百家争鸣“股权众筹”之VC/PE投资人篇
导语：
自3月31日京东股权众筹平台上线，淘宝众筹加紧布局以来，“股权众筹”的概念在投资界引起哗然探讨。股权众筹作为出生已久的新型模式，到底能否抢了专业的投资人的饭碗?LP的利益是否会被削弱?它的诞生能否引起股权纷争的连锁反应?对此，投资界记者采访了多位投资人，他们将用投资人的视角解读股权众筹的价值和问题。
2011年股权众筹进入中国，截至2014年底，国内已有128家众筹平台，覆盖17个省份，其中股权众筹平台32家，占比25%，其燎原之势可见一斑。股权众筹是什么?它是指，公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。另一种解释就是“股权众筹是私募股权互联网化”。
股权众筹既是私募股权的互联网化，自然绕不开关于VC/PE的事情。众所关注的焦点，股权众筹平台是否会抢了VC/PE的饭碗?是否会对LP的收益产生冲击?股权众筹平台的价值和问题又是什么?它的未来发展趋势将会如何?……关于股权众筹平台围绕VC/PE的一系列问题，投资界记者采访了业内的VC/PE投资人、天使投资人，解读他们眼中的股权众筹平台。
看好产品类文创类项目众筹 想象力大风险高的项目持续性弱
戈壁投资合伙人徐晨表示，在众筹平台上的项目他倾向于产品类、服务类、纯技术类。“相对于核心技术类，用户本身对其东西解读可能会比较困难，但是产品类、服务类的，相对来说比较直观，可以通过一些简单介绍，或是对产品本身的个人喜好判断，就能对产品本身有个了解。”
与徐晨类似观点的还有中路资本合伙人石矛。石矛举例说，“如果公司有现金流，至少发布一个产品你能看得到。”不过石矛并不看到股权众筹。“说实话，在创投领域，只有排名靠前的投资人投资机构有收入，后面的都是亏损的。如果创投行业总体来说收益率是正的，超过行业平均水平，比如说年化收益率在10%左右，好的VC可能在20%、30%左右，平均下来是百分之十几的话还可以。”石矛补充说，如果以后股权众筹平台模式发展成熟，有担保，流动性转换很好，可能会有保障。
天使投资人王童指出，在股权众筹平台上要做安全的项目，而不是做想象力高、回报高，但风险也高的项目，那样的话是很难持续的。
具体什么项目适合在股权众筹平台?
梅花天使创投创始合伙人吴世春表示，有创意的硬件类和文创类比较适合。“文创领域为什么适合?比如电影，它完全不需要找钱，它只要往上面一挂，喜爱的人就成为它的粉丝，然后自己会卖力地宣传，文化产品不需要投资关系.张艺谋作为电影大师，他拿到足够的钱，然后下面一堆粉丝帮他宣传就够了。但CEO确定，这是一个很严肃的事情，就是一个idea到产品到规模化，是需要过程的。”
“不过平台型公司、社交型公司、电商型公司，我觉得都不适合。”吴世春说。
任何时候都需要专业投资人 故而诞生“领投+跟投”模式
“因为风险很高，所以我认为投资并不是一件全民参与的事情。在股权众筹平台，如果没有一个有口碑的机构去领投，其进度也不是很快，尤其是跟投方是看领投方是谁。在早期投资，失败是大多数，成功寥寥无几。”中路资本合伙人石矛说。
天使投资人王童指出，“领投+跟投”模式是投资在任何时候都需要专业天使和专业投资机构的前提下诞生的。“对专业的天使投资人和专业的投资机构来讲，股权众筹平台提供了一种新的募资和资金的管理方式。像京东众筹平台为什么引入的领投人机制?如果没有领头人，谁对项目负责，谁来判断项目的风险性和靠谱性?在这种情况下来说，是有利于我们这些专业的天使和专业的投资机构。”
