牛，都是君乐宝成长路上的垫脚石，没有任何其中的一位，君乐宝都走不到现在。
在被三鹿收购前，君乐宝还是个小厂子。
1999年，通过品牌入股方式，当时位于石家庄的著名乳业龙头企业三鹿拿到君乐宝34%的股权。
三鹿收购君乐宝，是看中了其液态奶的基础，当时的奶粉巨头三鹿正在多元化布局液态奶，君乐宝是其中一家。
三鹿收购君乐宝后，君乐宝在自家的产品上贴上“三鹿·君乐宝”，通过“贴牌”的方式，君乐宝才成长起来。
现在很多人可能对于三鹿没有概念了。通过数字简单来看下吧，2007年三鹿出事前一年的营收达到100亿元，占国内市场总额的70%。
从1993年起，三鹿集团已经连续15年实现奶粉产销量*，酸牛奶和液态奶的产销量也分别位居全国第二和前三名。
当时的君乐宝能给三鹿贴牌，就好比是“腾讯入股，自带流量”。
随后君乐宝开始贴牌三鹿，*款产品高钙酸奶问世，订单就不断，魏立华一年就大赚100万。此后，魏立华乘胜追击，一鼓作气开发出红枣、酸枣、苹果等5大酸奶系列。
2007年的中秋，以红养白的红枣酸奶登陆石家庄各大超市，3个月后，由华北迅速席卷全国，当年销售额达到4.6亿元。
成为三鹿旗下生产液态奶的子公司后，君乐宝仍保持独立运营，并在2008年做到中国酸奶市场第三名。
魏立华喜欢讲小米的故事，那么君乐宝就像是小米生态里的石头科技、紫米，通过给三鹿“贴牌”，君乐宝初具规模。
区别是，2008年，三鹿轰然倒下。
三鹿虽然给中国奶业、河北奶业带来了长达数年的创伤，但是对君乐宝来说，自己则是享受到了“三鹿的发展红利、三鹿的倒闭红利”。
蒙牛在收购君乐宝时，君乐宝已经不算是小厂子了，当时的君乐宝，年营收已经达到了10亿级别。
君乐宝和蒙牛的联姻能够达成，主要是两点，一个是君乐宝因为三鹿事件经营存在困难，需要“救助”，第二则是二者达成了君乐宝独立品牌经营的共识。
蒙牛时期，君乐宝吸取了三鹿时期的教训，选择了独立运营。
君乐宝在2009年回购了三鹿持有的股权，并于次年与蒙牛达成入股协议。砸下4.69亿元后，蒙牛拿到君乐宝51%的股权，直到2019年蒙牛出售君乐宝股权，君乐宝再次独立。
但是在和蒙牛合作期间，君乐宝和蒙牛共享了技术、渠道和市场营销。蒙牛在收购君乐宝的公开信息中提到，君乐宝和蒙牛将共享其在亚洲*的高科技乳品研究院以及海外工作站等技术平台，以及相关的研发成果。
另外，魏立华也曾经表示过，“我们希望借助蒙牛的奶源管理经验，把河北的奶源做扎实，同时借助蒙牛的研究技术、管理经验，提升市场竞争力”。“希望借助蒙牛的力量，从区域品牌向全国品牌迈进。”
在蒙牛入股的9年时间里，最显著的变化是营收从10亿元提升至100亿元。与此同时，君乐宝也从一个地方性的酸奶企业，变成了全国性的乳制品企业，产品包括酸奶和奶粉等。
简单来说，君乐宝从一个小厂子开始，品牌、产品、渠道、价格均不占优势的情况下，经历了三鹿，把产品和品牌做起来了；经历了蒙牛，把渠道和价格优势做起来了，现在的君乐宝，才是一家体系完整的乳企。
2、估值依然很低
上市是魏立华早已有之的想法，只不过条件一直都不成熟。
据报道，按照魏立华的计划，君乐宝在2008年就做好了公司上市的所有准备，但“三鹿事件”打破了它的上市梦。
实际上，君乐宝的估值并不高。
2019年蒙牛出售君乐宝股权时，价格仅为40多亿，这也意味着君乐宝的估值为80多亿。而在2019年时，君乐宝的销售额已经达到了163亿元。
【天眼查数据显示】2022年红 杉入股君乐宝时，显示以超12亿元持股15.26%，这么算下来君乐宝估值也就80亿元左右。（超12亿元按照12亿元计算）
君乐宝估值较低的原因，主要有两个。
一是财务模型较差，主要表现在利润低。
据蒙牛财报中披露出的君乐宝利润数据，2017年和2018年，君乐宝公司净利润分别为2.25亿元和3.79亿元。而这两年，君乐宝的营收分别为102亿元和130亿元。
2022年1月，君乐宝战略入股华南区域乳企皇氏集团子公司来思尔乳业。根据皇氏集团公告，2020年君乐宝营收145亿元净利润5.38亿元。
这一特点在蒙牛收购后表现得较为明显。蒙牛财报显示，2018年，君乐宝对蒙牛的利润贡献率为9.58%，相比13.62%的营收贡献率低了约4个百分点，2017年、2018年君乐宝净利率分别仅有2.5%和3.2%。
蒙牛出售君乐宝股权后，曾对外表示，“未来收购标的的利润必须高于君乐宝”。
君乐宝的利润较低可能是因为奶粉业务的低价模式。2014年，君乐宝推出奶粉，价格低至130元，被称为是奶粉业的“价格屠夫”。
据魏立华的口述，当时奶粉的渠道商给魏立华说到，一罐奶粉给到经销商的利润就在7、80甚至上百元。
奶粉的定价低，也让君乐宝走上了学习小米的道路，通过电商卖货来降低渠道成本。
