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防守抖音,美团代价很大

从最新的财报中我们可以看到美团聚焦的决心,同时也发现这一决策背后付出了很大代价。

核心看点:

    美团本季度暂时守住了抖音的威胁,不过是以牺牲利润和新业务的成长性为代价的;

    美团当前估值很便宜,如果本地生活领域的竞争格局无法得到改善,这种低估的状态可能会持续。

2024年2月初美团宣布组织架构调整,集中到店到家两个核心业务资源,以实现流量和商户资源加速互通。

从最新的财报中我们可以看到美团聚焦的决心,同时也发现这一决策背后付出了很大代价。

2023年四季度,美团实现营业收入737亿元,同比增长22.6%,略超市场预期,驱动因素主要来自美团对抖音的成功防御。

自2022年二季度起,美团调整了财报披露口径,将原本的到店酒旅、餐饮外卖和新业务及其他(美团优选、小象超市、快驴、美团闪购以及美团单车等)三部分,调整为核心本地商业以及新业务两部分。

在收入构成上,美团核心本地商业收入主要由配送服务、佣金、在线营销服务和其他服务及销售收入四部分组成。其中,在线营销服务主要来自到店酒旅业务,这一部分收入的变化体现了美团对抖音威胁的防守程度。

本季度,美团核心本地商业中的在线营销服务收入为109.07亿元,同比增长41%,大超市场预期,意味着美团暂时守住了竞争擂台,然而,这并非没有代价

#01聚焦主业

美团当下的策略是聚焦到店业务,而非外卖业务

美团核心本地商业涵盖了餐饮外卖、到店酒旅、闪购和民宿及交通票务业务,但美团主要聚焦的是到店酒旅业务,这是因为外卖市场格局很难恶化。

一是外卖业务具有较高的竞争壁垒,美团外卖作为*者(美团外卖当前市场份额超过了70%)

拥有强大的壁垒,包括更多的商家和用户、更高的订单优化空间,以及更大的配送密度和效率等优势;

二是外卖业务主要是作为美团的引流器,变现能力不高。例如,2021年四季度,美团外卖交易笔数39.11亿单,实现经营利润17.36亿元,每单赚0.44元,处于微利状态,但如果剔除在线营销和其他服务收入的41.03亿元,美团外卖业务是亏损的,每单亏损0.61元;

相比之下,本地生活因变现能力强、进入壁垒低,而成了互联网巨头竞相围剿的中心

本地生活是一门高回报的生意。美团财报显示,2022年,美团到店酒旅业务收入为87.22亿元,经营利润为39亿元,经营利润率高达44.7%。

据中泰证券的研究报告指出,随着本地生活服务业务规模的扩大,边际效益将会逐渐增加,本地生活服务平台将随着本地生活服务数量的增加而获得更多收益。这也意味着,只要充分利用手中的流量,互联网巨头就可以迅速在本地生活领域站稳脚跟,并获得实实在在的利润。

互联网那巨头掌握着巨大的流量,迫切需要进行变现,而本地生活是目前*的流量变现途径之一

此外,到店业务在履约端缺乏壁垒,面对具有流量优势的竞争对手,美团到店业务容易很容易受到冲击。

近两年,抖音、快手、小红书、高德等互联网巨头,它们通过类似的业务延伸或直接跨界进入本地领域。其中,抖音的攻势尤为强劲。

根据抖音发布的《2023年度数据报告》,2023年抖音生活服务GTV同比增长了256%,短视频交易额同比增速为83%,而直播交易额更是增长了5.7倍。

抖音的冲击早已在美团的财报中得以体现

2022年四季度,美团核心本地商业中的在线营销服务收入同比下降了4.8%。

变现核心腹地受敌,美团不得不集中力量来对抗抖音等竞争对手,具体手段包括加码直播/特价团购、加大用户激励等。

从业绩的变化来看,美团的防御效果显著。2023年一季度至2023年四季度,美团核心本地商业中的在线营销服务收入分别同比上涨10.6%、40.3%、31.6%和41%,保持持续上涨趋势。

美团暂时是守住了核心变现腹地,但也付出了不小的代价

#02代价不小

美团应对抖音等竞争对手的主要策略就是通过增加更多的补贴,以低价吸引用户。这一策略在财务报表中体现的是美团销售费用支出增加。

2023年四季度,美团销售及营销开支达到了167亿元,同比增长55.3%,销售费用率由17.9%提升至22.7%;核心本地商业分部的经营利润率由16.6%下降至14.5%。

由于核心本地商业业务的利润率受到影响,美团有意收缩新业务并减少亏损,以此缓解补贴到店业务对集团整体盈利能力的影响

美团新业务包括了美团优选、小象超市、快驴、网约车、单车与电单车、充电宝、餐厅管理系统等,其中 美团优选是美团收缩的主要对象。

美团优选成立于2020年7月,采取的是“预购+自提”模式。从2021年开始,美团加大社区团购业务的投入,并以强大的地推团队和大量骑手的支持,迅速扩张,一度成为市场的领军者。

然而,这一扩张背后付出了巨额的亏损代价。2021年,美团新业务的经营亏损就高达383.94亿元,其中 美团优选的亏损累计超过200亿元。

在盈利压力下,美团意识到社区团购是一场持久战,这背后涉及共享仓、中心仓和网格仓等供应链建设,且都需要长期投入,会进一步拉长其盈利周期。因此,美团于2022年4月开始裁员、关城,收缩社区团购业务,且收缩趋势一直持续到现在。

美团优选的收缩意味着美团有意集中力量来对抗抖音等竞争对手

这种收缩必然会带来减亏。本季度,美团新业务亏损为48.33亿元,亏损率为26%,创下历史*水平。亏损减少主要归因于美团减少了投资,这也自然导致了新业务扩张速度的放缓。

在这一季度,美团新业务实现了185.65亿元的收入,同比增速为11.5%,达到历史新低。

可以看出,美团当前的策略是稳固利润基本盘,集中精力抵御抖音对本地生活领域的威胁,但这个战略决策不仅降低了自身盈利能力,同时了牺牲了美团新业务的成长性

可谓是,美团被抖音绊住了

#03小结

对于资本市场而言,虽然美团成功守住了本地生活领域的地位,但同时也失去了成长性。市场的悲观也反映在股价表现上——自2023年8月高点以来,美团股价下跌了近4成。

截至2024年3月22日收盘,美团的总市值为5125亿元。

从基本面上看,可以认为美团被低估了

美团的业务多元化,涵盖到店业务、即时零售业务(包括美团外卖和闪购)以及新业务,适用于分部估值法。

我们采用PE法对即时零售业务进行估值。根据数据显示,2023年美团外卖和闪购业务的即配订单累计达到220亿单,同比增长25%。假设2024年能保持20%的同比增速,即可达到264亿单左右。若假设每单利润为1元,按照20倍PE给予估值,则市值应在5280亿元左右,高于美团当前的总市值。

若考虑到到店业务和新业务的估值,美团的理论总市值将更高。

然而,在投资市场上,估值便宜从来不是买入的充分条件。

估值是基于前瞻性业绩的出价,便宜的估值只是确保安全边际的必要条件,而非充分条件。对于美团而言,如果本地生活领域的竞争格局无法改善,那么这种便宜的估值可能会持续相当长的时间

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