国辰投资舒达坤：创业的二重 “公式”，每个公式中的3点缺1点都会死

国辰投资董事长 舒达坤

文|投资界 李梅

　　2015年12月3日下午，清科集团的年会的现场，VIP贵宾室里，身着深色西装的舒达坤侃侃而谈。清科集团年会是国辰投资董事长舒达坤每年必定出席的场合，而且每次都是带着至少4人的团队，或是做主题演讲、或是参与嘉宾对话、带来的投资经理则专心听会。

国辰投资当属四川一线PE机构。2011年国辰投资成立之初就承接了总规模逾60亿的四川产业振兴基金的管理工作，今年6月这支基金已经全部投完，共投资18个项目。舒达坤透露，一支50亿元的新基金将于今年年底或明年初推出。

创业成功的二重“公式”

公式1.创业成功=好的项目+资金支持+靠谱的团队

公式2.好项目=商业逻辑+盈利模式+竞争壁垒

　　当前“大众创业、万众创新 ”的背景下，全国各地创业项目蜂起。“鼓励创业有助于增加就业，提高资源配置效率，增强经济活力，特别是提高民营经济占比，从而促进我国经济转型升级。”采访中，舒达坤充分肯定了创业对于国家宏观经济的作用，同时也真诚地提醒创业者，创业的成功率其实很低，能有5%—10%就不错了，因此创业者要做好相应的心理准备和财务安排。

创业成功=好的项目+资金支持+靠谱的团队，好项目=商业逻辑+盈利模式+竞争壁垒。这是舒达坤给出的创业成功公式，他强调，这组公式虽不能保证创业绝对成功，但是每个公式中的3点缺1点都会死。其中，好的项目首先要求有合理的商业逻辑，其次要有可持续的盈利模式，最后要求有一定的竞争壁垒。因此创业者要事前做好充分的调研和准备以提高创业的成功率，不能盲目地为创业而创业。

　　目前，各地政府为了支持创新创业，都开辟和提供一些创业园区、创客空间、创客之家等等。舒达坤对此的观点是“这些固然有益，但这些并不是最重要的。最重要的是营造和提供良好的政策环境，比如在市场准入、行政审批等方面尽量简政放权，简化流程；在资讯、项目、资金、人才等方面提供实质性的帮助；尊重人才，为真正的人才排忧解难，甚至帮助解决具体实际问题（比如子女教育等等）。”

“总之，创新创业不能大搞一窝蜂的群众运动，要结合当地实际，要避免形成泡沫，避免形成低水平的重复创业和恶性竞争，要尽可能让创业者实现天时、地利、人和，从而提高创业的成功率。”舒达坤说。

　　作为PE机构的掌舵人，舒达坤对当前的投资热潮看得很清楚，“双创”政策鼓励下的创业浪潮必然给PE行业带来大量的机会。但面对良莠不齐的局面，PE机构应该擦亮价值发现的双眼，从行业前景、商业逻辑、盈利模式，竞争壁垒以及创业团队等多角度对项目进行严格考察，从而选出具有核心竞争力的投资标的，既支持了创业创新，又能使PE获取适当的回报，形成良性循环。

对话：

这是一种能够创造多赢局面的模式

《投资界》：2015年，上半年火热，下半年寒冬，二级市场在攀上了泡沫高峰随后迅速紧缩，IPO发行经历第9次关停，并即将再次开启，这些无不对PE/VC行业产生着影响，您观察到的2015年PE行业的三大变化是什么？

舒达坤：IPO即将再次开启以及新三板的大力发展、注册制的即将实施等等，表明我国多层次资本市场体系建设日益完善，这是PE行业的重大利好。舒达坤认为2015年PE行业表现出以下三大变化：

