悉成金融投资研究中心主任首席投资官张云虎： 超长期特别国债的长远深意

财政部发布的公告中提及我国预计今年发行的超长期特别国债规模达1万亿元；财政部于5月17日招标发行400亿元规模超长期特别国债，我国经济此时已走出发展颓势，正在恢复往常发展水平，在此期间需通过财政措施进行引导和推动。专项债、经济赤字可作为经济恢复的举措，在此基础上深入推动“三保”，保证公共服务的正常供给，将资金倾向于有收益的项目，利用短期措施促进我国经济发展。除此之外，还需采取中长期发展手段，超长期特别国债基于经济发展需求被提出，其能解决普通国债、专项债都不能解决的问题。

有过多次发行特殊国债的经历，同时具有持续发行长期建设国债的经验。基于国家某阶段的发展需求会发行特别国债，作为应对重大公共危机或推动政策目标实现的措施，这部分有明确地使用的用途，并不纳入赤字范畴中。本次基于国家重点领域安全能力建设与重大战略落实要求，发行超长期特别国债。基于国际经验层面分析，多数国家存在融资需求时会采取超长期国债。相比国际主要发达经济体，我国已有的超长期国债余额占比处于较低水平。超长期国债融资金额被用于14个领域，包括科技创新、人口高质量发展、区域协调发展等，通过资金的投向从客观角度扩大总需求，为市场的发展注入活力，推动中国经济的恢复及发展。通过供给结构的调整，对经济发展带来正向影响。利用超长期特别国债为科技自立自强等领域注入更多资金，有利于提升我国科技水平。超长期特别国债可作为优质资产带动供给结构的调整，提高我国经济整体发展水平。适当地调整国债占比可提高我国债务结构的合理性，是规避债务风险的有效举措。国债占比的提高，可为更多领域提供资金扶持，避免地方过度加岗引发风险，降低地方财政压力。创新金融投资产品，为个人投资者提供更多的投资选择。我国发行的超长期国债有30年、50年的区别，但其在我国国债余额中占比偏低，如果扩大超长期国债发展规模可扩充金融领域的投资产品种类，同时为投资者做长期、稳定的投资规划提供参考，调动金融市场的活力。基于个人投资者视角可知，其可将超长期国债作为稳定获益的投资方式，其中还可额外获得二级市场投资收益。购买超长期国债契合国家的政策方向，充分发挥财政与金融的协同作用。央行购买超长期国债即为促进金融与财政协同配合的有效措施。超长期国债则为二者的协同配合提供实际落实途径。央行在公开市场购买国债可弱化国家大量发行国债引发的发行利率上行问题，可通过部分替代的特性降低利率，为金融市场提供更多的投放工具，提高货币调控水平。

基于对2024年两会上所提“超长期特别国债”这一概念的理解，可知其涵盖了国债、特别、超长期这三个关键词。其中，“超长期”强调的是期限问题。纵观整个债券市场，不难发现那些称之为“超长期债券”的利率债，其发行期限通常都会超过十年。超长期特别国债的中短期偿债压力要远远小于普通国债，这其实是从时间层面上着手来换取一定的空间。所谓“特别”，其实是在资金用途的特殊性方面予以强调，此类国债的发行是基于特定目标的，而且必须做到“专款专用”。关于此类债券的具体用途，可大致归纳为以下两个方面：一是用于国家重大战略的实施，另一是在国家重点领域的安全能力建设方面加以使用。站在国家建设和伟大民族复兴战略这一全局的角度上来看，不仅要注重眼前利益，更应考虑到长远发展问题。其中所涉及的关键词除了国债、特别、超长期之外，还包括了“连续几年”。除了要考虑带动当前的投资与消费问题之外，还应切实为长远的高质量发展创造良好的条件。鉴于此，国家发改委与其他相关部门联合制定了具体的行动方案，并将其落到了实处。此类债券的发行旨在为国家建设与伟大民族复兴事业的发展助力，它始终坚持“问题导向、精准突破、系统集成和协同高效”的原则。初步考虑加大以下几个领域的建设力度：一是科技创新领域；二是人口高质量发展领域；三是粮食能源安全领域；四是区域协调发展领域；五是城乡融合发展领域。以上各个领域不仅有大量的投资需求，而且投入周期相对较长。就现有的资金来源，很难满足其发展需求，还需其他各方面资金的支持。

