图为上海证券交易所、资本市场研究所所长胡汝银
投资界7月11日消息，在清科集团第十二届中国创业投资暨私募股权投资中期论坛上，上海证券交易所首席经济学家、资本市场研究所所长胡汝银先生做了“中国资本市场的发展”主题演讲。胡汝银认为，中国想要成为经济强国，首先要成为资本市场强国。全产业链的发展十分重要，有助于推动工业产业改革。同时，要关注科技创新，成功应对这些挑战，中国会有更大的成长空间。
以下是演讲实录：
刚才倪总讲VC、PE的日子不好看，资本市场非常重要，历史上美国之所以能够成为今天的大国，资本市场功不可没。我们再看英国之所以在历史上有一个英法百年战争，英国之所以战胜法国，也是英国成功利用了资本市场为他们的战胜进行了非常成功地融资。还有像苏联，苏联的崩溃其实背后也有原因就是金融业极不发达，在计划经济体制之下不能很好地利用金融资源来发展苏联的经济，来推动苏联的科技发展。美国大家知道在高科技方面是全球最厉害的，第一是硅谷，有一批企业家型的创业者，第二个支柱就是美国有一批活跃的资本，他们能够慧眼识真金，对早期、中期以及成长晚期的项目进行前程的扶持，第三是交易所，他们为企业家的退出提供了非常好的渠道。
我们中国未来志在成为全球的经济强国，要成为经济强国就必须成为资本市场的强国。改革开放三十多年来我们经济高速增长，但是这种增长到了今天为止已经进入新的阶段，必须实现彻底的转型。以前我们主要是利用低端来料加工、低端的定价和产品出口，这种经济增长方式不可持续。另外一个独有的现象就是我们对外贸易条件不断恶化，进口品价格不断上升，出口品价格不断降低，最终我们利润空间越来越小，因此这种模式无法持续。未来中国要实现一个新的增长，今天我们的收入水平已经达到了中等收入水平，就必须突破中等收入陷井，像拉美一些国家他们进入中等收入状态之后就陷入了一个长期停滞的状态，他们的经济不能发展，政治上出现了混乱，未来中国要突破这样的中等收入陷井就必须实现成功的转型。就目前而言，中国是一个农业大国、制造业大国、服务业大国，资源的使用大国，未来我们要继续进行持续发展，低端的扩张空间已经越来越小了，但是高端的扩张空间无限，中国作为一个大规模地大陆经济国家，有着独特的一些优势，中国的城镇化、工业化、中产阶级化、农镇现代化、老年社会的发展、后工业社会的发展，所有这些因素会支持中国长期成长，关键问题我们一定要实现成长模式的转变，如果成功就可以摆脱中等收入的陷井，如果可以成功，我们一些地区就可以进入新的发展空间，否则就会陷入产业空心化的局面。
需要用高新技术和现代经济组织方式来改造我们传统的产业，最近一些金融机构，像银行他们提出一些概念叫产业链金融，比如中粮提出了全产业链发展，还有过去的红塔山提出一个产业链发展的经典案例。褚时建对中国经济增长的功劳其实是超过国内所有的企业家和所有领班的政府官员，红塔山再造了中国的烟草行业，提升了中国烟草行业的国际竞争力，把外烟彻底挤出中国市场，为云南省和中国整个烟草业的兴起做出了非常大的贡献。
最近《经济学人》杂志发布了一个专题报告，提出了第三次工业革命的概念，就是第三次工业革命以数字化革命为基础，我们最近大家都知道云计算、云服务，通过一系列新的数字革命技术彻底再造全球产业布局，彻底再造全球生产布局和全球竞争力格局，因此对全球整个经济布局带来非常巨大的影响。中国要利用后发优势来发展我们的经济就必须善加利用第三次工业革命来引发的数字化革命来再造我们的产业流程，再造我们的整个社会经济组织的流程。我们知道在微笑曲线里面两端的收益最高，过去我们主要集中在中间和OEM，未来要从这种低附加值的加工链里面同步，就必须向设计、营销、品牌的塑造这些领域进军。另外中国的服务经济占的比重非常之低，未来向服务经济转型也将会带来非常大的增长空间，在服务经济里面尤其是生产性服务发展空间更大，是人力资本密集型、知识密集型、技术密集型，给这个社会经济会带来更多的影响。另外消费性服务方面，对消费的升级换代也会产生深远的影响。我们知道国内服务业极不发达，像医疗、教育等等国内非常之落后，这个差距很大，差距很大意味着我们未来产业发展的空间会非常之大，在公共服务方面也是如此。
