ADC，有着独一无二的寒冬

ADC热潮来袭，淘汰赛已经打响，一群Biotech将面临出局。

相较于2022年上半年，今年H1全球ADC的融资笔数不容乐观，仅为去年同期的三分之二，融资额相比2022年同期大幅下降，仅5.43亿美元（一级市场已披露数据）。

回想2020年339.9亿美元的总融资额，与其说是“泡沫幻灭”，不如说是“回归常态”，只是在宏观大环境下，这种新常态多了一丝寒意，令人寒颤。

根据弗若斯特沙利文数据，全球ADC市场规模从2017年16亿美元快速增长至2021年55亿美元，复合年增长率35.9%，预计2030年全球ADC市场规模有望达到638亿美元。

一方面是市场蛋糕越来越大，一方面是能拿到真金白银的药企越来越少，倒逼技术平台革新，一级市场正走向“质”的变化。

1、新常态下寒风凛凛

据智药局不完全统计，2023年H1全球ADC药物融资总事件共15起，其中一季度仅4起，二季度11起。与同期整个生物医药“高开低走”相反的是，呈现“低走高开”的趋势。

整体上看，近10年ADC投融资金额以及事件数（一级市场）均呈现“先快速上升+后快速下降”的走向。到今年上半年下降态势也并未缓解，延续了2021年、2022年的风格，并且更加严峻。

这一点体现到投融资金额上更加明显，2020年全年总融资为339.9亿美元，到如今的5.43亿美元。除开科伦博泰等少数ADC药企IPO外，过去半年，不及峰值的零头，令人唏嘘。

如同过山车一般，顶峰时刺激潇洒，急剧跌落时心惊胆跳，这考验的是创业者和投资人的心态，归零才是正统。

而更残酷的是，智药局监测到多数Biotech已经2年甚至3年没有融资，几乎可以说是被列入了“死亡名单”。

从投资轮次来看，A轮和B轮次数最多，各有5起和7起，总占比为80%，投早、投小特点突出。能够走到C轮及以后的公司比较少，仅2起，毕竟B轮后没有临床管线进展，几乎很难融资，这一点体现到研发更为复杂的ADC药物上，更为明显。

从地域分布来看，上海、广东、江苏和浙江仍然是全国生物医药高地，资本进一步倾斜。据悉，这四省加上北京主导80%以上中国医药健康领域融资总额和活动事件。

值得一提的是，上半年百力司康完成了两次B轮融资。最近的是6月6日由卫材（Eisai）投资的B3轮融资，此次融资款将用于推进管线中多个产品的多中心临床研究、临床前研究和注册申报。

以下为详细的融资事件清单：

2、第二波热潮

ADC药物2020年的盛景很难重现，寒气也不会立即消散，但也先别急着唱衰，多看一点或许不同。

与投融资低迷相反的是，企业并购、交易许可和海内外合作等消息不断，正在带动自2020年以后，ADC发展的第二波热潮。

企业并购中，以辉瑞430亿美元收购Seagen为代表，这不仅是后疫情时代，辉瑞布局的新增长点，更是直接点燃了全球ADC研发热情。但如此强势入局，也并非每一个企业都有这样的魄力和实力。

礼来不甘落后，前日宣布收购ADC初创Emergence，押注Nectin-4 赛道。同月初，CDMO巨头Lonza宣布已收购ADC明星公司Synaffix，目的在通过整合Synaffix行业*的专有技术平台和研发能力，进一步加强其ADC产品管线。

交易许可方面，更是一路高歌猛进，中国独占鳌头，凭借过硬的管线技术和产品扶摇直上，赢得大药企的青睐，化身矿工掀起淘金热。

公开信息显示，截至2023年6月初，ADC研发许可项目交易达24起，其中一半的项目都与中国企业有关。交易总价值额超10亿美元的7个项目中，有4个项目来自中国企业的授权。

其中，映恩生物两次出海，1月将其*的肿瘤ADC平台”DITAC”授权给了ADCendo，4月与BioNTech就两款ADC管线DB-1303、DB-1311达成*许可和合作协议。

根据协议，BioNtech将支付1.7亿美元首付款，占交易总额的10%，如此高的占比不难看出BioNtech对映恩生物产品未来价值兑现充满信心。

此外，风头最盛的当属百力司康与卫材超20亿美元的交易合作，双方将共同开发HER2 ADC新药BB-1701。

海内外合作也在如火如荼的进行中。合作不局限于ADC药企，老牌药企甚至少数AI药企也在布局，从医药界蔓延到学界，ADC炙手可热的程度，一如当年的PD-1。

3、寒冬OR热潮？

如此来看，是寒冬还是第二波热潮，取决于身处其中的玩家定位，没有核心技术和临床进展，面临的是出清的风险。相反，掌握前沿的技术平台，毋庸置疑会受到资本的吹捧。

2022年以来，受通货膨胀、高利率、美国IRA等因素影响，全球生物医药行业整体并购金额和事件数量大幅下降。今年上半年这种影响持续存在，并购市场低迷，且短期难言逆转。

另外，跨国制药公司的重磅药物正面临着专利到期的问题，迫切需要获得新的机会，在生物技术公司估值不断下降的情况下，并购活动将有所增加。

ADC作为创新药最火热的赛道之一，前景广阔，成为了MNC们重金押注，借机转型的选择。

大浪淘沙，方见真金，一冷一热之间，考验的不仅是药企的底层技术，更是对市场融资环境的判断，最后谁能笑傲江湖，拭目以待。