为确保国家建设与伟大民族复兴事业的顺利发展，可以考虑将货币与财政政策相结合，通过彼此间的优势互补来形成一股资金合力。就当下而言，单纯依靠货币信贷政策来刺激经济增长，其效果并不显著。究其原因，主要还在于金融体系内的货币并未在实体经济中得以高效流转，至今仍处于一种“空转”的状态。能够有效弥补货币信贷政策的这一缺陷，将那些处于“空转”状态的资金流真正引入到那些亟须资金的国家建设投资领域，从而使整个银行体系的信贷资金得以激活，银行信贷供给不足的问题将随之迎刃而解，银行资产“配置荒”的困境也将得以打破。这一举措不仅有利于新兴产业的快速发展，大量资金的涌入将带来极大的驱动能量，为国家传统产业的发展创造良好的条件。纵观当下的发展形势，可知通过传统产业经济发展很难达成经济复苏之目的，唯有将各方面社会资金投入到高科技新兴产业和国家重大基础设施建设领域，才有可能为国家经济的复苏创造良好的条件，进而在全球市场上占得一席之地。基于对超长期特别国债的研究和分析，可知其投向领域除了科技创新、粮食能源安全领域之外，主要还包括区域协调与城乡融合发展领域，可为国家基础设施建设，乃至生物制药、新能源、新材料、现代农业、先进制造业以及数字产业等相关产业带来更多的发展机遇。显而易见，超长期特别国债的发行，不仅可以为国家基础设施建设以及产业升级提供更多的资金支持，从而有效刺激国家经济增长，促进社会生产力的大幅提升，还能为传统产业、债券与资本市场的发展助力。就当下而言，国内的房地产行业正处于发展的低谷阶段，超长期特别国债虽不是直接投身这一领域，但因产业经济本身存在着一定的互融性特征，适当的财政刺激将赋予该行业资金更好地流动性，若是央行能够进一步出台降准降息政策，将为这一行业的发展提供更加宽松的资金环境，这对改善这一行业的盈利现状而言，无疑是极为有利的。众所周知，超长期特别国债的投入将提升房子的金融属性，为楼市销售带来利好，尤其是对那些特大城市和一线城市而言，有可能带来房价的回升，二线及以下城市的房价也可能随之摆脱“亏损”状态，呈现出稳步上升的趋势。