其一是部分顶尖PE机构开始跨界发展，例如九鼎通过挂牌新三板、涉足二级市场基金等方式开始向大资管平台发展；

其二是PE+上市公司模式遍地开花。“PE+上市公司”模式可以很好地解决PE投资退出通道的问题，且将投资标的卖给上市公司能够获得较高的溢价；上市公司也可以借助PE进行产业链的上下游并购整合，从管理一个企业到管理一个行业，通过大鱼吃小鱼或蛇吞象，实现做强做大；上市公司通过这种模式购买盈利能力较好的资产以改善现金流或进行业务转型也有利于各方股东。因此这种模式是能够创造多赢局面的模式。

其三是PE已投项目通过并购转让再次活跃。在当前的中国，获利最好的退出通道当然还是IPO退出。但当前IPO在审项目太多，形成了堰塞湖，导致大量PE投资难以退出。因此众多投资机构只得转向并购等退出渠道。

PE的“一二级市场套利玩法”将失效

《投资界》：对于2016年PE行业将出现的趋势，您的观点是什么？

舒达坤：1、PE继续向两端拓展

首先是PE继续VC化，VC继续天使化。

　　随着经济不断下行，目前国内PE行业项目投资竞争十分激烈，且投资回报水平下降，迫使投资机构将更多资金转投早期项目。在“大众创业，万众创新”的政策背景下，创业型企业将逐步增多，资金的需求量也将同步提高。预计2016年，PE机构的VC和天使投资数量均会逐步增多，投资活跃度也将延续2015年的火热。

其次是并购的继续爆发式增长。

　　2016年，世界经济将会继续弱复苏，美元进入加息通道，我国经济将会继续触底，人民币国际化进程日益加快，这一切将会带来大量的并购机会，如大宗商品暴跌后的抄底机会和国际并购机会等，以及国内企业去库存和去产能过程中的收购兼并机会等。因此，2016年必然是PE机构继续大量介入并购投资的一年。

2、价值投资理念得以实质性回归

　　2015年11月20日，证监会肖刚主席表示：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，明年上半年内注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程，给企业明确预期。预计2016年，随着内地市场新股发行制度改革的持续推进，注册制推出是大概率事件，中国企业IPO速度将会大大加快。注册制的实施，将会大大降低我国企业上市的难度，对PE行业构成利好；但注册制会降低二级市场的估值中枢，壳资源也会逐步失去价值，因此过去PE行业那种在一二级市场之间投机套利的玩法将会失效。因此2016年及以后，PE行业价值投资理念必将实质性回归，PE机构将会更加注重打造价值发现、价值挖掘、价值创造以及投后增值服务的硬功夫。

3、政府引导基金继续大量涌现

　　国务院总理李克强提出，“成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模，加快设立国家新型产业创业投资引导基金，完善市场化运行长效机制，实现引导资金有效回收和滚动使用，破解创新型中小企业融资难题”。2015年，我国各级政府都在大力推动设立政府引导基金。在当前经济转型时期国家对创业投资及新兴产业发展前所未有的重视，预计2016年政府引导基金将会延续这一热潮，政府引导基金的市场化运作机制及竞争机制将会不断完善，从而让市场决定创新资源配置，使政府引导基金在政策与市场竞争的引导下不断走向市场化。

一般的行业具有初创期、成长期、成熟期和衰退期，但PE行业与一般行业不同。个人认为PE的本质是优势资源的再配置，即将资金这一优质资源与优势产业、优势企业、优质产品及优质团队进行再配置，从而助推产业和企业发展。只要整个经济还在向前发展，则产业就必然会有更替、企业就必然会有兴衰，因此作为产业和企业发展助推器的PE行业就必然可以一直看好。尤其在我国进行产业升级与结构调整的大背景下，PE行业更应该被视为朝阳行业。2016—2017年就是一个非常好的PE投资时机。预计2016年美元将开启加息通道，美元指数逐步走高，大宗商品价格相应下跌，这正好是一个投资良机。

