2020年10月12-15日，清科集团、投资界联合华发集团在珠海举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，作为行业年度最受瞩目的盛会，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。20年之际，可谓星光熠熠，群英云集。
在本次论坛上，康桥资本创始人、CEO傅唯围绕《理性思考，变革中发掘价值》带来了一场分享。以下为演讲实录，经投资界（ID：pedaily2012）编辑整理：
这是我第一次参加清科的活动，介绍今天的主题演讲之前，先简单花一点时间介绍一下我的基金。很多在座的各位同仁对康桥资本我们还不是那么了解。我我们2014年出来创业，成立了康桥资本。我们的基金专注于生物医药企业的孵化和运营战略，第一期基金将近2亿美金。
那是2014年，我们做的是少数股权成长阶段的投资。那个阶段我们有一个非常深刻的认识，就是好的项目早早就被大家发现了，每一个好的项目的得到过程，都在经历是一个竞争非常激烈的过程。第一期基金，结果还不错，抢到了市场上的明星企业，也赚了不少钱，包括信达生物。
作为一个非常火爆行业中最早进入的一支个基金，我们开始对这样一个商业模式产生厌倦。。我们在2015至、2016年的时候，我们决定转型，进入一个新的模式，那就是我们能不能自己下场开公司，同时兼做投资人？
我当时一个基本的逻辑是，其实这个市场上任何一个生意的钱，都被两类人把所有的钱赚走了，所有的利润基本上都是在投资人和企业家当中做了一个划分。
在一个特别好的市场，投资人赚到的钱相对少一点。，我们特别羡慕企业家，他们的估值每次越来越高，大家永远都在说泡沫，但是泡沫永远没有破裂，一直在节节升高的环节，只是有一些小插曲。
我们选择了一个策略，从投资人的身份，稍微转一转型，50%变成一个企业家，变成一个运营公司，变成一个企业集团，这是我们在2015、2016年选择的一个战略转型。到今天也有四年的时间了。
天境生物是由我们孵化的两家企业合并成的一家企业，后来又追投了1.1亿美金，现在已经登陆是纳斯达克挂牌上市公司，30亿美金的市值。仅用了三年，，这一单投资为我们赚取了接近10亿美金的收益。，仅用了三年的时间。第二家个企业是在香港IPO的云顶新耀，在香港上市，这家公司的名字是我们起的，第一个员工是我们基金的一个董事总经理，第一个产品是我们帮着引进的，第一笔投资也是我们提供的，到今天为止这家公司的CFO、，COO，以及还有CBO，都是我们基金的员工，我本人是这家基金的董事长。，目前为止，我们还有这家公司50%的股份，这家公司从创立到上市不到三年的时间，目前的市值是220亿港币左右，我们作为投资人赚取了超过100亿港币的收益。
这是我们在这个过程中发现的一些规律和逻辑，也是我今天想跟大家分享的内容 –——我们为什么要选择这样一个商业模式?这样一个商业模式为什么在大健康这个领域是可以被复制的，而且可能是一个更好的商业模式？
我要分享以下几点。第一是大的背景，在各个行业当中，发现价值其实变成了一个伪命题，我个人真的是觉得发现价值越来越难。今天是一个信息时代，大家的学习能力都非常快，尤其是在亚洲，在中国市场，大家都非常勤奋。我记得五六年前，在谈及生物医药的投资，很多人都分不清什么是仿制药，包括我自己。两年前，整个市场所有人都知道PD1，中国研发出来了十多个PD1，到今天大家谈用AI筛选化合物，已经走到了全球最领先的方向，而且中国用AI筛选化合物的公司有若干家，绝对是在全世界都是领先的。
在这样一个竞争如此激烈的信息化时代，任何一个机构对一个行业的认知，若想要走在其他机构的前面，已经变得越来越难，同质化越来越严重，所以在我看来发现价值会变得越来越辛苦。一个能让你比别人更早地去真正发现价值的方法，我觉得的是和这个行业最领先的科学家和最领先的企业家的近距离接触。你做少数股权投资，这个公司要融C轮和D轮，和公司CEO见面，你得到的信息都是筛选过的，参加董事会，董事会很多都是好消息，而且时间也是非常有限的。在这种情况下，你要对这个行业产生自己独特的认知，超越性的认知，其实难度是很大的。
所以这也是我们为什么选择孵化企业的原因。我们身边的这些企业，跟我们7×24小时在一起，我们每天都在讨论你的战略是什么，公司各个岗位面临的痛点是什么，要解决的问题是什么，其实这些就是我们要投资的方向、要储备的资源。
以上是我讲的第一个观点，发现价值其实越来越困难，第二个问题就是我们机构要做价值创造，有增值服务，能创造价值，但是如何一步到位？一步到位就是真正自己能够开公司。，我觉得如果能够自己开过几次公司，那就真的证明你这个机构，你这个基金有了完全创造价值的能力，这个创造价值的能力是从A到Z，你都可以去帮助一个企业成长。所以这也是我们选择的一个路径，我们现在的一个思路是除了做少数股权之外，我们最大的一个业务是争取做优秀的生物科技公司，医疗器械企业的联合创始人，这样的公司我们已经做了十家企业了，有两家企业已经上市了，还有两家企业在等待去科创板申报，创业板申报，明年还有两三家企业预备上市，这些都是我们从头到尾参加的公司。
