英矽智能招股书一出，有关公司的分析已经铺天盖地袭来。
尽管亏损的事实从国外公司已经得到验证，但国内首家AI制药公司冲刺上市，也一定程度上反映了中国市场的情况。
某AI制药公司对智药局表示：看了招股书后，他们只期望英矽智能上市时不要破发。
作为行业大哥，英矽智能的招股书对后继者们有着探路和指引的意义。这门性感但不挣钱的生意，公司仍然还得回归做药的本质。
01 不赚钱的生意很清楚了
目前从美股上市的10多家AI制药公司来看，行业主要有三种商业模式：
（1）以提供药物研发软件为主的AI SaaS（即软件服务），典型代表公司是薛定谔；
（2）AI+Biotech，主要以开发内部管线为主，AI技术主要用于内部资产的推进，会少量进行外部合作，代表公司是Relay Therapeutics；
（3）AI+CRO，主要为药企、CRO等药物研发公司提供外包服务，通过AI加速临床前研发过程，对算法和平台进行增强和优化，代表公司是Exscientia、AbCellera。
根据英矽智能招股书，可以看到SaaS软件是真的不赚钱，特别是在中国。
香港、美国和中国（内地）是英矽智能的前三大市场，占比分别为33%、31%、30%，差距并不明显。公司两大业务分别为对外合作和AI SaaS服务，过去两年为公司带来3485万美元的收入。
但软件销售近两年都在百万美元级别（分别为102万美元和150万美元），收入占比不足5%，实属赔本赚吆喝。2022年公司耗费735万美元建设AI软件平台，公司只能称这些软件主要供内部科学家使用，对外投入产出比堪忧。
行业刚火起来时，很多公司都希望为药企提供软件研发平台服务，很多对标公司是老牌CADD公司薛定谔，不承担研发风险，但现在这条路已经很难走通。
薛定谔成立于1990年，2022年公司实现营收1.81亿元，其中软件产品服务收入1.36亿美元。
但薛定谔如今的成就是过去30年的累积成果，新兴AI制药公司想要得到国内公司的认可，持续的研发投入，以及对市场的教育和渗透都是一场持久战。另外，国外市场也很难复制出第二个薛定谔。
想要退出的资本不等人。何况1亿美元天花板的收入也难以支撑市场上高估值的AI制药公司。
目前很多教授创业的AI制药公司希望以CADD/AIDD软件的方式变现，毕竟大多数教授没有深度参与药物研发的经验，未来的商业方向可能需要多思量。
英矽智能绝大部分的收入源自研发服务，主要合作对象为复星医药和赛诺菲，两家公司提供了千万美元级的首付款。
此前任峰博士提到为了达成与赛诺菲的合作，公司BD团队做出了很多努力，如今也感觉到想要往回收的意思。
任峰博士曾说，国内药企和AI制药公司合作条件比较苛刻，除开首付款比较吝啬外，双方合作有了难点，企业的首要反应是质疑平台，而不是验证和解决。而国外企业无论是BD流程，还是里程碑的确认周期较长，难以匹配公司发展速度。
在摸索了三条路之后，英矽智能还是选择了风险最高，但潜在收益*的道路，将自己定位为AI+biotech。
招股书显示公司将一款药物进入临床仅需12个月，通过快速产生IP并对外授权。毕竟license out赚到的钱是实打实的。
但是不是符合公司和投资人最初的预期就不知道了。AI制药不赚钱的生意已经很清楚了，但赚钱的当前还没有出现。
02 当资本目光回归管线
6月27日，英矽智能宣布抗特发性肺纤维化项目INS018_055获批在中 美两地开展国际多中心2期临床试验，并已完成首批患者给药。
随后公司拟通过18A登陆港交所，宣发时间节点的确很巧妙，毕竟18A上市核心管线的重要时间点是临床2期。尽管公司不大愿意承认，但有投资人告诉智药局，英矽智能匆忙上市的主要原因还是资金紧张。
有业内人士也指出，IPF（特发性肺纤维化）作为慢性疾病临床试验的时间较长，对资金的需求量大。再叠加公司AI biotech的定位，多个临床前资产进入pre-IND，也意味着未来资金承压更重
2021年到2022年，公司的研发开支从3850万美元猛增到7820万美元，其中给CRO支付5378万美元，劳工支出为1596万美元。
公司有一支由资深生物学家、化学家、药物研发人员及AI专家研发人员组成的255人的研发团队，这样看来研发人员平均薪酬为6.25万美元（不计股份支付），折合人民币为45万元。
这个价格对于同样港股18A的员工而言稍微偏高，但对于有跨国办事处、交叉学科的团队而言，并不算高。由此也可以推算AI制药公司的薪酬可能都在这个区间。
图：英矽智能招股书
但也可以看到，很多公司仍然在为CRO打工，药明康德持有英矽智能约6%的股份，又以某种形式返还了回来。
近年来海外也有多家相关公司股价一泻千里，创下市值新低，既有生物医药的周期性寒冬，也有对行业的信心降低。
图：IPO Global
如今市场融资环境不好，已经难以给创业者试错和掉头的机会，很多公司只能苦苦支撑，坚信现在的方向未来会看到光明。
Recursion的创始人曾说过：当前资本市场的紧缩使生物领域的许多后期公司的处境异常艰难。如果你是一家融资轮次到达B轮及以后的公司，但你没有临床管线，那情况就非常糟糕。
创新药也有“B轮悬崖”的说法，即如果B轮还没有临床管线，后续的融资将会非常困难。
03 给后继者的启发
其实从海外上市AI制药公司可以推测，英矽智能的上市数据不会太好看，但大家对中国市场的具体表现仍然好奇。
国内AI制药公司已经开启了上市节点，市场的看法将变得非常重要。
中国AI制药“双子星”的另一颗——晶泰科技D轮4亿美元融资已经过去两年，估值约为130亿元，也快到了投资人快退出的时候。
此前晶泰科技有意向通过港股18C上市，如今被英矽智能抢先递表。在智药局看来，晶泰科技的商业模式与薛定谔也有相似之处，即建立战略合作伙伴关系，孵化初创公司及合作，向外深度输出技术及平台。
之后AI制药公司也面临着融下一轮，普遍是A轮和B轮，少量公司将进入C轮。
当下做管线的，投资人更加关心药物数据，根据管线给到估值，AI对公司估值的提升很难说；做CRO的，则需要证明技术的价值和独特性，以及接到的项目和客户，根据PPT和优秀团队创业已经比较艰难了。
技术是美好的，但如何转化为产品再到合适的商业模式，仍然需要一段路要走。
