四川大决策投顾：竞争力持续增强，国产轮胎有望弯道超车

四川大决策投顾摘要:轮胎市场空间广阔,欧美经济下行压力较大,国产轮胎性价比优势凸显;中国胎企积极“出海”投资绕开贸易壁垒,有望凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额,实现弯道超车;当前行业盈利预期向好!

1.轮胎产业链偏中游,兼具周期与消费属性

世界轮胎工业发展至今已有160多年的历史。作为汽车工业的上游行业,轮胎产业随着汽车工业的发展而持续发展,新车市场的发展与汽车保有量的不断增加,为轮胎产业的发展提供了原动力。从全球市场看,目前世界轮胎产业已发展成为一个规模庞大、高度发达的产业,并已进入相对稳定的发展时期。

从行业属性看,轮胎行业兼具周期性和消费属性。一方面,轮胎与汽车产业密不可分,汽车行业受宏观经济需求影响大,此外轮胎生产必需的天然橡胶、合成橡胶等原料价格也与全球能源等大宗商品价格具有一定相关性,因此轮胎行业具有一定周期性;另一方面,由于75%的轮胎主要用于替换市场,主要受汽车保有量、消费者使用习惯、出行里程数等因素影响,相较于配套市场需求更为稳定,具有一定消费属性。

从产业链角度看,轮胎行业属于标准中游产业,上游生产原料包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、助剂、炭黑等,其中橡胶在成本中所占份额最 高,约占35%左右;下游则是主要受汽车产业发展影响,其中约60%用于乘用车(半钢胎),30%用于商用车(全钢胎)。

2.轮胎需求较为刚性,新能源汽车保有量提升带来新的增长点

轮胎消费需求偏刚性,配套跟随整车生产变动,替换跟随行驶里程或者汽车保有量变动。据米其林公告数据,2023年全球轮胎消费量17.85亿条,同比+2.3%。乘用车及轻卡车胎、卡客车胎受到所有经销商去库存的影响,对经销商的销售需求(sell-in demand)比对消费者的销售需求(sell-out demand)更具波动性;但2023年底库存已恢复正常水平,米其林预计未来两种需求将紧密保持一致。分类型来看,配套轮胎板块得益于供应链限制的放松,需求同比增加,已回到2019年的水平;替换轮胎板块,全年受到经销商去库存影响,整体而言销售水平有所降低。

目前新能源车占比的快速提升带来了全球乘用车轮胎新的需求增长点,原因在于新能源车自重大、加速快与噪音低的新特性对轮胎提出了多项新需求,除了给全球轮胎制造业带来全新挑战也给了后发轮胎品牌一次弯道超车的机遇。由于轮胎现有体系中“不可能三角”的存在,若为满足续航里程与行车安全性这两个最重要的需求,在耐磨性上就会有所欠缺,现有部分头部轮胎企业就遵从了上述选择思路,放弃了部分的耐磨性,来换取滚动阻力的下降与轮胎自重的减轻,从而满足更长续航里程、更好抓地能力与更多的噪声吸收。在这一选择下,意味着轮胎磨损的加速,从而导致更短的替换周期与更高的轮胎消费量。

3.外资垄断大部分份额,中国轮胎企业奋起直追

目前全球轮胎市场竞争激烈,米其林、普利司通、固特异全球市占率排名前三,分别为16%、15%、10%。中国企业仅占全球轮胎市场18.93%,未来发展潜力巨大。

全球市场中,中资轮胎企业CR3市占率自上世纪90年代以来稳步攀升,整体份额仍有较大提升空间。中等梯队企业市占率自2015年达到*后有所回落,原因是国内轮胎企业迎来兼并重组破产退出集中度提升期,中资轮胎企业分化日益严重。目前中国已经成为世界轮胎制造中心,结构也在不断变化,落后产能逐步淘汰,头部企业稳步扩张,竞争力逐步增强。

1. 政策引导落后产能出清,国内产能集中度提升

经过几十年的发展,我国依靠前期投资扩产、低水平重复建设和数量扩张的传统发展模式,已成为世界第 一大轮胎生产国,2005 年实现轮胎产量 3.18 亿条,首次超过美国成为轮胎产量全球第 一的国家,2007 年实现轮胎出口 3.26 亿条,首次超过日本成为轮胎出口量全球最 大的国家。与此同时,我国轮胎行业面临产能相对过剩、低端产品同质化严重的现状。

随着国家环保政策的不断深入,淘汰落后轮胎产能已成为全国化趋势。2023年下半年,山东省发布《高端轮胎铸造项目发展指导目录(2023 年版)》。要求有关部门严把项目关,坚决制止低端轮胎项目上马。据不完全统计,在过去四年山东轮胎至少淘汰了4000万条产能。落后产能的出清,将进一步释放市场空间,规范市场运营,更有利于民族品牌国际市场地位和品牌形象的建立,对头部企业形成长期利好。

5.海外市场竞争力不断提升,需求持续复苏背景下轮胎企业业绩预增

近些年国内轮胎龙头企业在不断加大出口的同时为规避美国频繁设置的贸易壁垒,纷纷在海外建厂,海外工厂一般靠近原材料天然橡胶生产地或终端消费市场,具有较低原材料价格优势并享受较低关税,且能够更方便的出口到终端市场降低运费,因此投资回报率高于国内工厂。目前国内轮胎企业,尤其是头部企业积极进行全球化布局,例如赛轮轮胎已经在越南、柬埔寨设立轮胎生产基地,并规划有墨西哥和印尼基地;森麒麟已在泰国设立轮胎生产基地,并在推进摩洛哥和西班牙项目;玲珑轮胎在泰国和塞尔维亚建有生产基地;通用股份在泰国和柬埔寨建有生产基地。随着国内轮胎企业海外基地的逐步投产,中国轮胎企业在全球范围内的竞争力将持续增强。

近期,赛轮轮胎、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎等胎企发布业绩预告,同比均呈现大幅增长。

1. 轮胎行业投资逻辑与个股梳理

短期来看,今年以来,随着行业景气度持续攀升,轮胎企业产销两旺,有望推动业绩水涨船高。

中期来看,2024- 2025 年胎企海外基地投产,叠加税率利好有望落地,量利齐升行情可期;

长期来看看,国内落后产能加速出清优化胎企发展环境,我国强大的汽车产业助力轮胎发展,全球化运营提升综合实力,优质胎企有望跻身全球头部位置。

相关个股:玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎、通用股份。

参考资料来源:

1.2024-1-31华鑫证券——高性价比+全球化,中国轮胎竞争力持续提升

2.2024-2-4太平洋证券——轮胎企业业绩预增,海外市场竞争力不断提升

3.2024-3-9国海证券——国产轮胎扩产加速,轮胎设备景气上行

4.2024-3-13国联证券——中国轮胎加速出海,性价比开启“全球替代”

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