在这样一个大的逻辑之下，我们基金的另外一个优势就是可以让我们全天候的参与投资，我们经历过若干个企业从0到1，到10，到100的过程，一直到上市，到一个很高水准的方向。所以我们了解每个企业从0到1面临的问题是什么，它需要解决的问题是什么，它需要配比的资源是什么，从1到10需要解决的问题是什么，需要的资源是什么，最大的困难是什么。这样可以让我们有能力，有资源，去给每一个企业在任何一个阶段提供他们需要的帮助，为他们提供信息和资源，同时也可以让我们判断企业在任何一个阶段到底是不是有机会跑出来，有没有机会从1跑到10，从10跑到100，如果从10跑到100，缺了ABC三样东西，我们是不是可以帮他补上。
我们基金目前管理了20亿美元，应该是全亚洲最大的生物医药基金，97%是美元基金，我跟美元LP解释，很难定义我们的投资阶段。我说我们不是VC，怎么来参与公司的创立，到目前为止我们每个项目都非常成功，而且到目前为止我们每年只投五六个公司，不是每年投20、30个公司。我们参与早期的时候，其实我们已经设计好了这个公司从0到100所有的过程。这就是我们基金的优势，可以在各个阶段全程参与这个项目的发展。
这么多年我们培养的优势，由于我们开始下场比赛，我们对企业家的理解是更深的，我们不光是它上市的时候，请你来参加上市晚宴，董事会的时候请你来聊聊天，而是公司遇见很多很棘手问题的时候，公司到了这个阶段要上一个新的台阶、一个重大的收购，要有一个重大的决策而怎么做。
一般情况下企业上市的时候，我们都是30、40%以上的股东，所以我们绝对不是一个旁观者的心态去帮他分析问题，而是跟他一样的位置，一样的风险，承担一样的收益，所以我们真的能够体会到他在那个时间点面临的各种压力，面临的各种抉择，这是我们从创造价值，自己创业之后，对于我们基金的一些心得。
接下来有一接下来我想谈的一点，这更重要，在投资价值之外的价值。我们基金有十次创业的经验，我们已经开了十家公司，在这样一个过程当中，单个投资成功之外，其实还是有很多价值的。我们有很多基金的投资人，都下场加入了企业，比如在云顶新耀，公司五位高管是我们的同事，我们有很多投资高管有机会下场去参与一次创业，他们在参与创业之后，还有机会回来再做投资，其实这样的人才在我看来，是最难得的。所以这样的人才在我们的体系里面是非常自如地的进出，我们已经有若干次这样的案例。
我的一个很重要的工作就是持续地的招聘，经常公司三位高管到一个企业里面去任职，帮公司上市，这种人才的互动是一种非常健康的状态。
每开一家公司都会帮助我们成为最有经验的创业者，每家公司都会面临各种各样的问题。我们作为一家投资一个机构，凭借我们对创业的理解，对不同的企业，在不同的周期帮他们解决不同的问题，而这些问题和经验其实都被内部化了。有一个团队替替上市前制定期权计划，在美国、香港或在A股上市，所有的规则都不一样，你是中国大陆人，你是香港人，你是美国人，所有人都不一样，公司在不同的阶段，CEO到底拿多少的股票，也不一样，这个公司是你一个人做起来的，还是一个团队做起来的，所以这些我们在过程当中都积累很多的数据，很多和的经验，并将其体系化。所有这些都让我们每一次再创业，都比上一次更加成功，这是我们第二个总结经验。
在我们创业过程当中，逐渐形成了一个生态系统，这个生态系统是在这些有深度绑定的公司之间形成的产业资源，是可以交互的。我们控股两家三甲医院，很多创新药的公司可以在那里做临床，很多医疗器械的公司可以在那里服务病患，这些都是强绑定的关系。包括我们的同事也可以互相促进他们之间的合作，促进新的产业业态的生成。所以这些都会产生新的商业机会，带动产业资源的互动。
当然还有人才的互动，很多企业面临的问题，一个公司只有一个CFO，CFO的下属董秘，他/她的职业发展怎么办，在我们的体系里这不是一个问题。我们不停在孵化新的公司，一家公司上市后，这个公司的董秘可以去下一家公司做CFO，我们给人才的流转提供了很大的平台。这个平台里有很多行业里的专业人士，他们对行业有深厚的理解，更多的讯息交互可以帮助我们把这些信息拼凑出来，去完成商业模式的创新，设立新的企业。
基于这三点，这就是为什么今天康桥资本已经不是一个简单的风险投资基金，或者私募基金，或者简单一个控股型的投资基金，我们可以完成一个企业从0到1，到10，到100的过程，我们可以在企业的任何一个阶段为他们提供相应的资金，以及人才、资源、资讯的支持，这是我们今天的一个状态。
对于我们孵化的一些企业，以及深度参与的企业，我不一一介绍了，外面有很多的信息介绍。今天我就说到这，谢谢大家！