着眼于国家重大战略及产业发展需求，加快重大科技项目的落地进程；积极整合和利用各方面社会创新资源，打造国家战略科技力量，落实核心技术的协同攻关问题，并加大前沿技术的研发力度。积极构建国家实验室运行管理机制，并不断采取完善措施，以使国际和区域科技创新中心充分发挥自身的辐射带动作用，促进周边地区的经济发展。在重大科技基础设施的建设过程中，应重视体系化布局工作，不仅要重点打造各类共性技术平台，还应切实在中试验证平台的建设方面予以足够的关注。积极提升科技创新领域之中广大企业的主体地位，以使其不断加大在科技创新领域的投入力度，通过产学研用的有机结合，对那些具备重大攻关能力的实力企业予以大力支持，充分发挥其“领头羊”的作用；在健康、养老以及助残等民生领域加大科技研发和应用力度；积*力于一些重大创新领域的实验室建设工作，将国家重点实验室的建设工作落实到位，以便为科学实验室体系的构建创造良好的条件。积极成立各类创新基地，如国家技术创新中心、工程研究中心等，同时对科研机构、高等院校以及企事业单位的科研力量进行科学、合理的配置，并对各类新型研发机构以及研究型高等院校的创办和发展予以大力支持，以此来赋予投入主体更加显著的多元化特征。不仅如此，还应同时兼顾用人、管理和运行机制的构建与完善工作。将工作重点放在一些前沿领域的重大科技项目的建设上。结合国家当下的发展实际以及未来的发展需求，加大对各方面资源优势的整合和利用力度，并积*力于特定领域的关键核心技术攻关工作，积极落实新型城镇化发展战略，充分发挥各要素之间存在的双向流动特性，为城乡融合发展新格局的形成创造良好的条件。进一步加快农业转移人口的市民化发展进程，并将户籍制度的改革进一步深化，全面贯彻和落实“人地钱”挂钩的政策，以此为解决进城农民工的落户问题提供极大便利，同时让那些无法落户的常住居民同样能够切实感受到当地的基本公共服务水平，使其内心油然而生一种归属感。加快县域经济的发展进程，不仅可以有效改善其在基础设施及公共服务方面的发展现状，还能有效凸显其在新型城镇化建设过程中的载体作用。积极利用城市群、都市圈的各方面优势来促进各城市之间的协调发展。加大对成渝双域经济圈的发展力度固然重要，落实其城市更新工作同样不容忽视，尤其是针对那些平急两用的公共基础设施，更应加快其发展进程，因其与民生之大计息息相关。重点关注老旧小区地下管网的解决问题，尤其是要解决其在停车与电梯加装等方面面临的一系列难题。除此之外，无论是无障碍环境的营造，还是适老化设施的建设工作，都是不容小觑的，因其可赋予城市更加良好的宜居性和韧性特征。将以人为本的原则贯彻新型城镇化建设的始终，并在精细化管理与服务水平的提升方面予以高度重视，并重点关注人民群众的生活品质问题。在城乡的融合发展过程中，一般会以县域为基本单元，在对其综合服务能力予以高度重视的同时，应切实将乡镇的农民服务功能考虑在内。在城乡基础设施的建设过程中，应始终坚持统一规划和建设的原则，应切实在管护机制的构建与完善方面予以必要的关注，市政公用设施的建设工作不应局限于县城地区，而应逐渐向郊区乃至较大规模的中心镇域延伸，并进一步强化乡村地区的基础设施建设工作，尤其是在水、电、路、气、物流、通信以及广播电视等方面予以重点关注，同时要兼顾农房建设质量问题。严格按照相关标准和制度要求，积极为广大用户提供教育、医疗、养老等各方面的城乡基本公共服务。积极贯彻和落实县域教师和医生轮岗制度，鼓励广大人民群众积极投身于农村公益事业的发展。加大对人民群众科技文化素质的培养力度，以确保乡村人才振兴工作得以顺利开展。积极整合各地比较优势，结合主体功能定位来为全新发展格局的形成服务。积极落实东部地区现代化发展、中部地区快速崛起、东北地区全面振兴以及西部地区大开发的发展战略，有效促进中西部和东北地区承接产业转移能力的提升。对那些*发展优势的地区，应切实加大投资力度，以有效发挥其动力源之作用。高度重视雄安新区的标志性项目建设工作，同时要兼顾整个长江经济带的健康、可持续发展问题，而黄河流域的生态保护问题同样不容忽视。不仅要高度重视革命老区的发展，同时要兼顾民族地区的发展问题，“兴边富民”的目标融入整个新疆地区的建设过程，并在优化重大生产力布局的过程中，对国家战略腹地的建设工作予以高度重视。积*力于主体功能区域优化实施方案的制定，并出台相应的配套政策。加大海洋经济的发展力度，推进海洋强国的建设进程。在西部地区基础设施的建设方面加大投入，尤其是要大力支持那些特色优势产业的发展，积极弥补其在民生领域中存在的各方面缺陷。对新疆地区的“三基地一通道”、西藏地区的南亚通道建设项目予以必要的支持。在辽宁沿海经济带的发展过程中，应切实在长吉图开发开放先导区的建设方面予以足够的重视，以此为哈尔滨对俄罗斯开放能级的提升助力。进一步加快现代农业的发展速度，可在某种程度上为国家粮食安全提供可靠的保障。在大力改造传统优势产业的同时，积极落实新兴产业的培育与发展工作，尤其是要在生态旅游、寒地冰雪等特色产业的发展方面予以高度重视，积*力于*国际影响力的冰雪旅游带的打造，以使其产业结构得以均衡，竞争优势得以凸显。加大先进制造业的发展力度，尤其是要加大沿线地区中高端产业集群的建设力度。针对那些资源型地区，不仅要积极打造转型创新试验区和可持续发展示范区，还应积*力于采煤沉陷区的综合治理工作，并将独立工矿区的改造提升工作综合考虑在内。加大对老工业基地竞争优势的重构力度，并在产业转型升级示范区的建设工作上予以重点关注。在国有林场和林区的建设过程中，应积极采取各方面改善措施，并对高海拔地区人民群众所面临的各方面生活问题予以必要的关注。加大对边境地区生产、生活环境的改善力度，并将沿边城镇体系的建设工作落到实处，在重视边境口岸建设工作的同时，还应对抵边村镇经济与对外通道的建设工作予以必要的指导和支持。而要确保当地的粮食安全，则应积极构建相应的粮食生产、收储和加工体系。而国家水网建设力度的逐渐加大，则可为国家的能源和资源安全提供可靠的保障，尤其是要重视油气以及战略性矿产资源的勘探和开发问题。与此同时，还应切实将农业良种技术的攻关工作放在重要位置，并在生物育种的产业化应用方面辅助行动，将种业龙头企业的培养工作提上日程，想方设法提升其国际竞争水平。积极构建农业科技创新体系，并不断采取完善措施，尤其是要重视农技推广服务方式的创新，让智慧农业的发展速度进一步加快。除此之外，无论是动物，还是农作物病虫害防治工作的重要性，均不容小觑，对地方农业气象服务的供给水平也应予以必要的重视。在稳定国内产量的工作方面予以高度重视，尤其是要关注天然气与原油产量的提升问题，并做好煤制油气战略基地的规划建设工作，积极采取一系列行之有效的管控措施。而要实现油气储备规模的有效扩大，单纯依靠政府储备是远远不够的，还应充分发挥广大企业的储备力量，唯有将二者有机结合在一起，才能形成一种真正科学、合理的油气储备体系。值得我们注意的是，在积极提升煤炭储备能力的过程中，应切实将能源风险应急管控体系的构建工作综合考虑在内，如此才能确保各城市及其用户的用电需求得以充分满足。与此同时，在能源设施及能源网络的安全防护工作上予以高度重视。想方设法增加油气进口渠道，做好战略通道以及关键节点安全的维护工作。

