PE行业潜规则：玩转小贷生意 利用超募资金暗中放款

　　据不完全统计，中国目前有7000家左右PE，市场僧多粥少成为行业常态。利用募集资金的差额放贷来作为盈利手段，成为这个行业的潜规则。

　　PE大规模洗牌在即

　　近期各地政府针对PE的优惠政策频出，PE似乎又迎来了一波热潮。蹊跷的是，面对着退出机制有限、暴利被终结的局面，PE却似乎自有一套隐秘的生存法则。

　　据不完全统计，中国目前有7000家左右PE，市场僧多粥少成为行业常态。而《中国经营报》记者通过调查发现，利用募集资金的差额放贷来作为盈利手段，成为这个行业的潜规则。

　　神秘资金悄然牟利

　　相关数据显示，PE套现的金额规模超过130亿元，实际盈利是118亿元，平均回报率为12.55倍。值得注意的是，这只是近50家PE机构的投资项目在二级市场完成上市后的减持，涉及51家上市公司，比例几乎是1：1。然而，目前国内共拥有的PE公司却高达7000多家，这样悬殊的比例不禁让人疑窦丛生：PE的“暴利”究竟从何而来?

　　一位不愿透露姓名的PE人士告诉记者，某PE公司在募集时需要8000万元人民币，但事实上它最终实际投资只需要5000万元，这其中原本应该是担保资金的3000万元差额，如今却成为PE公司创造利润不菲的一笔资金。

　　“在过去这笔资金往往被普遍投向了房地产，但自从地产宏观调控后，这些资金被投入了小贷公司。”上述知情人士表示，这已经成为PE行业内公开的秘密。

　　但私募股权基金中心的总经理王树海告诉记者，PE动用担保资金是不可行的。“尤其是用于投资小额贷款公司，等于挪用担保资金进行放贷，是绝对不可行的。”

　　北京未名律师事务所律师杜庆春认为，PE募资的金额由募资说明书明确说明数量及用途、GP与LP之间由协议约束，所有的行为约定来自于协议。“是否违反法律，是否违规要根据协议具体分析。”

　　而记者从某小额贷款公司的知情人士处获悉，目前PE与担保公司有着隐秘的合作模式：一种方式是这个PE公司自己开一个小额贷款公司，直接以担保资金进行放贷，另一种方式是PE公司与小额贷款公司进行合作，小额贷款公司给PE公司按照金额进行月息返点，如此一来，也能弥补小额贷款公司资金紧张的问题。

　　僧多粥少助推乱象

　　近日，盛世富邦(天津)股权投资基金公司涉嫌非法募集资金近亿元，上百位投资者来南京追讨血汗钱的事件在业内引起轰动，而这家早在2011年6月就被天交所“逐出门外”的PE公司，又在南京上演了一场“骗钱记”。它谎称自己拥有“保荐和做市商”的名号，以房地产高额的回报率为诱饵来吸引投资者，最终将资金挪走他用。

　　数位投资者接受记者采访时也都表示，正是由于他们相信盛世富邦投资了房地产龙头企业，他们的疑虑才被打消。

　　据记者了解，PE在做项目时都会选择性地做一系列的组合投资，但主体投资项目一般应该和其他项目都有所关联，这样一来，不仅能较好的规避一些风险，同时也可以创造更多的利润。

　　业内人士指出，近年来随着全国各地PE公司不断成立以来，PE出现“非法集资”、“PE腐败”等乱象。

　　PE何以用这种擦边球的方式进行牟利?

　　“原来做PE只是愁项目，现在是不仅愁项目，也愁钱。”某PE人士对记者表示，目前好项目本身就不多，再加上PE的队伍越来越壮大，因此PE就不能把赌注押在一个项目上，同时每个项目需要的资金又很多，投资周期也至少是三年，因此暴利一说早不是PE的真实现状。

　　据China　Venture相关数据显示，今年一季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%;平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍，这已是近两年来最低水平。

　　2012年一季度中国PE市场遇冷，新募基金数量连续两个季度下滑，金额几乎回落至2010年同期水平，不足2011年一季度的四分之一。

　　与此同时，一季度中国企业上市数量和融资额同比出现大幅下滑，仅有60家中国企业在境内外市场上市，由于IPO总量下降，VC/PE支持的中国企业上市数量和融资额同步减少，仅32家具有创投和私募股权投资支持，这为其背后的75只VC/PE投资基金仅带来4.24倍的平均账面投资回报。

　　中国目前有7000家左右的PE机构，假设每家PE一年投资一家企业，按过去几年每年平均上市企业数量350家左右计算，需要二十年才能消化掉这个庞大的PE市场。

　　目前PE渗透率仍然很低，未来的发展空间很大。行业内衡量PE发展的一个最重要指标是渗透率，即一个国家当年的PE投资额占GDP的比重，全世界PE渗透率最高的是英国为1.9%，美国是0.8%。而中国不到0.3%，相比亚洲近邻印度的0.7%，中国还不到印度的一半。业内人士认为，随着GDP的增长，未来PE渗透率将逐渐提升，行业将会得到巨大发展。

　　这个市场是一个赢者通吃的市场，第一梯队机构将占领主要的市场份额。中国股权投资基金协会副会长、中信产业投资基金管理有限公司董事长兼CEO刘乐飞预计，未来5年之后，行业集中度将会不断提高，第一梯队主要是排名前25%的机构，将占领主要的市场份额。

