老铺黄金转战港股IPO，估值暴涨近9倍

金价持续走高和黄金零售需求的持续增加的背景下，专注于中国古法手工金器的老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）昨日（13日）向港交所提交上市文件，文件显示中信建投国际为*保荐人。

中国黄金协会最新统计数据显示，今年一季度，全国黄金消费量308.905吨，与2023年同期相比增长5.94%。

今年A股黄金珠宝公司实现业绩大幅增长，中国黄金、菜百股份、老凤祥等多家黄金珠宝公司均实现营收、净利双增长。

据招股书显示，截至2024年4月份，老铺黄金在全国13个城市开设有32家门店。

值得一提的是，老铺黄金靠着30多家门店一年做到30多亿的营收。招股书显示，2021至2023年实现营收分别为12.65亿元、12.94亿元和31.8亿元；净利润为1.14亿元、0.95亿元以及4.16亿元。

有分析人士向记者分析指出，目前老铺黄金更强调个性化，精品化和高端化，市场客户群体也以高端为主，如果出现消费降级的现象会对公司整体业绩产生影响。

单店年均收入达9390万元

老铺黄金成立于2016年12月，距今仅不多8年时间。

老铺黄金专注做古法黄金饰品，所谓古法黄金珠宝，是一种将现代设计与中国古典文化相结合，并经特殊的中国传统技术加工而成的纯金珠宝，工艺设计主要包括失蜡、成型、搂胎、锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等。

值得注意的是，最近几年，国内知名的黄金珠宝公司几乎都在积极布局下沉市场。老铺黄金反其道而行，选择将门店开在国内一线和新一线城市的黄金地段商业中心，重点瞄准高净值人群。

招股书显示，截止到2023年12月31日，老铺黄金在全国13个城市的门店有32家，关闭了2家，目前营业的还有30家。这些门店主要分布在SKP、万象城等知名高端商场。高端的门店选址为老铺黄金筛选出一批价格敏感程度偏低的消费者，这使得老铺黄金的定价显著高于同行。

老铺黄金的收入主要来自每件售价在1万元至5万元之间的产品。据招股书披露的数据显示，以足金产品为例，2023年每件售价在1万元以下的产品在总收入的占比为1.9%，而每件售价在1万元至5万元之间的产品在总收入中占比为24.3%。足金镶嵌产品2023年每件售价在1万元以下的产品在总收入的占比为8.2%；而每件售价在1万元至5万元之间的产品在总收入中占比为40.7%。

截至2023年12月31日，老铺黄金旗下的30家门店店均收入达到9390万元，其中位于北京SKP的两家门店合计产生收入3.36亿元，每平米每月收入约44.06万元。据弗若斯特沙利文报告，2022年在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第 一。

高客单价也给老铺黄金带来了高毛利率。招股书显示，2021年至2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%，连续三年超过40%，毛利率远超同行业可比公司。

中国黄金毛利率仅分别为2.89%、3.86%、3.76%；老凤祥毛利率仅分别为7.77%、9.13%、8.3%。而据近期同样在港交所提交招股书的梦金园披露的数据显示，2021年至2023年，梦金园毛利率仅分别为为3.2%、4.8%及5.3%，常年不足6%。

在鲸平台智库专家、万联证券投资顾问屈放看来，老铺黄金属于高端黄金饰品企业，其在全国前10的高端百货商城中已经入驻8家。公司产品以自产为主，代工为辅，这就保证了产品的质量。同时单个门店的盈利能力显著，利润率较高，这些因素也就导致了企业拥有较高的毛利率和净利率。

“产品集中于古法黄金，但此类产品更倾向于传统工匠手艺，不利于大规模量产，也就限制了公司产量和业绩的提升空间。”屈放说道。

湖南科技大学经济学博士罗迎向财联社记者表示，毛利率的差异，是产品定位、品牌形象、渠道布局等方面的差异。老铺黄金主打古法黄金产品，定位高端市场，可能通过较高的品牌溢价和独特的产品设计获得了较高的毛利率。而周大福和梦金圆可能在产品定位、品牌形象等方面与老铺黄金有所不同，因此毛利率较低。

黄金类企业为何选择在香港上市？

自老铺黄金成立后，一共进行过多轮增资，最近的一次增资发生于2023年11月7日。

招股书显示，当年11月7日，苏州黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州逸美创业投资合伙企业（有限合伙）及复星汉兴（杭州）股权投资基金合伙企业（有限合伙）等三名认购人认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。此次增资后，老铺黄金的估值达52.25亿元，较前次即2018年5月增资后的估值5.38亿元增长8.71倍。

周大福（中国）有限公司和泡泡玛特为苏州黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙）普通合伙人。复星汉兴（杭州）股权投资基金合伙企业最终由豫园股份控制。

此外，值得一提的是，这不是老铺黄金首次冲击资本市场。

早在2020年6月，老铺黄金冲刺深交所主板，原计划2021年4月22日首发上会。但在上会前一天，由于公司尚有相关事项需要进一步核查，遂被取消审核。3个月后，老铺黄金首发上会被否。

与此同时，发审委会议还提出上市主体合理性、毛利率显著高于同行业可比公司的合理性等问题。

此后，老铺黄金2023年6月再次申请A股上市，不过不到1个月就申请撤回，随后转战港交所。

值得一提的是，跟老铺黄金一样命运的梦金园，曾两次冲击A股IPO均未能成功。其也于今年4月份向港交所提交了招股书。

“这也与当前国内资本市场的环境有关，黄金类企业选择在香港上市，有助于其提升品牌知名度，扩大市场份额，同时也有助于企业实现国际化战略。”专精特新企业高质量发展促进工程执行主任袁帅向财联社分析称，近年来，国内资本市场监管力度不断加强，IPO审核标准提高，一些企业可能面临上市难的问题。而香港资本市场相对开放，上市门槛较低，对于一些在A股上市受阻的企业来说，选择在香港上市是一个可行的选择。

万联证券投资顾问屈放也发表了同样的看法。在他看来，A股市场IPO审核趋严，同时更倾向高新技术企业的IPO，导致作为传统行业的黄金企业上市难度加大。

“在港上市审核时间周期短，且上市半年后就可以减持，条件相对宽松，虽然也存在目前港股整体估值低，融资额度有限，发行成本高等问题。”屈放进一步说道，但对于拟上市企业而言仍有可以上市的空间。

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