顶级天使机构论道：从竞争、估值、投后到退出，全方位解读早期投资

祁玉伟：早期技术投资需要眼光，估值泡沫不大

　　图为创业接力基金主管合伙人祁玉伟

　　越来越早期化，这是一个很大的趋势，我记得是两年就已经开始了，我们一直专注于早期，这样是不是带来更多的压力，或者有更多的竞争。我想讲一下，作为早期来讲，我们很欢迎这样，我们主要是做技术创业投资的，在好多项目的时候，其实在早期的时候很需要帮助的。一家机构实际上能力是有限的，尤其在一些以技术团队为发起的时候，他在发展过程中总会碰到很多行业，市场各方面的一些挑战，在这个过程中，如果能有比较多的提供一些行业的资源，或者是后续的一些，其实是很好的。

　　我们自己感觉像技术投资这一块，创业投资，早期是很难的，第一个他需要眼光，眼光从哪里来，是长期的积淀，尤其在行业里需要长期的积淀。第二个，每个项目都不是一帆风顺的，一定要有耐心。我们也有大量的酸甜苦辣都尝过。

　　互联网也有一块，我们主要是做新材料和节能环保、医疗健康服务。我们主要投的一些科技类的，基本上都是一些像中国原创的，或者有一些是海归回来以后，把世界最前沿的技术带到中国来的。

　　我们在投这样项目的时候，可能相对来讲和TMT比起来，估值的泡沫没有那么大，尤其在市场特别疯狂的时候，我们相对来讲可能还是会领先一些。但是不可避免的早期也会受后面的影响。好多人在问到我估值，因为像李总一样，有很多项目我们是第一轮投资人，我们主要做Pre-A和A轮为主。这些创始人好多都是第一次创业，这个时候就碰到估值的问题。很坦白来讲，估值就是没有一个标准，PE也好，PB也好，在那么早的时候，他什么都没有，连销售都没有，PS指标也是没有的，你怎么来估值呢？坦白来讲，估值其实是谈出来的，就是在当时的环境下，当时的时点谈出来的。

　　估值是有一定依据的，不是拍脑袋拍出来的，瞎想出来的。对好多没有销售的公司，只有几个人的，这种情况下我们怎么谈呢，第一，我们拿的股份是确定的，一般在20、30%，也不可能太多，也不可能太少。第二，这件事情我们看好，这个团队我们看好，他要做成这件事情，到下一轮需要多少钱，大概是有一个数字的。

　　这两个加在一起，大致的估值框架，或者一个区间就出来了。你总是要做成这些事，需要这么多钱，我们大概拿股份的比例是20-30%。这样大概的估值框架就出来了，在这个基础上我们再来谈，简单来讲是这样的。

　　退出方面，先讲一个今年感受到的一个比较明显的变化。因为我们做早期，就是上市一般来讲，不太多，更多是通过新三板和并购。去年和前年，我们经常有上市公司来，现在差不多有几家上市公司，因为我们投的好多企业，都是特别有独特一些技术和产品，他们都是通过我们被投的企业，后来找到我们，因为我们往往是唯一的投资人，或者是主要的投资人。前两年是这样，上市公司来跟我们谈，谈到最后是他看上的，企业不干，企业想干的，他看不上，我们就很苦恼，总是缘份不到一样的。热火朝天，来的人很多，谈的人也很多，最后成交的很少。

　　但是我感觉今年不一样，现在大概有四个左右已经完成的，还有一些正在谈的。前两年上市公司并购的时候，他主要看业绩，主要是看财务指标，比如说他希望的是净利润2、3千万，多一点更好，一般达到这个，他很想自己直接上创业板或者新三板。现在不一样，现在我感觉他更多的是看产品、看技术，从战略的需求，其实这个变化是蛮重要的，而且这个变化对于早期投资人很好，因为早期投资人，尤其以科技技术，他有很多很好的产品和技术，但是财务指标没有那么快的表现出来。在上市公司随着这个观点改变以后，我觉得对早期投资人是一个很好的方面。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151203390975.shtml