【投资界日报】风投狂欢后的宿醉 90%PE赚钱靠套利

【行业趋势】

　“中国风投市场在2010年明显过热，人人都在‘猛灌迷魂汤’。”

　　风险投资人蒂姆·张（Tim Chang）在硅谷举办的“创业亚洲”会议上讲话

　　梅菲尔德基金（Mayfield Fund）的风险投资人蒂姆·张（Tim Chang）表示，2012年中国风投交易或许将“回归常态”。但是，鉴于中国过热的风投市场的泡沫已经破灭，他还没有准备好预测中国风投交易者的手是会“继续醉酒当歌，还是如梦初醒。”

　　“中国风投市场在2010年明显过热，人人都在‘猛灌迷魂汤’。每笔风投交易背后的真实情况都是：‘你的初创公司是否盈利，这并不重要，只要让营收每年翻番，我们就能把你公司弄上市，至于公司盈利吗，我们可以以后再去操心。’但到了2011年年初，这种说法就土崩瓦解了。”蒂姆·张在高科技中心硅谷最近举行的一次“创业亚洲”（Startup Asia）会议上讲话时如是表示。

　　蒂姆·张说，风投市场过去曾对涉及中国概念的企业在业绩增长方面给予极高的期望，而现在，鉴于中国面临一系列企业会计欺诈丑闻及透明度问题，风投市场转而对这些企业的业绩增长给予大打折扣的预期。

　　如今，中国公司上市已远非稳操胜券的事情了。蒂姆·张认为，那些“本以为可以舒舒服服上市”的中国初创公司的创始人们需要进行又一轮的风投融资。

　　这些创业者现在意识到，“噢，糟糕，我们花掉了风投方提供的所有资金，我们公司的估值过高了，我们无法成功上市。”蒂姆·张表示，这就是眼下中国的晚期阶段风投项目如此吸引人的原因。

　　从2006年中小板开板以来，人民币基金的规模便逐年扩大；2009年创业板的财富示范效应，更是招徕无数资金杀入私募股权投资，以至于2011年有“全民PE”一说。在境外，过去几年中概股的大热，也有无数境外机构投资者，热捧主投中国的PE、VC基金。
　　去年8月以来，多位业内人士纷纷表示，募资变得困难。

　　几个月过去后，我们回看去年秋季的趋势，当时的募资难是一时的资金紧张？还是活跃在中国内地的基金的拐点已到，2012年的PE行业，由于缺少新资金的加入，其规模将萎缩？

　　清科集团研究中心在2011年末调查的结果显示：66.2%的受访机构认为2012年募资难度将会略微加大，11.7%的机构认为募资难度将严重加大，13.0%的机构认为募资情况不会发生变化，只有9.1%的机构认为募资难度将有所减小。

　　而清科集团研究中心在2010年末展望2011年的募资形势时，有七成机构认为2011年将持续火爆。而2011年上半年，PE行业的确是大热，不断有新基金加入。直到8月以后，才由热转凉。

　　上海一位律所合伙人指出：“以前的合伙协议是几页纸，现在是十几页，几十页，就是双方都在要更多条款，一般来说GP想要更多权限，LP则想要更多对自己利益的保护，比如要项目决策权，比如设置关键人条款。这背后的原因是双方都在更成熟，更有经验，所以知道设置什么条款。但行情不好时，自然是LP更强势。”

　　在美国，也有LP要求GP团队适当降低管理费，这个针对的是一些过于大型的基金。当基金的规模动辄到30亿、50亿美元时，GP团队还照样要求每年2%的管理费，结果是GP团队的管理费收入非常可观。

　　2012年，那些想募资的基金普通合伙人，将面临更强势的LP群体，他们更强调GP和LP利益一致；而人民币基金市场中，GP面对的LP也比以前更有经验，更不好“忽悠”。

　　全球经济2011年全面探底，并进入新一轮的经济低迷期。有观点认为，2012年不单是中国，还有欧洲、美国，私募投资领域都将经历重大洗牌，传统PE基金资金数量、项目数量、所投企业股价都会有一个大幅的下降。

　　“洗牌是行业趋势。”一位业内人士认为。据不完全统计，全国注册的VC/PE机构超过2500家，“如果加上没有完全规范注册的，预计将有8000家到10000家左右”。行业内的激进人士认为，其中80%的机构将会消失。

　　按照某PE业内人士的分析，是中国绝大多数机构都是伪VC/PE，“所做的事情并非真正意义上的VC或者PE”，上述业内人士说，而是做集合理财，“只是LP把钱给他们，他们再以加价的方式帮你找项目”。这与方风雷此前的表述无疑是一个硬币的两面，方认为国内现有的PE机构当中，真正有影响力的可能只有15家。

　　“未来PE必须在投资方向、投资策略及投资工具方面做积极调整，做多元化的发展。”中国风险投资研究院董事长李爱民认为，惟其如此才能给整个行业注入新元素，重塑整个行业。

