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雅士利退市后,蒙牛如何「拯救」奶粉业务?

雅士利私有化之后,很多人会十分关心:蒙牛能把奶粉业务做得更好吗?

7月5日下午4时起,雅士利国际控股有限公司(01230.HK,以下简称“雅士利国际”或“雅士利”)在香港联交所的上市地位撤销了。

这意味着,雅士利国际正式在港交所退市,大股东蒙牛长达一年多时间的私有化进程终于靴子落地。

遥想十几年前的2010年11月1日,雅士利作为国内知名婴幼儿奶粉生产企业在香港上市,一时风光无限。这也吸引了乳业巨头蒙牛的关注。2013年,蒙牛以逾100亿港元的价格向雅士利发出要约收购,成为雅士利*大股东。此后股权虽有所变化,但蒙牛仍为雅士利的控股股东。

只是让外界颇为好奇的是,雅士利无奈走向私有化退市后,蒙牛在奶粉业务上的打法是否会有所调整,又能否在奶粉市场群雄逐鹿的竞争格局中抢占一席之地呢?

01

耗时近一年的交易

7月5日,雅士利国际、中国蒙牛乳业有限公司(02319.HK,以下简称“蒙牛乳业”)和星莱投资有限公司(要约人,蒙牛的全资附属公司,以下简称“星莱投资”)发布联合公告,星莱投资建议通过协议安排方式对雅士利进行私有化,同时建议撤销雅士利上市地位。

根据公告,自2023年7月5日下午4时起,雅士利股份在联交所的上市地位予以撤销。

事实上,从去年开始,蒙牛乳业就准备私有化雅士利了。去年5月27日,蒙牛乳业联合雅士利和星莱投资发布公告,星莱投资将会通过协议安排方式对雅士利进行私有化。不过,私有化计划的实施需要满足一定的先决条件:即,其一,雅士利独立股东在雅士利首次特别股东大会上批准拟定交易;其二,25%雅士利收购案以按照条款完成;其三,拟定交易需取得执行人员的同意。

其中最为重要的一条就是25%雅士利收购案。这是什么情况呢?事实上,早在去年5月6日,蒙牛乳业就发布了一份长达78页的报告。截至2021年5月,达能已经出售其在蒙牛的股份,双方同意解除蒙牛—达能现有关系。主要包括三个方面——

首先是关于双方低温业务合营公司的收购案。达能上海(达能全资附属公司)同意出售、内蒙古蒙牛同意购买低温业务销售股份。

其次是关于多美滋中国的出售案。雅士利广东(雅士利附属公司)同意出售、达能APAC(达能全资附属公司)同意购买多美滋中国100%股权。这里需要提一句,多美滋中国正是2016年5月达能APAC出售给雅士利广东的。

最后就是25%雅士利收购案。达能Nutrition(达能全资附属公司)同意出售、蒙牛同意购买(或通过关联方促使购买)雅士利销售股份。截至当时,雅士利已经发行的股份中,蒙牛国际(蒙牛拥有99.95%股权的附属公司)及达能Nutrition分别持有51.04%及25%的股份。收购案完成后,蒙牛将持有雅士利约76.04%的股份,达能集团不再持有任何雅士利股份。

让大众想不到的是,这次收购案持续了将近一年时间。今年3月9日,蒙牛乳业公告称,25%雅士利收购案已经完成。至此,所有计划先决条件已经达成。私有化提案的实施仅需待计划条件(包括法院会议上批准计划)达成或获豁免(如适用)后就可坐实。

02

雅士利业绩陷“泥潭”

达能与蒙牛彻底划清了纠葛,雅士利也顺利实现私有化退市。值得一提的是,雅士利曾经也是一家非常知名的婴幼儿奶粉公司。公司官网的简介仍显示:自1983年成立以来,40年深耕乳粉市场,匠心坚持造福中国宝宝,已经发展成为一家婴幼儿奶粉为核心的现代化大型企业。

那么,蒙牛耗时近一年执意推进雅士利退市的原因是什么?