在服务业发展方面我们有一系列的优势，有一系列的机会，当然也面临着我们不利的地方和一些挑战，只要我们能够成功地克服这些劣势，成功应对这些挑战，那么会有更大的成长空间。最近欧债危机发生的时候中央在强调，要稳增长，稳增长的同时要稳投资，但是必须清醒地看到这种稳定不可能再像2008年、2009年那样再来4万亿的投资，那是不可能的，因此未来必须实现彻底的转型，要建立一个创新型的国家，要建立真正的现代市场经济，管理学大师德鲁克认为现代市场经济本质上就是企业家经济，企业家经济就是创新经济，创新最主要不是技术创新，是组织创新、社会创新，就现代社会发展而言，像现代组织创新、产业组织、科技组织、政府组织、金融组织以及金融机构的创新都远远超过了任何的技术创新。像日本之所以可以成功成为亚洲令人瞩目的国家，他依靠主要不是技术方面的创新，技术方面他是靠着模仿，而是社会创新。其实中国的改革开放也是如此，美国这些年来快速成长的很多企业以及一些百年老店的企业依靠的不是技术创新，依靠的首先是组织创新，理念上的创新。
改革开放以来，资本市场仍然是不发达的市场，未来仍然也着非常大的改革和发展空间，这是我们上市公司的数量。我们可以看到到2011年底中国上市公司数量在全球排名第六，GDP排名第二，上市公司数量远远落后于GDP排名，甚至落后于戏班牙，但是他的GDP排位比中国小得多。我们新股发行数量从2003年到2010年在全球也是名落孙山，退市的数量也是非常之少，因为我们退市数量少，所以我们才有那么多上市公司数量，如果减掉这些退市公司的话这些数量更少。另外证券化率非常低，还有我们主要依赖于兼容融资，我们股票融资20多年非常之小。我们整个融资结构里面严重依赖间接融资，未来要改变这样的格局，要发展直接融资，要降低对银行贷款过度依赖带来的金融风险就必须推动资本市场的改革开放和创新，推动多层次债券市场，要进一步拓展证券业的业务发展空间，要进一步完善产品链的创新，进一步拓展市场化改革。到目前为止，我们两个市场的上市公司数量是2449家，不到全国股份公司总数的10%，尤其上交所上市公司只有946家，因此未来无论是蓝筹股市场还是其他的市场都有巨大的发展空间，只有这些市场得到足够的发展，我们的证券化率才能得到有效提升。中国要进入老龄社会，要进入中产阶级化的社会，未来资本市场的投资需求越来越多，要满足这样的需求，就必须大力发展我们的股票市场。在英国，养老基金的规模是2万亿左右，这些钱60%左右都投资于股权市场，未来将会有更多的养老基金需要投资于股票市场，还有比如说我们的企业年金、保险公司的资金，他们都需要大量投资资本市场，因此将来股票市场有非常大的空间。最近中国证监会一直在抓四炒的问题，随着四炒的监管不断严厉，随着上市公司数量不断增加，整个资本市场会出现估值水平的理性回归，这也对VC和PE的投资回报产生合理的影响。未来价值回归是不可逆的过程，这种回归会使我们所有企业家、投资家变得更加冷静、理性，更加关注提升公司的价值创造能力，提升公司的管理水平，提升我们的投资管理水平，这样我们才能够更好地夯实我们市场发展的基础，才能适应市场的可持续发展。资本主义作为一个社会现象的出现应该是一个理性发展的结果，资本主义应该是理性主义的精神，依靠勤奋，依靠守信，依靠节俭，依靠精打细算实现资源的最优配置和最佳利用，而且这种不仅践行于经济领域，也包括教育等各个方面，在整个社会普及开来。中国要成为现代化的国家也必须进行这样一种彻底的文化革命。
巴菲特作为伟大的投资家，他带给世界不仅仅是投资业绩，还有为世人称道的投资规则，因此在中国市场我们也要借鉴这样一种理性的做法。上海证券交易所将进一步提升实体经济服务的水平，支持国民经济的调整、升级，来保持合理的投资，实现市场的全覆盖。最近我们搞了上海市中小微企业导师团，为中小企业提供人员管理技术等方面的支持，打造交易所、上市公司和中小微企业的平台，我们将持续提高质量和投资价值，充分利用自身的组织优势来利用各方面的资源，进一步发挥作用，建立共同平台，为传统产业升级提供有利的支持，推动创投和私募股权行业健康发展，破解中小企业融资难和民间企业投资难的两难困境。
我们愿意一起推动上海资本市场的建设，为资本市场的发展做出自己无愧于时代的贡献，谢谢大家！
