股市不好PE面临更高要求

06年我们发了第一支人民币基金，当时的规模也比较小，我们发的第一支这两年来，前前后后共发了9支。第二个我们的基金基本上都是去公司制，刚才陈总也说了，两个问题，一个是法律层面的问题，因为我们选择公司制，所以在法律上是没有任何障碍，当时为什么选公司制也很简单，因为06年做的时候《合伙法》还没有出来，今天早上来的时候，我们跟刘处长谈了一下，实际上画了一个很大的饼，但是还是取不到。

最大的问题就是所相关配套的法律政策还不完善。因为这里面还包括工商登记注册，包括上市流通退出股份转让是一个系统的工程。我经常开一个玩笑，基金的钱是用来还了不是用来用的，你怎么把这个钱一个以一个合法的途径还给投资者，这才是你核心的问题，并不是把钱拿来用的，所以一开始就要把法律体系设计好，如果法律体系出现了问题，就像我们的光大银行上市的时候，去年全中国可能有七八家在中国都是属一属二的信托公司都成为他的股东，但是到今年还没有上市，就是因为他里面有七八家上市公司。在中国的法律框架上来，你适应不了，将来对你的被投资企业以及投资你基金的投资者都是带来不必要的损失。要么你有换股东，要么就上市转停，这两个问题都是我们不愿意看到，所以到目前为止我们选择一个在中国目前市场上法律环境最成熟，但是法律架构最严谨的公司制的架构来作为我们公司的主要形式。这是我们当时选择公司制的最核心的原因。所以在上市方面我们是没有遇到这种问题。

第二个就是LP和GP的问题，从06年开始我们也渡过了最困惑的事情，因为从最开始的募资，我们第一支基金应该给我们投资者带来了比较丰厚的回报，所以机会比较好，05年是中国资本市场最低迷的时候。所以现在上市都是几十倍的收益及这样的话就带来了一个很好的财富效率。当然在设立基金的同时，其实我们就一直考虑一个问题，就是什么样的合格投资者能成为我们合格的GP，但是同时也在思考另外一个问题，就是你有什么理由让他信任你，后来我们想来想去，作为一个创业投资基金的管理者，你的业绩只能说明你的过去，真正要让合格的投资者信任你，成为你了LP，只有一个办法，就是用你的制度来约束你的投资行为，让大家觉得你是可以信赖的基金投资者，这样的话，他才可以把他的钱交给你管理。

所以目前我们的9支募集资金，最高的时候有30多个亿。投资者大概有两百多，应该说我们在市场上迈出了最艰难的一步，最困难的时候已经过去了，如果从投资者的角度来讲，我们当时想如果你是基金投资者你会问什么问题？你会怎么来考察你的基金管理？这是换位思考的问题。第一个你拿了我的钱会不会有风险？第二就是乱投资的问题，第三就是永远不分红的问题。

解决这三个问题就是用制度来约束，所以我们所有基金的说明书里面，委托管理协议里面，对我们基金投资的关注三大问题都一举做了约束，约束完了很多投资者也就明白，发现你的问题和我们想的一样，比如说第一个问题就是保证安全，2006年6月份，我们当时和浦发银行签订了私募股权基金的托管协议，当时很轰动，当时我们就一个想法，我希望我的投资能够在阳光下面进行，因为我们的LP是不参与基金管理，但是他应该对投资有知情权，这个知情权我们怎么来管理呢？就是通过第三人来关系。所以这个问题解决了你的资金安全问题也就解决了。我们分红制度约定的很细，什么时候你必须分红，如果你不分红的话，我就要从你的分红基金里面倒扣，所以从我们的所有制度约束来讲，我们作为管理人就只有一个目标，就是通过你的服务提升价值，尽快完成退出，所有的一切都是基于你的制度。

但是我们还是觉得中国股权基金的路还是很漫长，为什么呢？二级市场一旦不好的话，对一级市场的冲击还是非常大，因为我们目前推出渠道讲起来比较多，有上市，有并购等等，但是最主要的渠道其实还是二级市场。但是由于二级市场的不景气，带来一个问题，间隔时间长一点，退出的时间也就相对长一点，所以对管理人提出一个新的要求，在选择企业的时候怎么样保证你对投资的企业它真正是一个好的企业。不是为了上市而上市？如果你为了上市而上市，你一旦上市了，周期长了一点，业绩就可能会下滑。

所以就是说对管理者来讲，你的内功，你的团队建设，你的人才储备加上你的制度建设这四个方面对我们的要求就会更加严格。

刚才我已经说了和LP的博弈，我觉得是两个方面，第一个是原则问题，第二个是筹码问题。

所谓原则问题其实我们给所有LP的投资者文件里面我们都会写一句话：“本基金管理人承诺，作为基金管理人必须公平对待所有基金，必须公平对待所有的投资者。”所以说实话，从06年开始，我们到现在所有的制度和规定没有做过根本性的变化。返过来说明什么呢？说明我们当时06年做的约定至少我个人认为这两年稍微还有点前瞻性，所以没有遇到太多的问题。我们的问题很简单，因为作为公司制来讲，也没有说LP不能把管理权交给管理员，所以LP的管理权必须交给我，这是一个原则性的问题，但是换取这个管理权的代价就是我必须公平的对待管理基金，必须勤勉尽责的对待每一支基金，刚才讲的我资金的安全性，我资金投资的效益，你必须靠这个方面的约束换取LP的管理权。

其实和LP的博弈实际上制度的博弈，你能不能制定出一个让LP信服的管理制度，这是问题的核心，就是你的制度如果让LP信服，他觉得他参不参与管理也无所谓，当然也有很多人说，我也是成功人士，我以前也有创业的经历，我的加入可能对你们有所帮助，会提一些要求。在所有投资来讲，投资风险是一个常态，所以我们所依靠的是一个团队拼搏的精神，而不能依靠某一个人得成功与失败，如果我们把命运寄托在个人上面，而不是寄托在团队上面，那么投资的风险我们认为有所加大，这也是我们和LP在交流的过程中所必须阐述的观点。除非你觉得我这个制度是失败，否则的话我希望你不改变我的制度。如果你不接受我们制度，我们也就只能放弃某些LP，所以在制度方面有些东西是不能调和的，但是我们希望是制度来约束整个投资，所以我们和LP是建立良好的信任关系，合作关系。这才是一个核心的问题。

来源：网易财经