在征探君看来,首先是雅士利多年来业绩情况持续不理想。财报显示,2020年-2022年雅士利国际收入分别为36.49亿元、44.35亿元、37.38亿元,同比分别增长6.95%、21.53%、-15.71%;净利润分别为1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿元,同比分别下降10.04%、180.49%、183.57%。

一年亏掉2亿元,难怪蒙牛坐不住了。以2022年为例,雅士利国际除了其他奶粉产品业绩保持上升外,公司奶粉产品、冲调产品和其他业务的业绩全线下滑。

其中,奶粉产品业绩为29.68亿元,同比下降18.7%;冲调产品业绩为1.95亿元,同比下降11.8%;其他产品业绩6320万元,同比下降49.3%。

对于业绩的下滑,今年3月29日,雅士利国际董事会主席卢敏放在《致股东的信》中提到,2022年受大环境影响,婴幼儿配方奶粉市场竞争持续白热化,逐步趋于饱和,“存量竞争”特点愈发明显。此外,基于奶粉“新国标”将在2023年正式实施,加上“二次配方注册制度”,行业优胜劣汰持续加速,行业集中度不断提高。

除了外部环境带来的业绩不理想,近年来,多股东之下,雅士利内部管理的失衡也是其最终走向私有化退市的一个重要原因。

梳理年报发现,自蒙牛2013年入主雅士利后,后者业绩在2014年就出现了大幅下滑。财报显示,2014年,雅士利营业额骤降至28.16亿元,同比减少27.6%;归属净利润2.49亿元,同比减少43.1%。

也是2014年,达能亚洲进入并成为雅士利第二大股东。雅士利方面还表示,三方将以此为契机,进一步加强在股权及经营层面的战略联盟关系。

然而,到了2015年,雅士利净利润增速下降更多了。财报显示,2015年,雅士利国际营业额27.62亿元,同比减少22.3%;归属净利润1.18亿元,同比大幅减少64.4%。

在当年《致股东的信中》,雅士利方面也表示,蒙牛集团与达能集团以达能亚洲入股雅士利为契机,进一步探讨在股权及经营层面的战略联盟关系。

03

蒙牛如何打好“奶粉”牌?

雅士利私有化之后,很多人会十分关心:蒙牛能把奶粉业务做得更好吗?

蒙牛的回答是:面对日益激烈的市场竞争及具挑战性的营运环境,雅士利预计其需要灵活实施新举措以适应市场动态变化。私有化提案一旦成功实施,会使雅士利国际处于蒙牛的全面控制之下,而不再遵守作为一个单独上市公司的规定。同时可促进蒙牛向雅士利注入进一步资源,为雅士利实施新举措及长期未来发展提供支持。

当然,要探讨蒙牛奶粉业务的发展,首先要明确当前我国奶粉市场的竞争格局。公开资料显示,2020年中国婴幼儿配方奶粉市场CR10为76.9%,前五大品牌分别为飞鹤、惠氏、达能、君乐宝、澳优。CR10中有5个国产品牌,分别是飞鹤、君乐宝、澳优、伊利、合生元。

艾媒研究院日前发布的《2023年中国国产婴幼儿奶粉品牌10强榜单》显示,上榜品牌依次为:飞鹤、伊利金领冠、君乐宝、合生元、三元、贝因美、雅士利、百跃、完达山、蓓康僖。

从具体数据来看,2022年蒙牛奶粉业务的收入为38.62亿元,占蒙牛总收入的4.2%。奶粉业务收入主要包括来自雅士利及贝拉米业务的收入。其中,来自雅士利的收入约为37.38亿元,占比96.79%。可见,雅士利是蒙牛奶粉业务收入的主要来源。

6月26日,蒙牛召开的初爱牛牛上市启动会上,旗下新国标“高含量乳铁蛋白”新品初爱牛牛正式揭晓。据悉,此次推出的新品初爱牛牛正是蒙牛旗下又一款婴幼儿配方奶粉。

不过,整体来看,蒙牛奶粉业务的营收规模还是比较小。财报显示,去年飞鹤仅婴幼儿配方奶粉产品的收入就有199.32亿元。

随着新国标和二次配方注册的实施,部分小品牌逐渐退出婴幼儿配方奶粉市场。据尼尔森数据显示,行业前十名的市占率在75%左右,而未来5年可能75%的市场份额只来自五六家品牌。

国内奶粉行业市场竞争日趋激烈,雅士利选择在此时私有化退市似乎也是一个明智的抉择。蒙牛未来还是要进一步加大投资和研发力度,做好资源整合。如此,才有可能突破短板,在奶粉行业取得更好的发展。

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