九鼎常彬：PE是企业价值发现者和创造者

　　企业上市让股权投资机构赚得盘满钵满的各种财富故事不断撩拨着公众的神经，从媒体的报道中我们看到了PE逐利的一面，然而，少有媒体关注到高收益与之对应的高风险，镁光灯下光鲜的成功背后，以诸多失败为代价。以大中型投资机构为例，每年接触2000余个项目，真正完成的投资仅有五六十个。即使投资完成，也难免会失足IPO。

　　有机构统计，2011年全年未过会企业以及已过会未发行上市企业共计72家，而这些上市失败的企业大部分有PE机构参与。未通过发行审核的被投资企业只是冰山一角，不少风险控制环节薄弱的PE参与投资的企业甚至在申报前已出现问题。有投资人总结，在已投的项目中，早期企业投资的成功率仅有不到10%，成长期约30%-50%，成熟期约50%-70%左右。成功无捷径可循，股权投资亦是如此。

　　直接融资空间

　　中国的融资体系中银行融资即间接融资的占比过大。银行融资平台通过存放贷赚取利差，承担着产业波动的绝大部分风险，一方面企业融资成本高，另一方面银行化解风险的能力较低，存在一定隐患。在发达的资本市场体系中，以美国资产资本市场为例，通过上市发行、私募股权、债权市场等直接融资占比约60%，而在中国这一比重仅占20%，尚存在巨大的改善空间。我国资本市场亟需大力提倡和支持直接融资，通过市场机制解决供需问题。给企业提供稳定、廉价的资金供给，同时有效分散产业波动风险。

　　此外，并非所有的企业都具备银行融资资格，这是因为在现有的融资体系中，由于银行对于不良贷款等结构性风险的控制，创业企业、小微企业以及一些由于资产结构不合理、无担保能力或抵押能力的成熟企业很难获得银行信贷资金的支持;一些企业长期举债已举步维艰、急需减压，尚无法短期内通过IPO实现直接融资，企业的长足发展迫切需要外来资本的扶持。

　　与此同时，民间资本投资渠道较为有限，除去既有实业经济投资渠道以外，大量资金在民间高利贷拆借、游资炒作领域畸形发展。一边是实体经济嗷嗷待哺，另一边是资金限制，无处寻找出路。

　　优化企业资产结构，为企业提供直接融资支持，创造多元化的融资渠道;为闲置资金寻找出路，降低间接融资风险，实现社会资源的有效配给，这是PE投资的基本职能。

　　企业价值的创造者

　　PE本身并非简单意义上的上市溢价分享者和既得利益掠夺者，更多的是企业价值发现者和成长推动者，以及企业价值的创造者，这是PE本身存在的*价值。

　　平安银行副行长王燕辉先生曾指出，“PE模式的*要义是PE投资的过程不仅包含价值发现和价值实现，更包含了价值创造。”PE*的作用是发现公司价值及推动公司价值创造。很多企业是在优秀PE的陪伴下长大的。

　　素有“金手指”之称的红杉基金一直是VC领域价值发现和价值创造的标杆，众多萌芽期的公司在发起时甚至成长期都是在红杉体系内运营或由投资人和企业家共同推动完成的。其投资的奇虎360、唯品会从幼年到上市的历程无一不见证了创业者和投资人的分歧、碰撞、磨合、同舟共济的奋斗史。

　　拥有传媒优势资源的达晨创投在数字电视产业链上的投资可谓驾轻就熟，2001年其曾参股仅有600万净利润的同洲电子(002052)，依托达晨创投在传媒界的强大背景，迅速占领了湖南省约60%的市场份额。

九鼎投资在田间地头发现了吉峰农机(300022)，通过一系列系统化、规模化的行业并购和市场布局，吉峰农机迅速由一家川中企业成长为一家全国性农机连锁龙头，实现了超乎历史增速的快速成长，并成功登陆创业板，一度成为创业板*高价股。

　　通过严格的体系筛选，一些具有成长潜质的企业被发现并予以重点扶持，获得资本的青睐。同时，参股投资改善了公司治理结构，通过PE平台，企业间实现信息交流、资源共享、渠道互通。

　　PE机构对于产业整合的推动力度大于历史上任何一种资本融通平台。历史证明，PE机构一直是并购市场中最活跃的力量。

　　产业整合是PE投资的最终出路，通过对于龙头企业的扶持，借助资本力量，拓宽市场份额，拉开竞争差距，提高企业综合实力以及产业整体溢价。

　　在过去一定时期内，PE也常遭非议。依靠关系或掠夺式的发展的“伪PE”在一定程度上固然存在，同时行业制度的不健全以及约束机制不均衡也造成了部分PE机构有机可乘。但对于绝大部分机构而言，尤其是目前的PE机构，依靠专业始终是主流。

　　上文提到，作为基金管理人PE机构需要发现价值、创造价值并择机实现价值，这本身就需要PE机构具有广泛的市场资源、经验和知识积累。无专业沉淀，对于价值的挖掘就几无可能。其次，超额回报需要掘金者付出超出社会平均水平的勤奋和努力，数量上大部分PE机构的项目投资成功率不足1/20，优秀PE机构的内部审核机制不亚于发审委审核机制。此外，随着竞争的加剧，“短平快”项目的稀缺、投资周期的拉长，实业企业经历行业洗礼和市场教育后反尽职调查能力的提高，高风险项目、早期项目比重的增加，在3万人的投资人大军中，如果不独具慧眼，很可能会失去生存的根基。最根本的，作为财富管家和守门人，PE本质上是资产管理机构，信托责任是其灵魂所在。

　　个人简介

　　常彬

　　现任昆吾九鼎投资管理有限公司副总裁，参与和主持了该公司近30起股权投资案例，曾服务于德勤会计师事务所，金融学硕士，CFA(注册金融分析师)，ACCA(英国特许注册会计师)。

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