　　【大佬语录】

阎焱：国内90%以上PE赚钱靠套利

　　中国慢慢往下走的话会经过一个整合，中国绝大部分，80%乃至90%以上的PE，主要赚钱的方式是通过套利，最典型的就是现在听到很多人说的PE腐败，很多PE要找到一个高干的子弟雇下来，像当年做同行有一个不可严明的支，要通过这种高干的关系去拉这个项目，中国现在PE也有这种现象，这种现象是不是可以赚钱？是，可以的，尤其在中国是以特权来分配社会资源的条件是可以的，但是问题是这种机会，这个窗口是一个萎缩的窗口，不是一个无限扩大的机会。

　　所以说真正意义上中国的PE我个人认为是很少的，那么中国赚钱，会不会赚钱，可以，但是这种机会是越来越小的，所以我的感觉我们如果说作为行业有智的人，我们应该更加主动面临自己怎么去发现价值，并且把这个蛋糕做大的能力，这是VC、PE看家本领，而不是通过关系VC，所以说从我们这个行业来讲，如果从我自己来讲，任何政治有关系的一律不雇，在我未来不知道的情况下，我最好的方法就是我作为一个投资人，我最大的一个就是杜绝风险，防范风险，凭本事吃饭最好。

优势资本吴克忠：投资就是改造企业 重视投后服务

　“以前PE投资是项目很多，钱很少，好项目都是靠碰来的，大家投资很轻松，而现在，随着竞争的不断加剧，PE投资的项目需要机构通过渠道，系统地发掘。”

　　通过近几年的布局，吴克忠为优势资本建立了横向与纵向的两个“渠道源”。

　　横向上，优势资本进行了区域布局，通过在各地建立十几个办事处挖掘项目。比如，除了三个在上海总部的核心合伙人之外，还将全国市场分为华东、华南、华北、西南和中国香港五大分区，每个分区都由一位区域合伙人领衔。此外，还曾在丹东以及重庆等城市建立基金，利用每个城市的区域性特点寻找符合其投资标准的项目。

汪潮涌：PE行业的“二八定律”

　　无论是国际上的PE、VC，还是国内本土的PE、VC，还是政府或者是国企支持的PE、VC，大家都有一定的市场份额，都有事儿做，都有钱赚，但是这个行业可能是一个二八定律，20%的人赚80%的钱，那么投行这帮人为什么在PE、VC行业里面很活跃呢?是因为做投行的人做投资的时候我们是倒着看，我们看上市的时候，投资人认同什么样的价值评估的方式，认同什么样的热点，然后倒着去看什么样的公司可以投，因为做PE最重要的是退出通道，退出通道不畅，再好的眼光最后也是砸在手上，所以去年市场下半年从第二季度开始，中概股一下跌，没有上市的，所有的VC就慌了，所有VC、PE投资的项目第二天融资的时候都缩水了。

　　所以我觉得做投资，做VC、PE投资的人是一个团队的组合，投行的人善于看市场，善于看退出，做实业的人可以帮助公司做增值服务，做运营方面的增值服务，还有我们团队里面有学会计的、有学法律的、有学技术的，这样组合才能产生比较理想的团队。这是中国的一个VC、PE市场的情况。

史玉柱：企业投资应坚持“忍等狠”三字方针

　　2012年银行业预计将继续保持快速增长，息差无显着变化，规模增长快于去年，中间业务大幅成长，系统风险尚无苗头。利润增速预计与去年差别不大：多数银行大于30%，部分银行大于40%。

　　2012大嘴巴大预言：中国经济成长前低后高（一季度触底四季度高点）；中国股市有好戏看（股指高点/低点>150%）；中共新老班子完美交接；欧洲国债危机绵延不断；美国奥巴马不会消停（军事上折腾伊朗等）；我家“奥巴马”“奥美美”会出轨；大嘴巴会继续喝咖啡。

丁健：民营资本有更多投资渠道 中国乔布斯才能生存

　　简单回应一下VC是扼杀乔布斯的重要因素，大家可能觉得我肯定要反驳了，我倒同意他的一个看法，欺世道理很简单，因为VC从定义上来讲的话，他就不是一个去支持乔布斯的感觉，为他而设置的。虽然他某种程度上讲大家很奇怪毁就是要高风险，你就找这样的，就像所有投行是这样子，买股票是这样子，是在概率上做事情，他讲究的是风险和回报的概率，风险可以冒50%的风险，但如果回报是10倍，这个风险就可以做。

　　但是乔布斯这个案例在风险和回报里面是看不到的，在早期是看不到的，因为他身上带来的全是风险，基本上看不到他后面怎么成功。就像刚才说雇人的笑话是一样的，从雇人的角度来说，我要去雇一个搞宗教的人，他要这么雇佣的人，雇十个人里面要出问题的，如果这样去做的话是不可能的。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120206292088.shtml