“举个例子，按照我现在的天使机构来说，我对我投资组合负责，我的投资组合一定要赚钱。但是我拥有的投资组合都是同一群投资人，所以只有他们赚到钱了，我才能赚到钱，这是合理的。那么在京东众筹的情况下，我们只对这单一的投资项目负责。其实作为我是一个专业投资人，我会有一个投资组合。但是每个投资组合后面的LP是不一样的。因为早期投资有很大的风险，所以我通过投资组合我能做到的是让我的投资组合赚钱，但我不能保证单一的项目赚钱。”
王童继续说道，“在众筹的平台上，很大一部分的问题是领投人赚钱，而LP不赚钱，甚至LP亏钱，这是机构的优势。因为机构就来讲，我的投资组合中LP和GP是一体的。所以只有LP挣钱，我才能挣钱。在众筹平台上不一样，也许我挣钱的项目你都没跟投，不挣钱的项目都投了，最倒霉的LP有可能颗粒无收，但是领投人仍然是赚钱的，而且比以前挣的还多。为什么呢?因为之前的投资组合亏的项目，是要从我盈利里面扣掉的。”
将对投机型的VC、天使投资人产生冲击 LP不会抵触
股权众筹平台是否会抢了投资人、投资机构的饭碗?对LP将会产生怎样的影响?
启赋资本投资人樊建楚表示“不会”。“我觉得众筹项目最好的模式就是机构领投，众筹股东跟投，因为项目必须要专业的投资机构才能做好投前尽调及投后管理。机构拿出项目应该是机构领投，拿出部分额度做众筹的模式，对LP来说，既可以分散风险，也可通过众筹股东带来某些有利于项目发展的资源，对LP是好事，不会损害LP利益。”而贝塔斯曼亚洲基金投资人汪天凡也表示股权众筹并不会抢了投资人、投资机构发饭碗，更不会对LP的收益产生冲击影响。
梅花天使创投创始合伙人吴世春说，“可能会有一些更小的钱涌向股权众筹里面，但是对于很多有大钱的人，他还是会找比较好的机构。”
天使投资人王童认为，众筹平台打破传统对投资组合负责逻辑，成全天使投资人颠覆投资机构。“从天使投资人角度说，它不会去颠覆我们这些专业者，但它可能会颠覆机构。但是对LP来讲，众筹不见得是个好事。尤其对中小投资人来讲，看起来他是多了一个参与的机会，但是由于它不为投资组合整个负责，而是对单一项目负责。”
众筹以后，成立的有限合伙公司，是平台来做GP，还是领头人做GP?
王童解释，“原则上应该是分离成两个，领投人是专门的一个，另一个是所有跟头人的有限合伙，它的GP应该是平台。
另一种可能性是领投人也加入作为GP，对投资的收益和亏损负责，而平台收的是服务费。如果平台更激进，也可以根据项目来进行浮动，但是平台和领投人是一样的，因为它有一个投资组合，而LP是没有的。”
戈壁投资合伙人徐晨表示，众筹后成立的有限合伙公司的管理方式应是：领投投资人是GP负责日常运维，散户则是LP仅是纯粹投资者。“具体来说，因为这是一次性投资不存在所谓的过户，不存在投资委员会等所谓的投资角色。就是大家投完以后，日常公司的资料、运维等都是由GP公司来进行完成。LP公司主要就是在退出以后，在公司进行到一定程度，当如果有回购的意向，他们这部分股权回购就行了。所以对LP来说，是不参与日常投资的监管行为和后期的最初行为决策当中，仅是一个纯粹的投资者而已。”
是否会对LP产生影响?徐晨认为，从合投概念出发，LP可能不会抵触。“比如合投之类的，可能对LP来说意义并不是特别大，他很多时候希望自己能够单独投。而很多基金即使在没有众筹的情况下，大家合作也是挺多的。所以我觉得从合投概念来说，LP可能并不抵触。但最主要就是看合投的人能够给这个项目带来什么样的资源，或者成功的百分比到底能不能加级。LP在里面，其实没有太多参与日常运营的所谓职能，基本上还是以GP为主导，多数跟随投资者把信任放在领头投资者身上。从退出以后的长期角度来看，是拿现金还是拿股票，对于政策的特点会有关系。总体来看，对于普通投资者来说，还是像买了一个金融产品。”