　　不过自2010年以来，中国私募股权投资行业队伍迅速壮大，目前行业从业人员水平参差不齐，缺少行业道德自律和社会责任感，加之监管并不完善，相关的规范制度建设仍然滞后，有些急于分一杯羹的新设机构，并未建立规范化的管理机制，也没有形成完善的业务流程，表现为尽职调查和投资决策草率、风险控制不足等。

　　从国际经验来看，成熟市场主要的PE机构退出的方式不是IPO，而是并购。据不完全统计，2011年国内并购案例有1100多例，同比增加八成。但PE参与其中的较少，毕竟国内市场上，IPO的回报率要远远高于并购。

　　种种迹象表明，PE的暴利时代或将结束，回归理性方是正途　，看似风光无限的私募股权投资基金行业，势必将发生大规模的行业洗牌，将有一批品牌机构脱颖而出，也将有很大一部分机构由于经营不善被淘汰出局。

　　记者观察

　　地方政府冲动不减

　　“因为缺乏监管，PE才会处于野蛮生长的阶段。”王树海直言不讳地告诉记者。

　　一般来说，国外成熟的PE机构和国内优秀的PE机构都会等一期基金投资完成后，转由运营团队和增值服务团队负责管理，投资团队则负责管理新成立下一期基金。“而国内有些PE机构却在一年之内成立几个甚至几十个基金，这是不可思议的事情。”　北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩表示。

　　除此以外，还有某些PE管理机构只出所谓的品牌和管理，就开始鼓动地方政府和当地企业分别出资，然后全国遍地开花，到处设立几亿元甚至几千万元规模的小基金。据黄嵩介绍，某家PE机构采取这种形式管理的基金达数十家，但有些基金连一个专门的管理人员都没有。

　　业内人士指出，造成PE这样遍地开花的现状，与企业和地方政府更是有密切的联系。“企业喜欢PE的情感远远要高于他们对于银行的情感。”王树海直言，企业认为有了PE就能够上市，融到更多的资金。

　　此外，目前各个地方政府都在积极引进PE，每个地方都给出了不同程度的优惠政策。

　　“原因就在于PE投资了企业，可以实现良性循环，推动当地经济的发展。尤其创投投资企业后，顺利实现企业的上市融资，对当地的产业升级、行业整合，乃至调整经济结构都有好处。”　北京大学经济学院教授何小峰表示。

　　然而，就是在这样相互驱动的过程中，PE的乱象慢慢凸显。据记者获悉，近日国税总局《合伙企业及合伙人所得税实施办法》相关草案(下称“《办法》”)及地方配套操作指引细则，正进入召集PE基金管理人员与PE会计人士征求意见的讨论阶段，最快5月出台，它或将给合伙制PE基金带来一场地震。鼎晖创业投资基金合伙人王功权在新浪微博中坦言，这将足以摧毁这个行业。

　　参与《办法》制定的一位相关人士告诉记者：“按照《办法》草案，即使基金合伙人用自有资金做天使投资，投资账面盈余也需要缴税40%。”

　　业内人士指出，随着《办法》临近，一度处于模糊地带的合伙制PE基金企业股权投资账面盈余的征税问题，趋向明朗化，行业也将会得到一个净化过程。

　　在追求业务增长规模同时，招行零售面临降成本的压力。2011年年末，招行零售业务的成本收入比是53%，比同期下降近10个百分点。招行的零售营业收入占招行总营业收入的40%左右，也就是说招行100元收入中，就有40元来自零售业务。2011年，招行零售银行对利润的贡献度是30%。这两年这一数字以每年约10个百分点的速度大幅度提升，2009年的利润贡献度是10%左右，2010年是20%左右，2011年是30%。

　　不过，如何进一步保持这种领先于同行的优势，如何降低零售银行成本，仍然是招行亟待解决的问题之一。

　　据了解，招行零售银行高居的成本，主要有三大块：人工、网点和设备。招行总共有4万5千多名员工，其中过半的员工是做零售的，人工成本高;零售银行业务需要大量的网点，而网点大部分是租的，租金很贵，特别是一楼营业厅的租金尤其高，这些成本大多分摊到零售银行业务上;此外，零售银行业务还需要大量机器设备，这些成本也比较高。

　　“招行正在试点推出‘新概念银行’，今年开始大规模的推广，网点要从楼下搬到楼上，减少运营成本。”丁伟介绍，招行改造了一些网点的布局，被称为“新概念银行”，比如广州荔湾支行。这个支行里一楼只有100平方米，较传统网点大幅缩减，而将二楼的面积做大。事实上，二楼的租金成本是一楼店面租金成本的1/3，“新概念银行”让银行大大节省了租金。

　　而这种改造之后，“新概念银行”的一楼全部实现电子化，能够用电子化解决的业务全部在一楼解决。这些“新概念银行”的ATM机最高业务笔数能达到400笔/天。而招行全行ATM机是平均每天只有100多笔。ATM机的使用大幅度提高且有效地降低了人工成本。而到二楼的客户也很欢迎这种变化，因为二楼的面积更大，环境更舒适，而且私密性、安全感都更好。“通过新概念银行，在控制成本的同时，客户的服务体验也得到提升。”