王守仁：创业板制度创新及创业投资新策略

　　二、发行审核企业被否情况分析。

　　截至今年10月19日，189家创业板发行审核企业被否37家，被否率19.58%。经仔细分析，创业板发行审核企业被否原因主要有如下八个方面：

　1、信息披露问题。主要表现为发行申请人的信息披露不完整、不准确，出现重大遗漏或误导性陈述，风险因素披露不详，避重就轻、空洞无物等。有1家企业因此被否。

2、发行人主体资格问题。主要表现为发行申请人的实际控制人、管理层发生重大变化，控股股东、实际控制人存在重大权属纠纷，以及国有资产流失、集体资产被低估或非法转让和利益输送等。有4家企业因此被否。

　3、发行人独立性问题。主要表现为发行申请人因改制不彻底造成对控股股东的过分依赖，以及关联交易、资金占用、同业竞争等。有4家企业被否。

　4、持续盈利能力和成长性问题。主要表现为发行申请人的经营模式和所属行业发生重大变化，对单一不确定性客户存在重大依赖，收入或利润出现负增长等。此外，还有的企业过分倚重税收优惠和财政补贴，成长性不足;通过关联交易输送利润，或者关联交易占发行人业务收入和利润比例较大，还有的还利用研发费用资本化、提前或推迟确认收入或非经常性损益等手段调节利润。有8家企业因此被否。

　5、募集资金使用问题。主要表现为发行申请人的募集资金没有明确使用方向，或者募投项目技术和经营管理经验缺乏，市场和产能消化能力不足，盈利前景风险过大等。有3家企业因此被否。

6、规范运作和内控问题。主要包括表现为发行申请人的税务存在瑕疵，内控制度不健全或未能有效执行，会计核算不规范，资金非法占用，代收销售货款，企业财务独立性差等。有7家企业因此被否。

　7、财务会计问题。主要表现为发行申请人的财务资料及会计处理缺乏真实性、准确性和合理性。有5家企业因此被否。

　8、企业竞争能力问题。主要表现为发行申请人的企业规模偏小，核心竞争力不足，抗风险能力弱。其中有5家电子信息类企业因营业收入偏少而被否。

　　通过综合分析创业板发行审核企业被否原因，我们认为，既有客观原因，也有主观原因。一是客观上我国现阶段仍处于“新兴+转型”期，突出表现在新兴战略性产业刚刚起步，产业链分工协作极不发达，企业主营业务持续成长性还缺乏产业有效整合能力予以保证，加之我国市场秩序和信用制度仍未完全健全，技术更新快，市场变化急速，以及政府产业政策变动频繁等，从而为企业不规范行为造成了某些制度上的空白;二是主观上许多中小企业是我国改革开放以来第一代创业企业，现代管理理念淡薄，管理制度不健全，社会责任心不强，对上市的规范要求缺乏认识等，因此出现诸多不规范做法。从长远看，这些问题是发展中的问题，必将随着我国经济发展方式的的根本转变和市场体系的进一步完善，以及中小企业经受市场竞争的严格历练，创业板发行审核企业被否的诸多新矛盾和新问题将会逐步减少，符合创业板发行规则的首发企业将更多涌现。

三、创业板市场交易情况分析。

　　截至今年10月19日，创业板130家企业分26批在深交所挂牌交易。自2009年10月30日至2010年9月30日，创业板企业累计成交11948.64亿元，平均日成交金额52.8亿元。

　　实际情况表明，创业板开设一年来总体上运行日趋平稳，交易十分活跃，上市企业持续高成长，交易监管严格，未出现暴涨暴跌。根据我们调研，创业板市场交易活动主要呈现如下特点：

　1、运行平稳，交易活跃。

　　1)创业板平均市盈率和成交价格呈平稳下降趋势(见表3)。

　　从表中可看出，2009年10月30日首批28家创业板企业挂牌交易当日平均市盈率为111.03倍，平均成交价为50.48元;2009年12月30日36家创业板企业收市平均市盈率为105.30倍，与开盘首日相比下降5.16%;平均成交价为44.23元，与开盘首日相比下降了12.38%;2010年1月20日50家创业板企业收市平均市盈率为98.57倍，与开盘首日相比下降11.22%;平均成交价为46.89元，与开盘首日相比下降了7.12%;2010年5月31日86家创业板企业收市平均市盈率为64.48倍，与开盘首日相比下降41.92%;平均成交价为37.72元，与开盘首日相比下降了25.28%;2010年8月31日113家创业板企业收市平均市盈率为67.92倍，与开盘首日相比下降38.83%;平均成交价为37.03元，与开盘首日相比下降了26.64%;2010年10月19日130家创业板企业收市平均市盈率为66.59倍，与开盘首日相比下降40.02%;平均成交价为35.34元，与开盘首日相比下降了29.99%。

