券商系PE力鼎资本：创业成功源于热爱 抛弃“唯上市论”

6月28日， 天壕节能科技股份登陆创业板，发行价为8.18元/股，开盘涨27.75%，报10.45元。在 天壕节能的背后， 力鼎资本所属基金上海力鼎、上海晋宇、北京力鼎和广州力鼎合计持有天壕节能16.25%的股份。自 探路者上市之后， 力鼎资本又一次成为业界的焦点。

　　力鼎资本成立于2007年，上海力鼎投资和北京力鼎兴业为其总部管理平台，目前旗下有近10支合伙型基金，4支公司型基金，目前在投的基金有4支，管理资产总规模超过50亿元，力鼎资本专注于投资创新型、成长型和高新技术型企业，重点行业包括消费服务、医疗健康、环保节能、通信电子信息技术等。

　　力鼎资本的创始团队十分独特，三位创始人伍朝阳、高凤勇、张学军都曾在证券公司或者投资银行任职，也是国内最早的一批证券从业人员。

　　伍朝阳1992年加入君安证券，曾任君安证券投资银行部副总经理、国泰君安证券资产管理总部副总监；高级合伙人兼首席执行官高凤勇，1992年加入中国投资银行，曾在南方证券、百瑞信托等任职，主要关注医疗健康领域；高级合伙人兼首席投资官张学军，曾在君安证券和国联安基金任职，主要关注节能环保领域。另外合伙人兼首席稽核官段磊历任中信会计师事务所会计师，君安证券投资银行部总经理，主要关注消费领域。

　　在君安证券工作时，伍朝阳曾是张学军的上级，与高凤勇建立了十几年的朋友关系。所以当决定创立力鼎资本时，三人一拍即合。后来事实也证明，这种同行业的工作关系，都为未来的团队磨合打下了基础。目前力鼎资本团队成员为60多人，办公室分设于北京、上海、广州、郑州四个城市。

　看好天壕节能模式创新团队 执行力打造EMC第一家

　　近日上市的天壕节能成立于2007年初，最初搭建境外架构设立天壕香港，与德意志银行达成融资意向德银分两期发行共计3.9亿港元债券。但随后金融危机的到来对合作造成了影响，2008年德银无法按照原有承诺继续向节能香港提供第二期2.4亿港元债券融资。

　　而当时的天壕节能由于已经业务的快速扩张也面临着巨大的资金压力，天壕持续经营陷入困境。最终节能香港通过一系列股权转让，由中外合资企业变更为内资企业。2009年，力鼎资本出资入股天壕节能，2010力鼎资本再次增资，两轮共投资8000多万元，最终上市前上海力鼎、上海晋宇、北京力鼎和广州力鼎等力鼎所属基金合计持有天壕节能16.25%的股份。

　　“我们投资天壕节能时，它还没有实现盈利，我们看好的就是其余热发电的广阔前景和合同能源管理（EMC）模式的竞争优势。”对于这个案例的投资，伍朝阳如此评价。

　　据了解，天壕节能是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式连锁投资运营余热发电项目的综合节能服务商之一。这种模式可使高能耗企业以节省的电费来支付节能项目全部成本。“这种方式不需要客户投资，却能够为工厂和设备升级并降低运行成本。”伍朝阳称。

　　伍朝阳指出，余热发电是个成熟的技术，在技术方面并不是独创，但是在技术整合方面还是需要很强的技术积累。天壕节能的优势在于模式创新，“一个EMC的模式怎么去运营管理，把技术优势和模式创新能够有机结合，这需要团队有很强大的执行力。”他说。

　　这种执行力反映在天壕节能与客户的谈判能力上。最初接触天壕节能投资的是张学军，他讲到天壕节能与葛洲坝水电厂曾洽谈项目时的一个故事。当时天壕节能刚成立不久，与这座长江上第一座大型水电站进行谈判并不顺利。第一次拜访时并没有谈拢，当时负责人的态度是葛洲坝计划自行设立余热节能系统。

　　但时过一年半，葛洲坝自建了几个余热发电站效果并不理想，于是天壕节能又与其进行接洽，最终谈下了合作。“这是个有关执着的故事，”张学军强调，天壕节能合作的企业大多是大型国有企业，门槛很高，找各部门审批盖章常常需要300多个章，需要极强的心理承受力和执行力。

　　目前天壕节能已成为合同能源管理能力最大的一家企业，2009年、2010年及2011年分别实现营业收入4938.05万元、9001.96万元和18307.26万元，年均复合增长率达92.55%，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1108.35万元、2971.16万元和5155.26万元，年均复合增长率达115.67%。目前天壕节能合作建立了17家余热发电厂，未来的目标计划在2-3年时间内再建设40-50家。

探路者成功源于“热爱” 成功并非偶然

　　探路者是最初让外界了解到力鼎资本投资的企业。在力鼎资本成立后不久，就与探路者进行了接触，并在2008年1月完成了投资，最初入股总价为3100万元，最终实际投资额为2325万元。合作前一年，探路者的净利润尚不足1000万元。合作一年多后，2009年10月30日，探路者作为首批28家在创业板上市的企业在资本市场亮相。至2011年初力鼎资本退出，共获得约近16倍回报。