“当然，对于比较投机型的天使投资人、VC来说，股权众筹平台是会对他们产生一些冲击。”徐晨说。
众筹的问题：像买彩票一样有人数限制 能否持续发展在于创新
股权众筹平台的能够提供什么价值?推广宣传作用是多数受访投资人给出的标准答案。
天使投资人王童表示，“其实大家看中的不是说京东众筹平台上有多少投资人，而是看中它可能带来的推广宣传的作用。当然这也是一个很高的附加价值。但是如果时间长了，突然发现京东众筹上，我总想每个项目做三十个人，基本上秒杀完了，也就没人去了，这也是京东的一些问题。”
股权众筹平台除了附加的宣传推广作用外，还有它的问题。
“赚钱效益，那该如何持续下去?也许是通过给他荣誉，也许给他增加参与感，那么具体的创新究竟在什么地方不得而知。”王童说。
众筹，还有很漫长的路要走。“因为有人数的限制，像京东众筹这样的大平台，一万个人上去抢三十个众筹名额，因为抢也抢不着，长久以往大家都不抢了。就像买彩票似的，刚开始双色球五百万，大家就抢，时间久了，发现谁也抢不着。所以众筹这种新的东西，值得我们去研究、学习和欢迎，但它一定有很多的问题，需要我们不断的思考去解决，通过不断的创新，去把它变得更好。”王童说。
戈壁合伙人徐晨认为，众筹以传播的方式，拉一些社会的资金进来，对某一个种类、某一个行业里面的项目应该还是有比较大的帮助。不过，众筹平台有局限性，它并不适合A轮以上的项目。“因为融资的规模，对于一个新的平台来说，或者本身作为散户来说的话，可能太大规模的项目其实还是会有难度。”
“另外，投资人在众筹平台上需要不断磨合，可能在中间会存在一定风险。就本身的用户来说，它和所谓的领投者不发生直接沟通的关系，更多的还是和平台发生关系，包括签署的一些所谓免责协议、风险披露协议，都是在平台签的。认购项目的前期，其实他也没有办法和所谓的初始领投者接触到，更多还是他对平台的信任度和他自己对项目的痛感程度。”徐晨说。“对于纯粹是以跟踪为主的投资人来说，慢慢就转到类似于众筹平台上所谓的跟随投资者。那自己想要单独投项目意义也不大了。”
针对当前股权众筹平台多以免费形式的现状，徐晨认为，如果一开始就向普通投资人收钱，或者向公司收钱的话，可能会很大程度打击人家上来的所谓积极性，但目前尚没有成型的解决方案，还处在探索过程中。
关于在众筹平台上的股权分配比例问题，徐晨认为，在当前轮次投资金额的50%以上是对领投方的建议。
股权众筹与天使投资几年后会三分天下
梅花天使创投创始合伙人吴世春认为，在未来股权众筹将和天使投资三分天下。“股权众筹、天使投资将会三分天下，有些项目直接融资，类似于新三板这种直接融资。”
天使投资人王童的观点是，众筹平台有可能颠覆整个机构投资的方式，但并不会颠覆专业的投资人，不管是天使投资人还是风投的投资人。
戈壁投资合伙人徐晨预测，众筹会成为整个股权投资中的趋势，会有比较多的人参与其中。“在未来，我认为众筹的信息会是一个比较开放的。就是你能找到好的项目，你认为合适的平台，应该都能够找到合适项目本身特点的平台去做众筹。那对于一些投资人来说，原来的一些资产优势，或者信息不对称的可能性就越来越低了。所以他们的上升空间可能会受到一定程度的挑战和一定角度的变化。”
本文来源投资界，作者：于天娥，原文：https://pe.pedaily.cn/201505/20150505382155.shtml
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