　　2)创业板换手率呈现平稳降幅趋势。

　　2009年11月份，创业板运行一个月，换手率最高的20种股份平均换手率为417.36%，到2010年9月，换手率最高20种股份平均换手率下降到225.7%，降幅近50%;2009年11月成交最活跃20种股份总成交14.99亿股，成交金额为651.46亿元;到2010年9月，成交最活跃20种股份总成交12.99亿股，成交金额402.07亿，交易虽然有所减少，但依然活跃，仍分别高于同期深市主板和中小企业板的4.47倍和2.87倍。

　　3)创业板股指呈现良好平稳态势。

　　自今年6月1日创业板指数推出以来，较为全面客观地反映创业板股价走势。截至9月30日，创业板指数累计下跌3.15%，同期深市主板、中小企业板指数却分别上涨13.11%、18.17%。深交所数据显示，创业板投资者结构趋于合理，适当性管理取得实效。机构投资者的参与比例大幅增加，投资基金等机构投资者买入创业板股票成交比例由上市首日的2.83%增至9月底的6.49%，持有创业板流通股的比例由上市首日的0.02%增至20.92%。证券公司普遍建立了创业板市场投资者适当性管理工作机制和业务流程，实际参与了新股申购或交易的投资者共363.90万人，其中2年以上交易经验的占比为72.4%。

　　由此看来，在过去一年里，创业板市场交易情况呈现理性逐步回归趋势。一是去年创业板开设初期，无论市盈率、交易价格、交易频率即换手率和交易股份及金额均出现高企现象，带有一定的泡沫，因此引起了社会舆论的某些非议;二是随着创业板市场加快扩容，创业板企业的市盈率、换手率和平均股价均呈平稳下降趋势，表明投资者的投资理念正在回归理性。虽然目前创业板的平均市盈率仍高于深市主板和中小企业板，尚存一些泡沫，但仍属正常，主要是反映了创业板上市企业的持续高成长。

　　2、创业板企业业绩成长性。

　　深交所数据显示，总体上创业板企业业绩持续增长，截至2010年9月，120家创业板企业2009年营业收入和净利润分别同比增长33.31%和45.69%。上市前一年净利润平均为4,980.14万元，其中净利润在1,000-3,000万元的公司有27家，3,000-5,000万元的有47家，5,000万-1亿元的公司有37家，1亿元以上的公司有9家。今年上半年，创业板企业业绩继续保持良好增长势头，营业收入、净利润分别同比增长26.11%和22.65%。特别是创业板企业专注主营业务，今年上半年90%以上的利润总额主要来源于主营业务，收益稳定，盈利能力较强，附加值较高，今年上半年平均毛利率为35.94%，高于主板、中小企业板平均毛利率接近一倍，充分体现创业板公司高附加值的特点。

　　据全国工商联统计数据显示，创业板企业盈利能力、成长性、营运能力、偿债能力等整体表现明显优于主板和中小企业板上市企业平均水平。创业板企业的平均净利率高于其他上市企业12.23个百分点，平均销售收入增长率高于其他上市企业20.57个百分点，平均资产负债率低于其他上市企业28.54个百分点，平均流动比率高于其他上市企业4.05个百分点，平均总资产周转率高于其他上市企业0.06个百分点。

3、创业板监管制度严格。

　　为了维护创业板市场平稳运行，防范系统性风险和非系统性风险发生，确保市场交易公平、公开、公正，证券监管部门和深交所制定和实施了一系列严格的监管制度和措施。

　　首先，对首次申请公开发行股票并在创业板上市企业，证监会和深交所严格审核把关，并在企业上市当日对上市企业高管人员进行培训;其次，严格执行创业板企业实际控制人、大股东及高管人员所持股票的锁定期制度，以防止企业上市后他们出售套现所持股份，影响企业治理结构和业务经营稳定性，损害投资者利益;第三，严格执行创业板企业信息披露制度，确保企业按季、半年和年度及时、真实、准确、完整地披露信息，以防范知情人从事内幕交易获取暴利;第四，强化保荐人责任，证券监管部门根据创业板市场运行中出现的相关问题，多次举办培训班，对保荐人进行培训，不断增强保荐人的责任心、诚信度和业务能力;第五，严格禁止股权内幕交易，证券监管部门对于某些机构和个人利用内部信息和关联关系突击入股等股权内幕交易行为进行严厉查处，以维护创业板市场的公平、公正、公开原则。

本文为投资界原创，作者：王守仁，原文：https://people.pedaily.cn/u/159/20101027199299.shtml