　　谈到探路者这家企业，伍朝阳和张学军都用到了一个词“热爱”，张学军举了个关于这个词的一个例子。在力鼎资本与探路者合作后，探路者的“老板娘”董事、联合创始人王静逐渐淡出公司管理，从此走上了登山之路。一个从没有经过任何训练的女性，最终完成五次攀登8000米以上山峰的记录，成为攀登8000米以上山峰最多的中国女性。而她进行户外活动的最直接的原因是为了体验探路者品牌的产品，而在登山中她与王石偶然结识，用她的执着打动王石为探路者代言，品牌影响力也一步步提高。

　　“创业和投资有两点共同点第一要热爱，第二要参与其中，才能找到好的项目合作。一个企业的成功不是偶然，需要老板充满热情，有足够的执着才能走下去。”张学军总结。

　　伍朝阳称，最初看好探路者，是源于对户外服装行业的判断。当时室内体育用品竞争已相当激烈，而多家知名品牌在存货和回款等方面情况也不乐观。而户外品牌更强调功能性，价格也相对较贵，要求用户消费能力更高。国内消费升级已使户外运动用品的起飞具备了基本条件。

　　据了解，在探路者创立之初，户外品牌已经有哥伦比亚、NorthFace及始祖鸟等国外一线品牌。但探路者选择从二三线沿海城市做起，最终销量做到第一，每年的复合增长率达到50-80%，从2007年不足千万元的利润，到现在年度净利润已经过亿元。

　节能环保关注土壤修复 农林牧渔中寻优质项目

　　目前力鼎资本的领域中，“七大新兴产业”之首环保节能是其重点关注的领域，由张学军所在的团队主要负责，目前有十几位成员。”中国关于土壤治理、环境大气修复等还大有可为，有大量浪费的能源需要集中利用。”张学军称，考核的标准主要看其是否是未来5-10年成为既有经济效益又有社会效益的企业。

　　对于去年以来逐渐在公众视线内引起重视的土壤修复领域，张学军称，目前已经将其化为重点覆盖范围，但还没有投资。“这个行业还没有暴露在聚光灯下，政府相关规范性措施也没有确定，今年将有可能有所突破。”他说。

　　谈到对项目的具体考核条件，张学军细数到，未来三、五年能实现盈利计划，整个商业模式需要被能被市场接受。同时需要考量整个团队的技术、市场销售、品牌管理、危机管理、整个公司的架构、文化。“技术永远不是唯一的考量因素，再好的技术如果只有这个唯一条件，未来五年都很难推销出去。”张学军总结到。

　　谈及消费领域，段磊表示近一段时间关注农林牧渔等项目投资。他解释，农业在我国是一个洼地，而食品安全也逐渐成为大家关注的热点。“目前对整个农林牧渔的估值水平很高。我们也会通过某一个项目对全产业链进行研究，探讨整合的可行性。”他说。

　券商系PE“唯上市论”是误读 将布局早期与并购投资

　　2008年，在中国VC/PE发展最火热之时，曾有人进行过PE派系分类，其中比较独特的一类就是券商出身的PE。张学军认为，投行背景的PE，优势在于，足够懂国内的资本市场，有足够的资源注入投资项目。

　　伍朝阳称，这几年力鼎资本也在转型，在产业领域不断吸收新人加盟。“做投资需要一定的技术背景，需要有创业和企业经营的‘新鲜血液’，但让某个领域最专业的人做企业调研并不现实，关键是团队要对不同产业和技术有专业的沟通渠道和方法。”伍朝阳表示。

　　据了解，力鼎资本已经在内部成立了力鼎产业研究院。在项目来源方面，近2-3年建立了系统性的项目来源。张学军指出，真的好的项目都是自己找的，不能靠别人层层包装或加工过的推荐。“如果只坐在办公室里看文件，是很难找到好项目的。”张学军称。

　　券商出身的PE曾有另一个标签是“唯上市论”，高凤勇称，力鼎资本很早就抛弃了这个理论。在内部谈论项目时，禁止投资经理上报根据企业利润简单判断项目上市的可行性。“Pre-IPO项目是我们内部标准最严格的，因为谈到IPO的问题逃不过我们的眼睛。”高凤勇笑称。

　　高凤勇介绍，在力鼎五年的投资时间中，70%的项目是主投的，第一、要占一定股份；第二、要出任董事；第三、要主导企业历次融资及资本规划。而这种自信来自于力鼎资本会助力企业3-5年的发展计划，包括市场竞争业态研究、产品规划、资本规划研究等各方面。

　　高凤勇举例力鼎资本的一家公司，在合作后三年的时间内，先后主导三次融资，通过跨区域业务拓展，企业实现从行业第五上升到行业第一位。

　　关于未来力鼎资本的基金计划，伍朝阳透露，前几年力鼎资本主要关注成长期项目，未来将在早期项目上做更多布局，计划募集一支2亿元的早期基金。同时针对国内上市公司的定向增发、夹层融资及并购机会，募集一支10亿元的并购基金。

本文来源投资界，作者：刘聪，原文：https://people.pedaily.cn/201208/20120821333332.shtml