针对人口老龄化趋势日益严重的问题，应积极采取有效的应对措施和策略。尤其是针对那些广纳外来居民落户的城市，应切实为其基础设施建设提供必要的资金支持。若要确保城镇建设用地年度指标分配的合理性，就应切实以城镇所吸纳的落户数量以及为其提供保障性住房的规模为重要参考依据，并落实相应保障机制的构建工作。针对每一个城镇小区，不仅要考虑相应的配套政策问题，还应兼顾婴幼儿照护服务机构的发展问题，对于那些具备婴幼儿照护服务能力的用人单位，应积极鼓励其提供相应的服务。至于社会组织、企业事业单位等广大社会力量，同样可以鼓励其为广大人民群众提供必要的普惠托育服务。至于广大幼儿园，则应鼓励其致力于托幼一体化服务水平的提升。如此才能让婴幼儿照护服务更具规范性和专业化特征，进而确保保育和保教方面的高质量。若要有效促进养老产业与事业之间的协同发展，就应积*力于基本养老服务体系的建设工作，尤其是要加大普惠型养老服务的发展力度，注重家庭承担养老功能的发展，确保养老服务体系有利于居家社区机构的协调发展，实现医养和康养的有机结合。在加大居家养老服务网络建设力度的同时，兼顾公共设施的老化改造工作，尽可能拓展专业机构的服务覆盖范围，使其向外延伸至广大社区，同时加大对存量资源的整合力度，以此为广大社区的嵌入式养老服务水平的提升创造良好的条件。在重点关注经济发展的同时，也要兼顾生态系统的保护与修复问题，尤其是在当下荒漠化与水土流失问题日益严重的情况下，应积极采取综合防治措施，并落实生态环保的监管工作。在绿色低碳产业的发展过程中，应积极出台相应的支持政策，尤其是针对重点行业的发展，应尽快落实其超低排放改造工作。关于首批碳达峰试点城市与园区的建设工作，也应及时落实到位，并在全球气候治理工作上予以必要的关注。与此同时，还应兼顾各类生态屏障的建设问题，其中除了青藏高原原生态屏障区和长江、黄河等重点生态区之外，主要还包括东北森林带、北方防沙带以及南方海岸带、丘陵山地带等。对长江、黄河以及部分重要湖泊、湿地生态的保护和治理固然重要，强化其生态廊道的保护与建设工作同样不容小觑。我们不仅要高度重视湿地、天然林等的保护问题，还应切实针对当下日益严重的石漠化、沙漠化以及水土流失问题，采取一些行之有效的治理措施。在国家经济和社会的发展过程中，应重点关注河流、湖泊、草原与森林的现状问题，并适当地给予其休养生息时间，积极构建耕地休耕轮作制度，并将其落到实处。进一步巩固生态保护成果。积*力于国家公园管理体制、运营机制的构建和完善，积极打造一批国家级公园。有效拓展城镇污水管网的铺设范围，提高污水处理的标准，大力宣传无害化处理方式。致力于生活垃圾处理系统的建设工作，并将其分类投放、收集、运输以及处理功能充分运用于生活实际。以重要产业基地发展的现实需求为出发点，合理规划和布局各类危险废弃物的利用与处置设施，并高度重视县城医疗废弃物的收集转运处置体系的建设工作。进一步加快城市公交、物流配送车辆的电动化进程。

国家发行超长期特别国债的主要目的不仅在于为城乡之间的融合发展助力，更重要的是为区域之间的人才与资本等相关要素的流动创造良好的条件，以此来优化其生产力的布局，实现其资源配置效率的大幅提升。