尽管君乐宝的营收在2021年达到203亿元，但是奶粉的占比很高，其中，奶粉板块贡献营收约150亿元，占比高达74%，成为君乐宝的支柱产业。
第二是君乐宝缺少核心资产。
乳业的核心在于奶源，而君乐宝的奶源并不强势。
据头豹研究院数据，君乐宝奶源自给率仅为50%，远低于飞鹤100%的奶源自给率。
（图片来源于头豹报告）
在被蒙牛收购之初，君乐宝的奶源资源更是差。
被蒙牛收购后，魏立华表示，此次收购的4.692亿元都是现金方式注入君乐宝，公司可能会用这个钱来拓展奶源基地，经营“3000头的规模牧场”。而“奶源控制上，河北在三鹿事件后，推行小区管理，每家企业都加强了自有奶源的管理，别人基本上插不了足”。魏立华说。
据报道，当时君乐宝在河北自建牧场只有一家。
当然，这也是君乐宝一直都在加强的地方。过去10年，君乐宝仅在前端牧草种植和奶牛养殖上就投入了超80亿元，自建牧草种植基地面积达到52.5万亩，所有奶源的规模化养殖达到了100%。
但是值得注意的是，凭借低价策略占领市场的君乐宝，就在脱离蒙牛后不久，先后于2019年推出了悦鲜活高端低温奶，以及在2022年推出臻唯爱系列高端羊奶。
比如君乐宝旗下的悦鲜活，第三方数据显示，2023年7月，悦鲜活在高端鲜奶品类的市场占有率提升至29.6%，**。
比如君乐宝的羊奶粉臻唯爱进入高端羊奶粉赛道，也是在支柱奶粉领域的高端化尝试。
为何一直奉行低价策略的君乐宝，忽然走向了高端化，除了开始谋求上市，追求更高利润外，身份的转变也是重要的因素。此前，君乐宝是被收购的角色，无论是否独立运营，自身终究是下属公司。
相反，2019年之后，君乐宝身份变化，独立公司“多劳多得”，通过高端化提高利润需求更加急迫。
蒙牛出售君乐宝，当时业界也充满了疑惑。先不说出售君乐宝后自己亲手创造一个对手，在2019年蒙牛即将冲击千亿的关口，放手君乐宝对自身来说本就是巨大的牺牲。
2019年，蒙牛营收790.3亿元，公开数据显示，当年君乐宝营收163亿元。两者加起来，距离千亿仅40多亿的差距。
3、既要进攻，也要防守
市场认为，君乐宝上市是“带病上市”，其实不至于，不过整体的财务结构确实并不健康。
如果总结君乐宝过去十多年的打法，实际上我们可以看到，君乐宝是进攻多，防守少。
此前，君乐宝更多的动作是在前端的市场竞争，比如通过低价抢占市场，通过新产品去扩充品类等等。
过去二十年，君乐宝在酸奶、奶粉等领域建立起了较强的市场壁垒。
但是不容忽视的是，三鹿、蒙牛在这个过程中，尤其是蒙牛为其提供的技术、奶源支撑，是其后盾。
2019年分家后，君乐宝单打独斗，需要加强技术和奶源的供应。
此后的几年时间里，君乐宝通过多次收购巩固奶源，自身也从被收购的位置，变成了收购者的主动角色。
公开数据显示，2021年，集团投资奶酪企业思克奇食品科技（上海）有限公司，2022年1月斥资2亿元收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权以及云南来思尔智能化乳业20%股权，2022年8月与银桥乳业签署《战略合作协议》，拟收购后者核心经营性资产。
2023年5月，君乐宝再次收购思尔乳业及来思尔智能化乳业，成为这两家公司控股股东。
2023年8月，君乐宝对银桥乳业持股增至80%。
再加上此前对旗帜奶粉的收购，君乐宝已经短时间内对奶源数次出手。
这也导致了君乐宝负债持续走高。
在君乐宝收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业股权后，据关联上市公司皇氏集团的公告披露，2020年君乐宝的资产总额为134.56亿元，负债总额却达到了118.69亿元，净资产仅为15.87亿元，负债率高达88.21%。
此后君乐宝继续收购，有可能负债继续升高。
产品上，低价猛攻转为寻求高端。
按照2022年国内乳制品企业的营收排名来看，君乐宝排在了第五名。
据公开数据显示，君乐宝2021年营收达到203亿元，排在国内乳制品企业第五名的位置。
国内乳制品的格局是二超多强，排在前两位的是伊利和蒙牛，2021年的营收分别为1083亿元和881亿元。
市场对君乐宝是否能成为乳制品第三极抱有兴趣。君乐宝此前公开表示，除了在2025年前完成上市的目标外，还有500亿元营收的目标。
按照当前的市场规模，如果君乐宝能够成功实现500亿元营收，便能够缩小和伊利蒙牛的差距，一举跳跃进*梯队，成为乳制品第三极。
市场现在对君乐宝营收的增长，*的增长点来自于收购并表带来的营收增长，但实际上，更有看头的是君乐宝的涨价。
如今重新去评估君乐宝，已经不能用酸奶、低价奶粉来给君宝打标签了。
一方面君乐宝不断投资入股诸如酪神世家、茉酸奶等消费品牌，一方面酸奶、奶粉等产品都在涨价。
君乐宝之前是打市场，现在是赚利润。以前是附属公司，现在是独立经营，魏立华终于要给自己干一回了。
