PE的创业板诱惑：5月减持已超30亿 以丰补歉大套现

　　PE退出已经迫不及待了。眼看着所投项目在二级市场出现了难得的大幅上涨，PE机构们近期迅速在高位减持套现所投公司的股权，落袋为安。

　　作为A股*一家纯PE上市公司，鲁信创投近期的5次大手笔减持套现1.57亿元直追去年公司全年净利润。而深创投、蓝石创投、大鹏创投、北京君慧创业投资、中科远东创投、北京启迪创业孵化器、浙江天堂硅谷等也不甘落后，均出现在减持榜单上。

　　统计显示，近期PE通过二级市场套现的数量大幅增加，今年前五月套现的金额已经大幅度超过了去年同期。仅仅就5月至今，已经有超过30亿元的套现金额，尤其是以创业板为主。

　　事实上，在IPO大门未能开闸的背景下，PE机构们也指望着这些已投项目“以丰补歉”，其对二级市场流通股权的减持则难于避免。

鲁信旋风

　　鲁信创投近期备受关注，股价也接连飙涨。这些与它近期减持所持有上市公司股份有直接的关系。

　　5月20日，鲁信创投发布公告称，其全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司近日累计减持宝莫股份333.84万股，占宝莫股份总股本的0.93%，共回笼资金4551万元。通过该交易，鲁信创投公司实现投资收益3639.17万元，占公司2012年度经审计净利润的20.45%

　　这只是鲁信创投近期减持“表演”的一幕。自今年第二季度以来，鲁信创投频频减持所持上市公司股份，给公司带来了不菲的投资收益。

　　此前，4月11日公告减持宝莫股份423.23万股实现投资收益3438.14万元;4月23日公告减持新北洋212.28万股实现投资收益2859.65万元;5月6日公告减持宝莫股份308.16万股实现2962.06万元的投资收益;5月13日又公告减持新北洋222.72万股，实现投资收益3519.18万元;再加上上述5月20日减持宝莫股份的这笔交易，5笔交易已经使其累计实现投资收益近1.57亿元，这一数字已经接近公司去年全年的净利润。

　　鲁信创投的减持也恰好和二级市场的涨势密切相关，表现尤为明显的是新北洋。在4月23日公告减持前的几个交易日中，新北洋的股价大涨，涨幅超过了10%;第二次减持时，又正好出现了几条大阳线。

　　记者未能联系上鲁信创投了解其对减持时机选择的理由。

　　选择在近期大笔减持者，当然并不仅仅只有鲁信创投。在创业板近期减持潮中，出现了众多PE机构的身影，深创投、蓝石创投、大鹏创投、北京君慧创业投资、中科远东创投、北京启迪创业孵化器、浙江天堂硅谷等均出现在减持榜单上。而深创投表现最为显眼，在今年的前5个月分别减持了信维通信、腾邦国际、洲明科技和当升科技等多家公司股权。

　　在有着多家PE股东的上市公司中，减持也表现出了不约而同的迹象，数码视讯便是典型的案例。数码视讯的股东中中科远东创投在5月7至8日减持其持有的公司股份，累计减持1250万股，占公司总股本的3.72%。其另一股东北京启迪创业孵化器则“不甘落后”，随后的5月8至9日开始减持，减持股份也达260万股，占公司总股本的0.77%。

无奈的诱惑

　　近期，创业板指数大涨却正好刺激了许多机构的减持意愿，对众多PE而言，能在相对高点减持，收益将是天壤之别。4月中旬开始，创业板指数大幅上涨，至5月23日，短短一个月，最高涨幅已近30%。

　　不过，一位PE机构人士告诉经济观察报，很多机构对于二级市场的敏感程度并没有想象中那么强，他们买卖股份的逻辑除了考虑市场走势外，更多是基于基金回收现金的需求，大部分人民币PE机构是不可能一直长线持有已流通的二级市场股权的。“而且从产业投资者的角度而言，资金的背景和PE的性质就决定了，它们有着较二级市场投资者更低的风险偏好，PE资金都是讲究长期未定的回报，相对而言，创业板的估值已经相对较高，对我们来说是个减持的好时机。况且我们整天和企业打交道，已经看到了对企业普遍性的成长性下滑的风险，不管是已上市的还是未上市的，我们还是很担忧的。”正是这种谨慎性的判断也促使了PE机构减持的决心。

华泰证券发布的研报称，创业板一季度盈利49.2亿，同比下降1.6%，低于非金融企业5.2%的盈利增速。估值方面，创业板市值1.1万亿，占主板市值22.7万亿的5%，而利润占比仅为0.9%，相对估值超过5倍。随着创业板指数在资金的助推下无业绩支撑的节节攀升，越来越多的机构及市场人士发出声音，警示创业板暗藏风险。

　　今年年初至5月21日，各类PE机构合计减持上市公司股份套现123.15亿元，其中，PE机构减持创业板股票套现20.37亿元，减持中小板股票套现50.39亿元。

　　而据记者粗略统计，今年5月份至今，在创业板指数加速上扬的同时，PE/VC机构合计减持上市公司超过30亿元，其中，中小板与创业板占比接近50%。

　　而在减持的方式上，由于PE往往减持股份数量较多，主流的方式仍然是与接盘者通过大宗交易的方式减持。近期的一系列减持，都可以看到大宗交易的身影。

　　在PE的“募投管退”四个业务环节中，退出的重要性早已显现，企业IPO并不意味着就实现退出了，在解禁后完成变现才是真正意义上的退出，而对于A股市场中的这一“退出”的最后一步，各家PE机构也都高度重视，而在具体减持时机和接盘结构合作等方式上则不尽相同。

　　PE行业近两年持续低迷，募资、退出压力十足，而有的机构也希望能够通过减持落袋为安，在一定程度上缓解当前的压力。“现在能减持的项目都是几年前投资的，能够尽快让一些LP获得现金收益，也能够增强他们继续投资PE行业的信心。”上海一家小型PE负责人称。

　　值得一提的是，很多机构的减持行为也受到了很多约束。注重资金效率的PE机构，希望能够更快收回资金以返还投资人，或寻找其他合适的投资机会;因此，一些PE定下了严格的减持原则，如达晨创投就确定了一般在解禁后都会很快减持一部分，剩下一部分则根据减持时机和公司成长性再做决定，这种做法在PE行业中非常普遍。

君联资本、九鼎投资、浙商创投、创东方等机构都组成了专门的退出决策委员会，一般以财务方面或二级市场投资经验的合伙人负责，单个股票的退出时机由退出决策委员会负责。由于对二级市场的运作并非PE/VC所擅长，一些外部的顾问资源也被引入到投资决策中，如二级市场的私募证券基金明达资产管理有限公司就会为创东方提供其减持退出方面的建议。这种方式或许对PE获取相对较高的收益有一定的帮助。

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