松禾厉伟：国家应鼓励FOF GP要做“特效药”不做“万金油”

投资勿混淆生意和友谊充分发挥LP的经验和智慧

　　有最快投资的案例自然也会有投资失败的案例，厉伟介绍2006年曾在广州投资了一家主营公交车广告业务的户外媒体，虽当时有业内人士提醒，但厉伟还是说服大家投资，最终700万元血本无归。

　　另一家企业是全国最大的医疗信息管理系统的公司，厉伟介绍说对这家企业的投资“输的很惨”。

　　当谈到失败的原因时，厉伟提出了一个很少在国内投资机构中被提到的原因。“有些投资我们把生意和友谊混淆了。过去不少项目价格上去是因为‘拉不下脸’。”

　　“松禾是一个讲感情的公司，当情和理放在一起时，界线有时会被混淆。当初答应对创业企业进行投资，后来发现不合适，也曾有勉强去做的案例，最终造成失误。”厉伟剖析了松禾过去的失误。但他也表示，现在松禾更多是用专业知识和人员来判断，避免重蹈覆辙。

　　实际上这也是中国VC/PE普遍存在的投资特色，与重视专业流程的外资机构相比更多了一道中国本土特色的“人情”，面子和关系可能会影响最终的投资决策。“我们设立基金后，出现此类问题会交给合伙人来判断，还有投委会，避免了不少人情债。”厉伟补充。

　　2011年下半年，VC/PE领域多位大佬等表示在年底或遇到募资困难等问题。根据清科数据库统计显示，2012年2月中外VC/PE募资规模下降。有观点认为，中国的LP除了国有的基金，多数为民营企业家，更希望参与基金的管理，国内的GP可能面临更多的挑战。

　　对此厉伟表示并不完全认同，“根据我们的经验，有几个方面是必须要LP参与的。”厉伟介绍，第一、存在利益冲突的时候，要把决定权交给LP。“什么叫利益冲突？松禾资本投资的一些早期项目成长到一定阶段，需要追加投资，这个要交给LP做进一步决策，这是防止LP利益受损的机制。”第二、要充分发挥LP的经验、智慧和他们的能力。因为GP对行业关注可能不是特别专一，而LP中有行业内专家，这些顾问可以避免GP的很多失误。

　　厉伟列举曾在行业内备受争议的一个案例——服装连锁企业ITAT。这家企业曾获得1.2亿美元投资，随后快速扩张，却在IPO止住脚步，最终换来重组的命运。这家企业的主要投资人曾力邀松禾资本投资这家公司，但有松禾的LP指出这家企业有重大问题，最终松禾资本没有出资。“能找到有经验的LP是基金的福分，而非麻烦。”厉伟指出。

　　如何处理好LP与GP的关系，厉伟用桌子举了个例子，GP是在桌子上跳舞的人，在桌子的范围内你可以自由的跳，多听听LP中的“舞蹈大师”的专业意见你可以跳的更优美。但是，当要跳出桌子这个舞台时，就需要请示LP获得新的授权和批准。这桌子的界限需要划分好。“LP与GP的关系，是一种资金的所有权和经营权分离的比较彻底的经营结构，这种结构并不代表二者完全分离，也不代表LP不能有所作为。松禾认为LP所有的建议都是为了松禾基金做得更好，松禾都会认真听取，然后根据自身掌握的资讯决定是否采用执行。连LP的建议都不想听的GP，不是一个好GP。”对于LP与GP的关系，厉伟进行了深入的阐述。

国家应鼓励发展FOF “洗牌年”为时尚早

　　去年12月，发改委出台了首个全国性股权投资私募股权企业管理规定，其中“建议单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元”，此后发改委召集多位PE、VC负责人沟通及征询意见，将上述“建议”转为强制性要求，即在发改委备案的PE/VC基金(5亿元以上)必须满足出资人最低1000万元的投资门槛。

　　厉伟表示，这个规定会对中国本土的基金有一定的影响，这就为行业提出了另一个命题，应该大力发展母基金（FOF)。“中国有大量的民间资本需要寻找出路，大力发展FOF，实际上是让它们更容易更有效地支持经济运作。这需要国家相关部门在这方面多走一步，大力发展母基金（FOF)，鼓励中小投资人将资金投入FOF。对于投入到母基金（FOF)的金额不应制定太高的限制。”厉伟建言。

　　谈及在中国适合做FOF的机构，厉伟指出，母基金（FOF)应鼓励由专业机构进行募集与操作，例如发改委的直投基金、国创母基金、清科集团、诺亚财富、深圳融智等专业机构。这样做，第一、保障了所有合法的市场主体对股权投资的参与权，第二、可以重点保护小投资者。“因为在一级市场信息容易不对称，小投资人专业知识没有那么全，维权手段比较弱。如果将投资限额提至1000万元，势必将相当部分小投资人逼入到不去备案的投资基金中，甚至逼入地下钱庄等无人监管的领域，这样做，实际对小投资人的保护反而减弱了。”厉伟称。

　　根据2011年清科研究数据统计，中国的VC/PE机构已经超过7000家，有观点认为，2012年将成为机构的“洗牌年”。厉伟表示为时尚早。“‘洗牌年’一定是出现在大量基金到期的时候，”厉伟称，国内PE火热时期设立的基金大都是2007、2008年以后成立的，还不到退出的最后期限。洗牌年应该是出现在2014-2015年前后。当基金投资的企业难以退出，LP资金亏损严重就可能出现诉讼，清盘等情况。

　　“投资行业很重要的一点就是时间的游戏，看谁能活得好，活得久。”厉伟称。

本文来源投资界，作者：刘聪，原文：https://people.pedaily.cn/201203/20120314307686.shtml