下一个50亿基金2016年将开始投资

　　2015年6月是国辰公司所管理第一支基金——四川产业振兴基金一期的投资截止期，公司在2015年主要投资了五个项目，共计21.4亿元，包括四川中药材项目、汇元达项目，以及三个上市公司恒康医疗、蓝光发展、国金证券的定增项目。投资金额最大的是恒康医疗定增8.5亿元，最小的是四川中药材1.1亿元。其中，国辰以5亿元投资的汇元达项目，钾矿储量亚洲最大，世界第八，钾矿是中国缺乏的战略性物资，投资潜力巨大；以4.5亿元投资的国金证券是互联网券商先行者，同样也是未来前景可期。

　　在项目退出方面，由于国辰公司所投项目大部分尚未到退出期，退出案例不多。2015年，公司通过转让所持四川路桥股份，实现退出4.7亿元。该项目投资期1年，总投资7.03亿元，共收回15.37亿元，盈利8.34亿元，总体收益率达118%。

　　抛开政府引导金的引导指向，单从行业发展角度来看，舒达坤表示，他们非常看好三大行业。

1、生命产业

　　生命产业主要包括制药、基因、医疗保健、人造器官、健康食品以及养老产业等。从经济发展的历史来看，自工业革命以来，推动世界经济大发展的产业依次是纺织、钢铁、石油重化工、汽车、IT，而现在轮到生命产业了。单就我国而言，我国医药市场规模上万亿，医疗器械市场规模上千亿，医疗服务超过万亿，这些还在以15%以上的平均幅度增长；我国整个大健康产业预计2020年将超过8万亿，平均年增幅20%以上。因此可以预见，21世纪必定是生命产业的世纪，我们没有理由不看好。

　　作为投资实践，国辰公司先后投资了四川医药（医药流通）、恒康医疗（医疗服务）、蓝光发展（3D打印生物医用材料，其前身为迪康药业）、四川中医药（中医药生产、加工与流通）。

2、新材料、新能源产业

　　当今世界，新材料正不断涌现并不断提高人类的生活水平。以石墨烯为例，石墨烯具有优异的电学性能、出众的热导率以及卓越的力学性能，被认为是“能够彻底改变21世纪的神奇材料”，受益技术突破、政策扶持、产业化提速、工业4.0发展以及军工应用，石墨烯发展空间巨大。在技术突破、政策扶持、产业化提速的背景下，石墨烯的运用必将日益广泛。研究表明，石墨烯的潜在市场规模上万亿。

　　同时，我国在新材料、新能源领域的整体实力还比较落后，国家将新材料、新能源列为重要的战略新兴产业而大力加以扶持。这也是我们看好它的原因之一。

3、高端制造业

　　作为世界加工厂，“中国制造”已称雄世界十多年。但这种情况正在迅速改变。从每年一次的世界最大、最全的德国汉诺威工业展参展情况来看，“中国制造”已在迅速被边缘化，智能机器人，3D打印机，工业自动化信息技术、能源和环境科技、动力和控制、工业产品的生产工艺及服务和产品研发方面的前沿产品，技术和解决方案，高精度的各种分析设备和检验设备等中国制造在工业4.0的高科技展馆里找不到。当前，国家高层已提出并开始实施产业转型与升级战略，专门对高端制造进行了规划，因此可以预见，我国的高端制造业将会大有可为。我们看好机器人、航天、军工及军民融合等高端制造业。

　　投资阶段前移即PE VC化是国内PE行业的发展趋势。国辰公司一直在进行VC行业布局的准备工作。公司2015年一直致力于与省政府相关部门合作设立带有VC性质的股权投资基金，该基金按照“政府引导、市场运作，科学决策、严格监管”的原则，重点投向为页岩气、节能环保、高端装备制造、信息安全、航空与燃机、新能源汽车等高新技术产业“成链配套”服务的中小企业，专精特新中小企业，以及现代物流、金融服务、信息服务、商务服务等生产性服务型中小企业。该基金预计在今年年底或明年初能够正式设立起来，其中一定比例的基金将作VC性质的投资。

本文来源投资界，作者：李梅，原文：https://people.pedaily.cn/201512/20151215391388.shtml