回购、回购，biotech的新冒险

“信心比黄金重要。”

虽然不少人认为这是一句正确的废话，但在资本市场，这句话却至关重要。

9月8日，诺诚健华宣布，将以不超过2亿港元进行港股股份的回购。

这是公司为了应对港股不断下行而做出的一个决定。在BTK抑制剂“退货”风波等一系列因素的影响下，诺诚健华股价于9月7日创下历史新低。

在不断下行的市场之下，诺诚健华不是*家宣布回购的biotech，也不会是最后一家。Biotech的回购阵营，正在越扩越大。

只是，在挽救市场信心的过程中，谁能成功，谁又会遭遇挑战，答案还没那么明了。

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豪赌未来的关键一战

寒冬不言底。

放眼全球资本市场，虽然很多生物科技公司可能未来能够创造极大的价值，但市值已经越来越低，甚至低于其公司解散价值。这也是港股biotech所面临的遭遇。

例如歌礼制药，最新账上净现金超过24亿人民币，而市值却不足22亿元。或许，会有激进的投资者鼓励公司关掉业务。

不过，没有企业会愿意轻易认输。这个背景下，回购或许是它们关键的一场战役。

动用公司账上资金，或回购注销，或回购用于后续激励管理层，“回购”动作本身都能为市场带来潜在信心。

一方面，这释放了公司管理层认为股价被市场低估的信号。毕竟，回购需要投入真金白银，如果加上高管和董事会下场回购，无疑具有解决不信任股东的紧张关系的作用。

另一方面，回购动作本身能够带来强有力的买方。例如，9月7日歌礼制药回购数量为60万股，而当天其二级市场成交总量为77.76万股。这也意味着，绝大部分成交量，都为公司回购贡献的。

虽然回购动作本身会减少现金，但事实却是几乎大部分企业最终都需要筹集更多资金，才能实现盈利。也正因此，回购本质上也提供了另一种可能：

如果研发计划进展顺利，企业可能需要比以前更快、更多地再次筹集资金。而通过回购释放的信心，以及回购带来的稳定股价的可能，能够让未来以更高的价格进行融资。

这，是biotech的一场豪赌。

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未能预知的回购结果

没有人能预料，回购最终能够带来什么结果。

部分biotech似乎取得了一定成果。自8月低点以来，歌礼制药股价涨幅已经超过30%，而同期港股创新药ETF涨幅不到5%。

而在6月7日宣布创始人陈博增持公司股份的康诺亚，也在一定程度上稳定了二级市场的信心。截至目前，公司股价涨幅超过20%。当然，由于陈博增持金额有限，涨幅并不能完全归功于此。

但更多的biotech，面临的可能是回购未能激起市场正向回馈的可能。A司就遭遇了这一困境，在做出开始回购动作至今，公司股价依然下跌了接近30%。

这也并不让人感到意外。毕竟，在情绪低迷的熊市，市场对企业的预期不断后置，更关注关键临床的进展，甚至后续商业化表现。而回购动作本身，并不能带来这些预期。

与此同时，对于部分提振股价的biotech来说，后续依然需要思考的一个问题是，低流动性下带来的股价上涨，到底是硬肌肉还是虚脂肪。

而不管怎么说，这些biotech的资金消耗速度在加快是一个不争的事实。这也意味着，对于部分希望通过回购押注未来的企业而言，面临的或许是另一种结果：

越用力，下陷速度越快。

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寒冬下的生存思考

以上，都是寒冬下，生物科技企业努力活下去的样本。

身处资本寒冬，需要时刻关注生存危机的生物科技企业不在少数。这一点，最新公布的半年报，为我们提供了一个观察窗口。

在港股上市的创新药企中，账上现金扣除负债总额后，净现金储备不足5亿元的企业接近20家。而其中部分企业实际上已经处于负债状态。

上市企业尚且如此，非上市企业的处境或许更为艰难。例如，截至今年3月底，盛禾生物的账上资金只剩17.5万元。这一状况，在后续其为了冲击港股上市完成一轮融资后，才得到了暂时缓解。

而为制药企业提供设备的东富龙，日前在接受机构调研时的表述，更是佐证了这一处境。通常情况下，东富龙能够为下游提供赊销服务：首付款在30%左右，剩余款项在发货验收后*。

然而，东富龙表示，部分企业存在资金压力未能按时付款，导致其应收账款有所增多。作为创新药企的上游，东富龙的处境更真实反应了这一行业当前的现状。

当然，没有一个寒冬不会过去。只是，当前大部分企业，必须考虑如何利用现有的资源，做尽可能多的事情。